2018年4月30日下午，火幣集團董事長李林神情輕松，身著白色針織半袖的他顯得比平常更加成熟。彼時，李林宣布發起10億美金規模的全球區塊鏈產業基金。這一天，比特幣均價9276美元，人們還沉浸在小牛市的喜悅當中。

一個月后，5月31日在K線圖上變成了一截瀑布。也是在這五月的最后一天，熊市的第一天，幣安區塊鏈孵化器負責人張靈透露，幣安計劃成立10億美元的“生態基金”。

在全球少數加密貨幣基金管理資金規模超過1億美元的情況下，這兩家國內交易所巨頭出手不凡。相比去年年底的大牛市，即使2018上半年數字貨幣市場略顯疲態，真金白銀也在不斷地砸向區塊鏈領域。

根據Crypto Fund Research對全球數字貨幣基金的研究報告顯示，自2017年年初，數字貨幣開始進入牛市，Token Fund也呈現加速創建狀態。2017年新成立了130支數字貨幣基金，遠遠超過2014-2016三年成立的數字貨幣基金總和。按目前的速度，今年將有147個新基金成立。

這些數字貨幣基金也叫作Token Fund，注冊在海外，大多是新加坡、開曼群島。對于項目的投資額度，除底層公鏈可能需要1000ETH外，其余項目基本在幾百ETH左右。他們的團隊規模均在10人左右，這個人數也恰好是前期效率最高的配置。

都說區塊鏈是離錢最近的風口，風口面前誰也沒閑著。面對區塊鏈，投資者害怕錯過的心理已經占了上風。

狂飆突進的一年半

往前回溯，數字貨幣基金經歷了狂飆突進的一年半。整個2017年，區塊鏈領域出現了很多造富神話，將名不見經傳的投資人、苦熬多年的邊緣基金以及草根創業者，迅速送入收獲期。

據某數據庫統計，2017年區塊鏈相關項目融資額總額超過12.7億元，融資事件54起；而2018年僅第一個月，區塊鏈行業融資額就達到6.8億元，融資事件19起，這一規模甚至超過2016年一整年。

不少人驚嘆于區塊鏈吸錢的速度。2017年回報率最高的ICO項目——Stratis，收益率高達763倍。而最成功的ICO項目——以太坊，收益率也有689倍。投資人奔走相告，原來區塊鏈行業可以這么賺錢！

除此之外，疊加區塊鏈概念的傳統互聯網企業，也在這波浪潮中嘗到甜頭。人人網在新年前兩天股價暴漲近80%，正是因為宣布觸電區塊鏈，并發行了數字貨幣RRCoin。

而就在此前的1月5號，一家名不見經傳的公司中網載線股價暴漲698.29%。這匹黑馬的出現僅僅是因為發布了一則通告：與井通網絡科技有限公司合作開展區塊鏈產業。

一時間，創投圈紛紛將視線轉向區塊鏈，源源不斷的熱錢涌入。

密碼極客了解到，除了較早布局區塊鏈的紅杉資本、IDG資本、真格基金、英諾天使基金。相繼走上賽道的，還有丹華資本、海納亞洲創投基金（SIG）、晨興資本等國內知名基金。

在海外，各大投資機構也開始嘗試接觸區塊鏈。2017年秋季，作為美國養老金儲蓄賬戶最大的管理公司之一，富達投資成立了一支基金，使用自有資金投資數字貨幣。而富達也悄無聲息地成為和比特幣“最親近”的華爾街公司之一。

躁動的不止投資機構，還有民間游資。LP們、幣圈賺到錢的人們，正在以各種姿勢進入到區塊鏈、數字貨幣的投資市場中。一些投資人先用自己的錢試水，成立小型Token Fund，試投部分項目，以獲得認知和資源。部分投資人也在以LP的身份進入行業，這種方式可以通過專業的投資團隊彌補經驗不足的短處。

來自民間的資本同樣也頂著“Fund”、“資本”的頭銜，穿梭在各類展覽、論壇、路演中，期待投中下一個“百倍幣”、“千倍幣”。

九州資本創始人何瓊告訴密碼極客，“去年整個市場處在瘋狂增長的狀態，隨便蒙著眼睛都可能賺到錢，但今年不一樣。市場有一百個項目，可能只有五個能投，這是非常尷尬的局面。”

