STO是救市的良藥,還是收割的鐮刀?區(qū)塊鏈
STO無論從合規(guī)性、底層技術(shù)、二級市場交易平臺等方面來講,均處于非常早期階段,而且流動性不高。
亂象加監(jiān)管的情況下,ICO 在資本市場受到“信仰危機”,面對各國監(jiān)管日趨嚴格,STO 如嚴冬的一簇炭火,獲得人們的關(guān)注。加之在 10 月中旬,美國 SEC 對于 STO 項目合法化的批準,仿佛使希望融資的項目和項目投資人看到了些許溫暖的希望。
但是,STO 究竟是救命良方,還是另一把鐮刀,眾說紛紜。Odaily 星球日報近期對 STO 進行了探討,希望讀者得到些許啟發(fā)。
美國零售巨頭的大膽嘗試
在談 STO 的誕生之前,我們不得不提一家公司,Overstock。Overstock 公司是美國十大網(wǎng)絡(luò)電商平臺之一,在此之前就已經(jīng)積極關(guān)注區(qū)塊鏈行業(yè)。2014 年 Overstock 就開始接受比特幣購買商品,成為美國首家接受比特幣購物的大型電商。
Overstock CEO 帕特里克·伯恩是一位思想開放、崇尚自由的人,他說公司希望利用與比特幣一樣的技術(shù)來發(fā)行一種“數(shù)字證券”。他還聘請了開發(fā)人員和律師來做這件事。
Byrne 希望能夠提供一種不由中央證券交易所控制的證券,而是由遍布的互聯(lián)網(wǎng)來操作,不受任何中央權(quán)威控制。
因此,在 2015 年,Overstock 推出了去中心化股票市場 Medici,并獲得了美國證券交易委員會 SEC 的批準,在區(qū)塊鏈中發(fā)行數(shù)字股票,這就是 STO 的最早雛形。
tZERO 由 Overstock 在 2017 年初成立的子公司,是一種資本市場的分布式記賬平臺,所做的事情是將區(qū)塊鏈技術(shù)與現(xiàn)有的市場交易流程集成在一起,比如股票、債券、數(shù)字貨幣,都通過區(qū)塊鏈的方式記賬,以減少結(jié)算時間和成本,提高透明度,效率和可審計性。
通俗一點說,也許有一天,你就可以直接用比特幣購買美國的股票了。
之后,作為 Overstock 的區(qū)塊鏈子公司,tZERO 在今年 4 月推出了發(fā)行 STO 的項目。
tZERO 總裁 Joe Cammarata 表示,該平臺在今年 5 月正式上線,之后一直在等待 SEC 的審核。
10 月中旬,tZERO 終于通過了 SEC 的審核。
彼時,tZERO 在給投資人的郵件中表示,他們的 STO 發(fā)行滿足美國 SEC 證券法的要求,將于 2019 年 1 月 10 日在二級市場進行流通。并且還解釋了投資者如何使用 tZERO STO。
甚至有來自美國的報道稱,Overstock 的 CEO 帕特里克·伯恩在一次出資者電話會議上透露,tZERO 現(xiàn)已賣出了一份權(quán)證,這是一種證券持有者有權(quán)以約好的價格購買股票——以 260 萬美元的價格購買一家公司的基金。
這是首個被美國 SEC 監(jiān)管的 STO 項目。可能你看到這里一頭霧水,STO 是什么,究竟有什么意義?
