道德三皇五帝，功名夏后商周。七雄五霸斗春秋。頃刻秦漢過手。青史幾行名姓，北邙無數荒丘。前人田地后人收，說甚龍爭虎斗。——《西江月·道德三皇五帝》。這是明代文學家楊慎的一首詞，財金龍門陣非常喜歡，老版《三國演義》主題曲——《臨江仙·滾滾長江東逝水》也是出自楊大才子之手。

詞的主題是講歷史，但財金龍門陣覺得現在企業同樣適用，好的傳承肯定是前人種田后人收，不好的就是前人埋雷后人挨了——比如奶業巨頭蒙牛乳業（02319.HK），前任董事長盧放敏主導的并購，在接棒的高飛任上爆了，直接導致業績腳踝斬，這是命運的安排還是存心的捉弄呢？遭遇“至暗開局”的高飛，如何帶動業績“高飛”？

并購連環炸 蒙牛業績“腳踝斬”

進入主題之前，先來點前戲，親愛的看官們，不知道你們留意過沒有，你讀書時，班上大概率會有一兩個學霸、一兩個學渣；一個兩個高個子和一兩個特胖子......。這就是隨機概率吧，人如此，企業也是如此。

在經濟領域同樣如此，每個行業都很難出現“一家獨大”，一般都是兩三家頭部巨頭占據行業金字塔頂端，胸部和腰部有那么十幾或者幾十家，底部則有大幾百乃至上千家，其中頭部又以兩家居多，而且多為相愛相殺的冤家。比如王老吉、加多寶；比如三一重工、中聯重科；比如蘇寧電器、國美電器。

比如蒙牛乳業和伊利股份（600887.SH），在和最大競對伊利較勁的關鍵時刻，蒙牛爆雷了，雷還挺大，蒙牛的業績預警顯示，2024年總收入同比下降，具體數據和下降幅度沒說；但利潤將為0.5億——2.5億（人民幣）中間，而2023年凈利潤則是48.09億，降幅超過94%——妥妥的“腳踝斬”，差六公分（說不定不到六公分），腳底板也沒了。

這一切源自一場失敗的并購案，2019年蒙牛以14.6億澳元（約合71億元）收購的澳大利亞奶粉品牌貝拉米，因后續嬰配粉業務經營不及預期，在2021—2022年分別計提6.2億元、7.42億元的商譽減值。

這只是“打前陣”，2024年來了個大的，預計直接減值38億元—40億元。類似的情況也發生在聯營公司現代牧業（01117.HK）身上，2024預計凈虧損約13.5億元—15.5億元，導致蒙牛在該聯營公司上虧損約7.9億元—9億元。

值得注意的是，貝拉米、現代牧業均是盧敏放執掌蒙牛時期的投資并購的，2024年3月，盧敏放從蒙牛總裁職位上“明升暗降”為副董事長，接著又在當年的10月10日蒙牛乳業宣布，盧敏放辭去了執行董事等職務，從而結束了他長達8年的職業旅程。

財金龍門陣查閱盧敏放掌舵蒙牛期間的成績，自牛根生時代以來，追趕并超越伊利一直是蒙牛的長期目標，這同樣是盧敏放的戰略重點。

在擔任蒙牛第四任總裁的八年間，盧敏放曾出要“強化蒙牛狼性基因”的理念，從而拉開了改革的序幕，上述兩宗并購以及雅士利、貝拉米，妙可藍多等收購案都是盧敏放推動的，雖然推動了公司的顯著增長，八年間蒙牛的年營收從2016年的537.78億元增加到2023年的986.24億元，躋身全球乳業前十名。（這又是狼，又是牛的，好不好奧）

雖然盧敏放在2017年提出了到2020年實現1000億元銷售額的目標，但這一目標并未實現，凈利潤增長仍舊不及競爭對手。

而且與伊利的差距還在不斷擴大，2019年蒙牛與伊利的營收差距為100億元，到2023年這一差距已擴大至275億元。而隨著上述并購大雷的爆發，2024年和伊利的差距只會拉的更大。

這波雷，直接又讓伊利“贏麻了”，此前曾有預測2024年伊利股份營收超1200億，凈利超100億，按照過往財報和伊利股份三季報，結合券商研報，財金龍門陣認為這個數據很穩，也就是說2024年業績，伊利將大幅甩開蒙牛。

再來說回蒙牛，盧敏放離任后，蒙牛迎來了第五任總裁高飛，2024年財報也是高飛接任總裁后的首個年度報告，新官上任三把火還沒燒，就先被大雷貼臉開炸，更憋屈的是這雷還是前任“埋下”的。

遇“至暗開局” 伊利福兮禍兮

有意思的是，高飛接任蒙牛總裁后曾經有過這樣的表態，“將繼續蒙牛原有的戰略方向，同時應對市場挑戰。”看樣子當時高飛接任時還是有些“蕭規曹隨”的想法的，現在隨著大雷的爆出，高飛的思路會不會調整呢？

出了這檔子事，二級市場自然用腳投票，蒙牛最新股價（2月20日）為16.580港元，市值較高點已經蒸發了1000多億。

當然說這么多并不是說盧敏放做的這些并購決策一定就是錯的、有問題的，畢竟在他主政那幾年，并購是很多乳企慣用的手段，伊利也并購了很多資產，川股新乳業（002946.SZ）也并購了很多資產，但從現在角度看，蒙牛的這些并購確實有些激進了，畢竟其他乳業沒有爆這么大的雷。

其實新乳業并購一只酸奶牛也不成功，但是好在“技術”比較的過硬，還能根據業績承諾收回一些“補償金”。

有時候行業二強相爭，除了比拼決策層、骨干團隊、戰略和執行力之外，運氣也是很重要的因素，當然這對伊利就一定是好事嗎？不見得，比如當年的國美和蘇寧，當黃光裕在里面“享受集體生活”、“吃公糧”那幾年，和國美相愛相殺多年的蘇寧掌門張近東則在外面則是春風滿面（好生嘚瑟），“矮馬，小樣，Y終于進去了。”

一會兒和許家印喝交杯酒、一會兒讓兒子張康陽收購國際米蘭，仿佛世界就在腳下，最終的結果呢，就像財金龍門陣一位忘年交老大哥說的那樣，“千億萬億，最終都成了回憶。”

所謂塞翁失馬、焉知非福，面對腳踝斬的“至暗開局”，高飛將如何帶領蒙牛實現業績高飛呢？我們拭目以待。