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各位朋友大家好！ 

非常高興又來到了《開講啦》，一起學習價值投資需要掌握的知識和技巧。

這期是我們的第十四堂課，我們來學習行為金融學。

行為金融學是行為經濟學的分支，顧名思義，行為金融學主要研究投資者的行為對市場價格漲跌帶來的影響。它最重要的貢獻就是它把心理學、社會科學和傳統的金融學的研究領域和思路融合在一起。

傳統金融學認為投資標的物的價格主要由其內在價值決定；

行為金融學認為，影響市場價格的，除了投資標的物的內在價值，投資者的心理和行為也會對市場的價格起到重大的影響；

傳統金融學是建立在“理性人”“有效市場假說”等嚴格的假設條件之上；

行為金融學認為，人在價格的漲跌起伏面前，很難做到理性，市場也并不總是有效。

由于行為金融學的研究成果有效的補充了傳統金融學的一些不足，自2002年以來，行為金融學領域已經三次站在諾貝爾經濟學獎的最高舞臺上。

如果要細數歷史上，人性中的不理性被放大到極致的例子，就一定要說到17世紀的郁金香泡沫了。

17世紀前半期，郁金香剛剛被引種到歐洲，數量非常有限，因此價格極其昂貴。

一些機敏的投機商就開始大量囤積郁金香球莖以待價格上漲。不久，在輿論的鼓吹之下，人們對郁金香表現出一種病態的傾慕與熱忱，并開始競相搶購郁金香球莖。

1634年，炒買郁金香的熱潮蔓延為荷蘭的全民運動。當時1000元一朵的郁金香花根，不到一個月后就升值為2萬元了。面對如此暴利，所有的人都沖昏了頭腦。他們變賣家產，只是為了購買一株郁金香。

當時一名歷史學家是這樣所描述的：“誰都相信，郁金香熱將永遠持續下去，世界各地的有錢人都會向荷蘭發出訂單，無論什么樣的價格都會有人付賬。在受到如此恩惠的荷蘭，貧困將會一去不復返。無論是貴族、市民、農民，還是工匠、船夫、隨從、伙計，甚至是掃煙囪的工人和舊衣服店里的老婦，都加入了郁金香的投機。無論處在哪個階層，人們都將財產變換成現金，投資于這種花卉。”

1637年，郁金香的價格已經漲到了駭人聽聞的水平。與上一年相比，郁金香總漲幅高達5900%！1637年2月，一株名為“永遠的奧古斯都”的郁金香售價高達6700荷蘭盾，這筆錢足以買下阿姆斯特丹運河邊的一幢豪宅，而當時荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾。

就當人們沉浸在郁金香狂熱中時，一場大崩潰已經近在眼前。由于賣方突然大量拋售，公眾開始陷入恐慌，一夜之間，郁金香球莖的價格一瀉千里。

在人類金融史上，郁金香泡沫并不是唯一的一次金融泡沫。

為什么資本市場會出現非常大的，難以解釋的泡沫和崩盤？

巴菲特說過： “投資雖然簡單，但不容易。”

按照巴菲特的理論，投資的確很簡單： 在低于內在價值的價格買入資產，然后在高于內在價值時賣出。

然而，我們表現出來的“行為偏差”讓我們常常做出錯誤的投資決策。

那么，投資中常見的“行為偏差”都有哪些呢？

貪婪、頻繁交易、盲目跟風、過分自信

泡沫中，很少有人認為這是一場泡沫。

泡沫結束后，人們又對當時的行為難以置信。

價格下跌時，總想著等到價格低一點，再低一點的時候，再買入，于是，過了這個村，沒了那個店。

價格上漲時，即使已價經超過了自己的預期收益，看著不斷上漲的價格，總是遲遲不愿意賣掉手中的資產，期待價格高一點，再高一點再賣出，結果峰回路轉，漲勢不再。

南海泡沫中，牛頓第一次賣掉南海公司的所有股票，從中獲得了100%的利潤，大約為7000英鎊。但是剛剛賣掉股票，牛頓就后悔了，因為隨后的短短三個月內，股價翻了3倍，眼看著不斷瘋狂上漲的股價，眼看著瘋狂投資股票的人們，在自己的貪婪面前，牛頓屈服了。