通常的解釋是,STO 即 Security Token Offering,即證券化代幣發(fā)行,是在確定的監(jiān)管框架下,按照法律法規(guī)的要求,進行合法合規(guī)的通證公開發(fā)行。
但在部分業(yè)內(nèi)人士看來,STO 其實就是在 ICO 日趨受到人們詬病的情況下,以合法的方式進行融資,簡單理解的話,就是合法形式的 “ICO”。
尚處早期階段,流動性不高
tZERO(代幣交易服務(wù)平臺)目前是第一家發(fā)行的 STO 項目。另外還有Polymath(代幣發(fā)行平臺)、Harbor(代幣發(fā)行平臺)、OpenFinance Network(代幣交易平臺)等。
有消息透露,OKEx 也打算成立 STO 交易所,目前已與馬耳他證券交易所成立合資公司, 并將按其監(jiān)管框架建立 STO 交易所。
為了更好地解釋為什么這么多機構(gòu)和資本投資 STO 項目,我們先轉(zhuǎn)過來看ICO 市場。
10 月中旬已屬深秋,在天氣轉(zhuǎn)涼的時間段,幣市同氣溫一樣,也在日趨轉(zhuǎn)冷。和 2017 年時候的火熱景象大相徑庭,當時比特幣的價格從 950 美元飆升至 17000 美元,萊特幣從 4 美元攀升到 330 美元。少部分人實現(xiàn)了所謂的“一夜暴富”的愿望,同時吸引了大批人的關(guān)注,從而使幣圈以及還處于嬰兒期的技術(shù)——區(qū)塊鏈過早地走進公眾視野,項目投資方也因此關(guān)注其區(qū)塊鏈領(lǐng)域的投資。大批的項目開始進行 ICO,以期用最快的方式活動融資。
由于 ICO 的野蠻生長,項目魚龍混雜,存在大量“玩票”“割韭菜”的空氣項目。渾水摸魚的背后,使得投資人和希望通過購買 token 投資的散戶們資金受損,由于監(jiān)管的缺乏,亂象不止。
也正因如此,各國政府開始逐步加強 ICO 的監(jiān)管。國內(nèi)監(jiān)管部門也從去年 9 月 4 日開始,要求停止 ICO 的發(fā)行。
在彼岸的美國,SEC 由于負責(zé)的是國家的證券監(jiān)督和管理工作,而不是通證經(jīng)濟方面,因此對于證券類型的通證進行了監(jiān)管,即 ST(Security Token )。而實用型代幣,如 ICO 募資的 token ,則不在監(jiān)管之列。
這樣,一方面 ICO 不需要走更多的流程,可以迅速進行融資;另一方面,由于缺乏政府背書,ICO 本身的合規(guī)性受到質(zhì)疑。
因此,在 ICO 受到質(zhì)疑,面臨監(jiān)管缺失的情況下,STO 的突圍也就合乎情理。
那么,知道了 STO 的起源,我們就來聊聊這個最近頗受關(guān)注的焦點究竟是什么。這對于這個概念,我們與 DRC 基金會主席林揚進行了溝通。林揚有 20 年金融領(lǐng)域的經(jīng)驗,有近 10 年的風(fēng)險管控經(jīng)驗。曾經(jīng)是 IBM 公司風(fēng)險管理解決方案負責(zé)人,永安金融服務(wù)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新合伙人。
在林揚看來,STO 有它獨特的優(yōu)勢,首先是合規(guī)符合國家監(jiān)管,發(fā)行方受到行業(yè)的法律合規(guī)性、項目代碼審計、項目團隊背景、實物資產(chǎn)/公司利潤表等多方面的監(jiān)管。第二是公眾募資方面能夠降低成本、提高效率;審批、監(jiān)管流程更加智能化,同時是 7*24 小時的交易模式。第三方面是加速資產(chǎn)的全球流動,STO 能夠使全球性的資產(chǎn)通證化,通證化的資產(chǎn)也都可以全球性交易,從而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以走向全球。
“值得注意的是,STO 由于其特有屬性其發(fā)行的代幣不具備實用價值。”林揚強調(diào)。
林揚還談到了 Polymath 項目。Polymath 也是一個來自美國的 STO 項目,成立于 2017 年 7 月,旨在將金融證券遷移至區(qū)塊鏈系統(tǒng),被稱為 STO 的領(lǐng)頭羊之一。
“目前 STO 無論從發(fā)行代幣的合規(guī)性、智能合約的底層技術(shù)、二級市場交易平臺、市場認可度等方面來講,均處于非常早期階段,而且流動性不高。”林揚說。
香港在嘗試,大陸沒表態(tài)
11 月初,香港證監(jiān)會突然公布一個虛擬資產(chǎn)新規(guī),其中說道 STO 允許被投資。對于機構(gòu)投資人,證監(jiān)會提出只要有牌照就可以進行投資,讓愿意投資 STO 的正規(guī)軍可以光明正大入場。
香港區(qū)塊鏈協(xié)會主席梁捷揚在采訪中表示,新規(guī)指明了機構(gòu)投資人可以投資 STO,但需要有 1 號或 9 號牌照。如此一來,愿意投資 STO 的正規(guī)軍可以光明正大循規(guī)入場。新規(guī)同時也為 STO 的發(fā)行指明了方向,即在傳統(tǒng)證券法的范圍內(nèi)找到發(fā)行的合規(guī)性。
這是中國香港對于那么 STO 的最新政策,那么其他國家及中國大陸地區(qū)對于 STO 都是什么政策呢?