事實也是如此，在經歷瘋狂收割的一年后，2018年比特幣總市值從最高的3153億美元回落至1300多億美元。市場上的錢依然很多，一級市場和二級市場的信心卻開始動搖。何瓊坦言，現在每個月頂多投一兩個項目，自今年三月初成立基金以來，也只投了五六個。

短短一年半時間，區塊鏈行業就經歷了風云變幻的突變期。全球有超過8萬個聲稱運用區塊鏈技術的項目，而中國信息和通信技術研究院（CAICT）表示，8萬個區塊鏈項目壽命平均1.22年，存活率僅8%。

在這種行情下，數字貨幣基金也難以獨善其身。就加密貨幣對沖基金而言，今年虧損23%，一大批對沖基金已經退出，有的連網站、Twitter也同時銷聲匿跡。

另一方面，在這個圈子里，沒有風控能力，沒有增值資源，只懂得廣撒網多撈魚的選手，在區塊鏈投資賽道上的日子越來越難過。

日子一久潮水退去，基本上可以看到誰在裸泳，誰能活下去。

馬太效應

“凡有的，還要加倍給他，叫他多余；沒有的，連他所有的也要奪過來。”

區塊鏈投資與風險投資一樣，是個“馬太效應”極強的領域，強者越強，頭部基金更容易“搶”到好項目，獲得更大收益，也更容易募集到下一支基金，形成正向循環。

來自硅谷風投教父Tim Draper旗下的德鼎創新基金，毫無疑問就是這樣一支“含著金勺子出生”的頭部隊伍。自2017年年初成立Draper Dragon Digital Fund，目前已有編號4-9的六只區塊鏈投資基金。

從2016年開始投資區塊鏈項目以來，德鼎投資了30多個項目，這在區塊鏈投資市場中并不算多。德鼎基金合伙人王岳華告訴密碼極客，投資少在于他們看項目非常嚴謹且要求多，然而即便要求多，項目方也會追著找上門來。

“頭部效應”在德鼎這里發揮得淋漓盡致。在普遍盡調只需兩三天的區塊鏈投資領域，德鼎可以把戰線拉長到一個月。據公開資料顯示，德鼎投資了不少優質項目，其中就包括Tezos、Vechain、Penta、夸克。

實際上，Token Fund品牌本身就是提供給項目最大的增值服務。在圈外人士調侃區塊鏈越來越像傳銷的今天，創業區塊鏈項目更青睞有跨國背景、信用背書的大機構。在基石輪蓋上這些基金名字的項目，就好比貼上了免檢標簽。

從投資優勢和渠道來看，比升資本合伙人羅增宇將Token Fund分為三個梯隊。擁有更多話語權、選擇權的頭部資金占據第一梯隊，他們行業資源豐富，理解深刻。而第二梯隊缺少的就是這個響亮的名字，他們在投資判斷上會更謹慎，也會花更多精力去跟蹤。

剩余第三梯隊組成力量來自個人小團體，及中小型傳統VC。與第一、二梯隊相比，第三梯隊資金體量小，對區塊鏈玩法不了解，可承受風險能力較弱。

羅增宇告訴密碼極客，這些小型資本一方面容易受騙，另一方面拿到好項目的機會少，可供選擇的項目可能已經被別人篩過一遍，這種情況易導致自身風險大大增加。

這些二三梯隊所要面臨的問題，也是整個數字貨幣基金行業要考慮的事情：怎樣才能遇到好項目？遇到之后怎樣才能多搶些額度？

顯而易見，好項目和頭部資本都是被垂青的一方。

因信任而生的投資

區塊鏈投資里，有一張天然編織的網，網下都是互相認識的數字貨幣基金。

比升資本合伙人羅增宇認為Token Fund互相推的項目質量會更好一些。他也會參加各種活動，在結束后加一堆微信，但這些項目相對質量略遜一籌。而基金與朋友推薦的項目，羅增宇會覺得“信任感確實會好一些”。

這份信任感，在區塊鏈投資里普遍存在。Token Fund 基本都有固定的合作伙伴，他們建立在“關系好”的基礎上，對項目進行合投，或是將自己的份額分給別人。

九州資本創始人何瓊在接受密碼極客采訪時透露，與九州形成長期合作的機構將近10家，以北京、上海、深圳居多，每個Token Fund規模在五千到十幾萬ETH之間（一個ETH現價3000元左右）。被稱為“何校長”的他認為這份信任源于以往的合作，因為都是一起賺過錢的。