他再次入場，買入了更多的股票，期待大撈一票。誰知，南海公司的股票泡沫輕易的破滅了。股票一落千丈，許多投資人血本無歸，牛頓也未能及時脫身，虧了2萬英鎊。

事后，牛頓感慨說： “我能夠預測天體之間的距離，卻難以預料到人們的瘋狂。”

投資虧了，想要在下一次投資中賺回來。

投資賺了，覺得下一次可以賺的更多。

在投資中，人們好像變成了一只瞪著猩紅大眼的野獸，急于讓每一次的交易，塞滿自己的錢包。

在拋硬幣的游戲中，隨著拋硬幣的次數不斷增加，拋到正面和拋到反面的概率會逐漸趨近于1:1，如果拋到正面賺10塊錢，拋到反面虧10塊錢，隨著次數的增加，會逐漸趨近于不賺不虧。

投資中，理論上來講，你賺到的錢，必定是別人虧的錢，這種投資叫做“零和交易”。

然而，在現實的投資中，我們買賣需要跑道費、入金出金需要費用、買入基金需要手續費..... 各種手續費，各種傭金、各種費用，讓我們的投資不是“零和交易”，而是“ 負和交易”。

不論輸贏，我們總要支出這些費用。

此外，每一次的輸贏，都會增加心理的波動，讓心理逐漸走向貪婪、不理性，讓交易走向失控。

看過一副漫畫，一群羊，走在前面的幾只羊從懸崖上掉了下去，后面的羊也前赴后繼的跟著往下跳。

價格瘋狂上漲時，場外配資越來越火爆，新增開戶數狂增，大量新股民、新基民、新幣民跑步入場，渾然未知此前是萬丈深淵。

巴菲特的啟蒙老師，本杰明·格雷厄姆，說過一句很有意思的話：“牛市是普通投資者虧損的主要原因”。因為每當牛市的時候，很多投資者就在從眾心理的影響下盲目追漲，最后被套在山頂上。

盲目跟風，讓投資者放棄了自己的獨立思考，將自己投資的掌控權拱手讓人，產生集體性的、系統性的認知偏差、情緒偏差，導致投資決策偏差，成為無意識的投資行為者，蘊藏著極大的風險。

在投資中，賺錢也不一定是好事，甚至是危險臨近的時候。

賺了幾次錢，就會開始想入非非，信心爆棚。覺得自己技術、分析能力超強，然后迫不及待的開始下一次交易。原本入場前至少要找三個理由，至少要看小時線、日線、周線，現在隨便看一眼就入場了。

尤其是牛市，在牛市帶來的賺錢效應的刺激下，個個都成了股神，以致于被一時的勝利蒙蔽了雙眼，忽視了即將到來的風險，最后以慘敗告終。

所以，在投資中，失敗有時候反而是好事，可以讓我們清醒的反省自己，加強技術的學習、認知的提升，在連續賺了兩次、三次的時候，往往是最容易過度自信的時候，這個時候，停一下，讓被勝利沖昏了的頭腦冷靜一下，才是好的。

以上就是我們在投資中經常會出現的行為、心理偏差。

認清楚了這些，才能讓我們在投資中保持冷靜。一顆無論漲跌都能保持冷靜的心，比任何的技術分析、資金管理都強大。

戒貪、戒嗔、戒癡，投資中同樣需要修煉。祝各位童鞋，在價值投資的成長之路上，越走越遠！ 

本期課程是我們《開講啦》初級課程的完結篇，后面我們會稍作休息，略作調整后，繼續推出我們后面的課程，我們會更加精心的打磨內容，以期更加精彩的呈現，敬請期待！