“幣圈越是低谷，就越是鏈圈創業者的機會”，這句話似乎給“熊市”里的區塊鏈項目方們帶去了一絲希望。但資金離場后，項目方一下子變得捉襟見肘，卻也是無可爭辯的現實。

根據相關統計數據顯示，2018年上半年，國內主流交易所 ICO 上幣后破發率超過 95%；而截止今年8月，全球ICO融資總額僅為1.95億美元，與今年1月相比減少超過87%。

“這還不是冬天，恐怕才是秋天而已”，一位Token Fund（代幣投資基金）投資人如此感慨。

從只有小部分“有錢有閑”的技術極客私下把玩的游戲，到被由幣價吸引來的各路資本迅速催成的產業泡沫，再到今天“萬幣歸零”后難以為繼的過氣標的，區塊鏈就像任何一個創投風口一樣，在短時間內就歷經了過山車式的生命周期，并最終沒能逃脫被資本“捧殺”的命運。

幣圈煙花散盡，早已被深度捆綁的區塊鏈，終究無法獨善其身。

飲鴆止渴

“我們有了Token ，就不用傳統VC了”，一位區塊鏈項目的創始人張鵬（化名）告訴起風財經（ID：QFCJ2018）。

去年三季度，張鵬接受了3家Token Fund的啟動資金，彼時，鏈圈還沉浸在“項目方報價，資方直接打幣”的狂熱之中。

“傳統VC人家都‘精了’，自有一套體系，創業企業想要融資已經不容易了”。擁有超過10年連續創業經驗的張鵬解釋稱，一般來說，對于大多數盈利模式尚不清晰且自有資金匱乏的初創企業而言，爭取傳統VC投資幾乎是唯一的出路。而傳統VC大多以項目的團隊背景為優先考量標準，即使有區塊鏈概念加持，基本的投資邏輯也不會改變。

“這樣一來，創業項目就被風投吃的死死的，簽協議到打款再到后期運作都多少要看風投的臉色，最后能拿到VC融資的創業項目鳳毛麟角”。

正因如此，融資“一步到位”的ICO一經出現，便迅速吸引了被資金需求壓抑許久的創業者。“估值就是報價，退出就是上交易所，幣解鎖賣掉”，在張鵬看來，Token Fund的投資邏輯并不復雜，在幣圈行情大好的前提下，只要項目方發的“代幣”能上數字貨幣交易平臺，投資人就有機會減持獲利。極端情況下，一個項目ICO之后幾個月內就能夠獲得幾十倍、上百倍的收益，這在傳統投資界無異于天方夜譚。

但是，隨著幣價下行、監管趨嚴，問題很快暴露出來。“我們現在根本不敢提我們發過Token ”，張鵬說。

據張鵬介紹，其運營的公司其實存在兩個主體，一個注冊在北京，名義上只是一家普通的區塊鏈科技公司；而另一個則是一家注冊在新加坡的基金會，與Token 有關的主體正是掛靠在這家基金會旗下。

自“94禁令”發布之后，張鵬接觸媒體的頻率開始明顯降低，不僅小心翼翼的在通稿中抹去了“Token” 的字樣，就連對外發布的融資消息，也從“融過幣”改換成了傳統股權融資的表述。“我們現在處處都在塑造一種我們是‘正經公司’的印象，人在屋檐下不得不低頭”。

比起為了躲過監管目光的“洗白黑歷史”，更殘酷的現實在于資金荒。

過去半年，張鵬的公司從40人裁到20人、負責市場營銷的合伙人另謀高就，而原本依靠gas收取微薄利潤的商業模式已經無法支撐公司目前的財務支出。作為創始人，張鵬目前的主要工作是親自找企業推銷自己的公鏈，并且通過幫企業開發應用、提供證券化服務等方式拓展業務線。

“以前我出門還帶助理，現在都是一個人。其他業務線也是，能一個人解決就盡量一個人去做”，張鵬的語氣里帶著無奈，“當時我們融的幣，現在只夠我們活半年了”。

自身難保

“我們現在一般只愿意談技術，不太愿意說融資”，當起風財經問及當前的投資情況，一位Token Fund的投資人Tiffany（化名）對此三緘其口。

就在剛過去不久的8月24日，銀保監會等五部委聯合發布《關于防范以“虛擬貨幣”“區塊鏈”名義進行非法集資的提示》，“提示”中稱，一些不法分子打著“金融創新”“區塊鏈”的旗號，通過發行所謂“虛擬貨幣”“虛擬資產”“數字資產”等方式吸收資金，侵害公眾合法權益。

監管當前，資方的態度顯而易見。

根據起風財經此前了解，很多Token Fund目前已經不再進行區塊鏈項目的資本布局。與此同時，它們的投資方式也已經從粗放的“報價打幣”，悄然向傳統的股權投資方式轉變。這些舉動傳遞出一個清晰的信號——在現階段的監管形勢之下，Token Fund亟需淡化自己身上“幣圈資本”的標簽，逐漸呈現出一派“支持區塊鏈研發企業健康成長”的冠冕堂皇。