Token Fund機構間的推薦也多是以口口相傳、線下交流分享會的形式。為了更直接快速地接觸到優質項目，投資人往往會建立起既廣且復雜的人際交往圈。朋友多，意味著信息繁雜。在獲取更多機會的同時，也會因信息的繁多錯失好項目。

在錯過的項目里，何瓊印象最深的是“夸克鏈”。當時，這是一個除了團隊什么也沒有的項目。渠道的來源是一個普通朋友，朋友的“隨口一提”也并沒有讓引起他的多大興趣。等他再次注意到夸克鏈時，幣安已經參與投資。

何瓊覺得這很正常，不可能所有的錢都被自己賺。談及朋友推薦，他告訴密碼極客，“如果一個特別牛逼的人跟我講這個事情，我可能會比較在意”。

區塊鏈投資圈競爭的白熱化不得不讓Token Fund之間開始互相合作。一只看不見的手在推動著這些基金們去建立關系，這是行業市場化的體現，也是資本的規律使然。

實際上，資金合作的背后，是資源的共享。區塊鏈投資世界里，崇尚“資源為王”。區塊鏈項目融資容易，好項目拿錢更是不難。相比錢，這些好項目更看重基金手上的資源：交易所、媒體、社區、技術人才……

羅增宇有一張2013年的合照，這群人創立的公司在2018年站上了行業的金字塔尖：火幣、巴比特……

這些機構關系緊密，因為互相熟識，也能在第一時間就知道對方要做什么事。比升資本早期參與投資FCoin，就是因為熟悉創始人原火幣CTO張健。在此之間，比升也是火幣Hadax交易平臺的優選節點。

他在接受密碼極客采訪時說到，“這群幣圈老人早就結識，只不過隨著17年的這波浪潮，大家再一次連接在一起”。

好項目，追著投

目前入場的Token Fund快速增多，新增資本的加入拉大了盤子，但也給區塊鏈投資同行們帶來了“幸福的煩惱”：項目估值隨之越來越高。

比升資本、九州資本先后接受密碼極客采訪時，在項目估值問題上給出了一致的態度。從投資的角度看，“是不是好項目”與“最終投不投”是兩碼事。

假設一個好項目未來能做到50億的市值，但是現在已經估值10億。即便相信這個好項目能做成，基金也沒有辦法去投，因為上漲的空間太小，風險太大。

這佐證了密碼極客在幾次采訪中常聽到的觀點，“區塊鏈創業，錢是比較好拿的”。一個普通的項目都能拿到不錯的價格，那么優質項目的估值預期則會被不斷拉升。

這一現象，很大程度上壓縮了頭部以下基金的生存空間：缺好項目，好項目額度拿不到。

密碼極客所在的杭州作為國內區塊鏈創新中心之一，聚集了不少區塊鏈創業公司。其中不乏在《2017全球區塊鏈企業專利排行榜》榜上有名的公司，如趣鏈科技、云象網絡科技、復雜美科技、秘猿科技。

但這也改變不了區塊鏈行業“僧多粥少”的現象。

公開數據顯示，在2017年新成立的投資機構中，專投區塊鏈項目的新型投資機構占比近20%。但是隨著傳統VC 紛紛募集立足海外的Token 投資機構，這些新型的投資機構將面對更大的競爭壓力。

價值投資還是投機？

目前每個基金都想投中百倍幣，也都想投中一個“獨角獸”。這種心態介于投資與投機中間。

幾只接受密碼極客采訪的基金都表示，他們更希望做的是價值投資。經歷了一年的火熱后，市場正逐漸趨于平靜，也進入了大浪淘沙的過程。

適度的投機能夠促進行業的發展，但相比之前，他們更關注項目在實體經濟領域的應用，是否對區塊鏈技術有所提升。

去年8月份，在8天時間里投資了12個ICO項目的天使投資人也在朋友圈表態，“野蠻生長的炒幣時代已經過去了。今后的區塊鏈創業融資數額會越來越少，估值會漸漸地回歸理性。項目會兩極分化。優秀項目會越來越好，空氣幣或者沒有什么核心競爭力的項目會死掉。泡沫開始破了”。

這些信息或許給了同樣野蠻生長的Token Fund一個信號。在2000年互聯網泡沫、2008年金融危機、2015年股災的前輩面前，誰備足了糧草，誰有戰略實力，泡沫的冬天過后終將是他們的春天。

【密碼極客】是一群來自阿里、螞蟻金服和知名區塊鏈公司的工程師與“阿里創業邦”一起發起的區塊鏈技術創業社群，也是杭州最大的區塊鏈技術人才社群。

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