目前國外主要是以美國政策導(dǎo)向,根據(jù)美國證券法的規(guī)定,STO 發(fā)行有兩種選擇:一是通過 SEC 注冊;二是符合相關(guān)一條或者多條條例。大部分 STO 現(xiàn)在和早期股權(quán)融資一樣,使用的是第二種選擇。如 Reg D 豁免注冊,Reg D 沒有融資上限,只針對合格投資者,不需要 SEC 批準。但是有一年的鎖定期而且一般只能在現(xiàn)有投資人之間交易。若需要針對全球用戶,有更加具體的條例可供參考。
中國大陸沒有對 STO 的明確表態(tài)。根據(jù)我國《證券法》及相關(guān)法律,發(fā)行方發(fā)行證券的,應(yīng)當經(jīng)證監(jiān)會等監(jiān)管部門審批,發(fā)行主體、證券定價、證券發(fā)售、信息披露等都應(yīng)當遵循特定的規(guī)則,并受到交易所、行業(yè)協(xié)會、投資者的持續(xù)監(jiān)督。
10 月底,tZERO 的 STO 項目通過 SEC 審核之后,標準共識 STO 首席研究員李自鵬曾對開公開分享申請 STO 的具體流程。其中提到,如果項目方在美國申請,至少需要了解美國 SEC 的證券法,不同的法規(guī)有不同的私募要求,面對的私募對象也不同。
“全球流通成本昂貴”
對于 STO 的前景,林揚表示,STO 的獲審,有其積極意義。
“如果 STO 能夠逐漸得到各國監(jiān)管部門的認可,那可能最直接的作用,是極大促進公鏈的應(yīng)用場景加速落地。”林揚說。
STO 在美國獲審后,一下在全球引起矚目,不少正在做融資的區(qū)塊鏈項目、甚至一些需要融資的實體項目都躍躍欲試。
對于這個現(xiàn)象,林揚認為,依據(jù)各國監(jiān)管框架下證券化的資產(chǎn)再通證化是沒有意義的,有些畫蛇添足。但如果能夠?qū)⒉荒茏C券化或流動性比較差的資產(chǎn)先通證化后,再證券化,才是通證經(jīng)濟應(yīng)有的模式。
“比如將原有的牛、羊等呆滯資本通證化,從而使所有者可以用數(shù)字化的資產(chǎn)來投保,進而擁有證券屬性,能夠得到全球的認可和流通,STO 需要各國監(jiān)管部門的配合,形成標準規(guī)范,才能推而廣之。”林揚說。
眼下,一些區(qū)塊鏈企業(yè)也在試圖尋求 STO 在全球流通,但林揚認為門檻較高。
“納入證券法的 STO 要實現(xiàn)全球性的流通,則必然要求證券通證發(fā)行方滿足不同國家差異相當大的監(jiān)管要求,合規(guī)成本極其昂貴。”林揚說。
李笑來對 STO 也不看好,其在一次公開活動中表示,他個人并不認為 STO 接下來會對普及區(qū)塊鏈有什么太大的作用。
“理論上來講,STO 也不是什么新概念,過往的相當長一段時間里,很多的人都在做這樣的事情,只不過最近又被當作一個新名詞拿出來而已。我不相信那些非區(qū)塊鏈行業(yè)的資產(chǎn)標的加上區(qū)塊鏈概念就會火起來,這是不太符合常識的,只是一些人的一廂情愿而已。當然我并不是否定 STO 的這個作用,但是我不認為它是一個什么值得關(guān)注的趨勢。”李笑來說。
對于 STO 究竟能夠走多遠,市場的接受度是多少,英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹認為,這可能需要先制定相關(guān)的標準。
他表示,目前業(yè)界已經(jīng)開始嘗試對 STO 制定一些標準,“比如 Polymath 的 ST-20 標準,以太坊社區(qū)的 ERC-1400 標準等。相信未來會有更多、更完善的標準出現(xiàn)。”
此外,李竹還認為,要實現(xiàn) STO 的真正普及,需要能夠落地的、擁抱監(jiān)管的、同時還能提供隱私保護的公鏈。
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