其實Token Fund們的“束手束腳”，與其說是單純出于對監管政策的忌憚，不如說是對市場行情的由衷悲觀。

8月8日，作為項目方ICO主要融資工具的以太坊價格跌破每枚400美元，讓原本就在熊市中資產持續縮水的Token Fund們進一步邁向垂死掙扎的邊緣。而以“朱潘跑路”為代表的項目方“反殺”投資人事件，也讓眾多投機者對幣圈徹底失去信任。

除此之外，還有堪稱慘烈的項目破發。

據統計，過去半年內，火幣Pro、OKEx、幣安等5家交易所上幣共計264 個幣種，截至8月21日，其破發率將近 99%。其中，WBTC從上幣價格4.03元跌至0.0056元，幾近歸零。“現在項目都不上所了，即使是好項目也會跌”，Tiffany說。無幣敢投、無幣可投，Token Fund無疑正在遭受監管和市場的雙重打擊。

幣圈資本不再出手正是張鵬不得不依靠企業自身的造血能力“過冬”的原因，而張鵬暫時也沒有重新與傳統VC接洽的打算，即使被劃歸“古典”陣營的傳統VC，其實并沒有在區塊鏈的浪潮里銷聲匿跡。

“我認為融資這件事如果由兩個投資主體來做，那么兩邊都做不好。比如說一個業務產生的權益就很難分，你說這算是股權這邊的還是Token那邊的？況且兩種資本形式的估值方式也不一樣，以后怎么退出可能也是個問題。”

在張鵬眼中，如果項目方已經接受過Token融資，那么在此基礎上引入傳統VC明顯是不合適的。兩者不同的投資理念和運作方式必然會產生利益沖突，最終可能會導致無法調和的內耗。“所以未來一定是需要取舍，長期發展只能選一個資本路徑。”

雖然項目方憑借過硬的市場競爭力“自己走路”是商業社會的真理，但是這對于沒有資金擁躉的初創企業來說無疑是困難的。至少在互聯網世界里，創業企業靠“燒錢”過活至今都是一種政治正確。

當起風財經問及張鵬是否會在項目“山窮水盡”時求助傳統VC時，張鵬擠出了一絲苦笑。

“也不是沒有可能吧”，他說。

向死而生

關于鏈與幣的發展關系，中碼溯源CTO鄭小維曾在接受起風財經專訪時做過總結。

鄭小維指出，在幣出現之前，區塊鏈以一種小眾且緩慢發展的姿態“后臺運行”；后來隨著幣價井噴，區塊鏈因風而起，一方面吸引了更多參與者形成產業合力，但同時也因投機者的集聚產生了破壞性影響；直到幣價急轉直下，產業實現“自凈”，同時也因資方撤離而陷入低谷。這種“成也幣價敗也幣價”的現狀，恐怕是鏈圈創業者措手不及的。

“之所以會出現今天這個情況，就是因為前期的牛吹的太大了”，張鵬說。“過去市場太熱，導致本來一個天使階段的公司能拿B輪C輪的錢，甚至有的項目還融了大幾個億，這都趕上上市的錢了。錢和階段對不上，除非這市場一直是泡沫，一旦破滅它就出問題了。”

在張鵬看來，區塊鏈作為一個產業必定要回歸正常的發展節奏。具體來說，有模式規劃和基礎業務運行的階段拿天使輪，有客戶且有潛力進入更大發展空間的做A輪，產生良性營收并開始做利潤的時候再往后輪融，這是公司的節奏，也是市場的節奏。

“區塊鏈公司也是公司，只要是公司就要以一個公司的本質去看待。不要說你不以賺錢為目的，盈利注定是一個公司價值的體現。你不能賺錢證明不產生價值，不產生價值你就有問題。”

對已經將業務重心從底層鏈導向盈利屬性更明顯的應用層的張鵬來說，用產品的售價體現公司核心價值，是他的公司也是整個區塊鏈產業“過冬”的必經之路。而對于已經“戰略轉移”的資本，張鵬則寄希望于新的投資人。

“我認為可能會有新的投資人，未必是過去做得很好的。其實在中國做天使投資做得好的，大部分都是創業者出身的。因為它更能理解創業的狀態，項目積累也更豐富，并且更有膽識去投一些早期項目。如果未來投資回報有十倍百倍，一定會有很多天使投資人入局，因為很多項目本身的估值已經很低了”，張鵬說。

當然，這種設想畢竟是將來時態。“現在市場節奏亂了，一個融了幾千萬的項目花了一半了，本來認為有下一輪融資的，結果沒了，元氣大傷”，張鵬說，“現在能活下去的項目多是能自己賺錢的、過去現金處理比較好且有一定的風險意識的”。

此時此刻的區塊鏈企業就像非洲草原上的長頸鹿，剛剛下生還站不太穩，但是迫于嚴峻的生存形勢必須要奮力奔跑。跑得夠快并最終能長大的，或有希望成為鮮有天敵的生態霸主；而沒能及時學會自主求生的，或許最終只能在寒冬中夭亡。

留給區塊鏈項目的時間已經不多了。