上篇報告（《通證經濟下一個時代：Security Token 「中」》）從Security Token相對于傳統證券和Utility Token的比較優勢為切入點，分析ST存在的風險點和治理優勢。本篇報告將對Security Token Offering從發行、交易和治理三個方面進行解析。

從發行方面來看，通過對美國、新加坡和歐盟的證券注冊豁免法規進行分析，我們發現，豁免注冊法規主要對發行人和投資方資質是否為合格投資人、募資金額上限及投資人數量、募資的群體和是否限售等因素作為衡量標準，除個別細節外，整體的規則是類似的。同時，通過對發行平臺的生態模式和發行標準進行分析，ST的生成流程和發行流程更加清晰。

從交易方面來看，通過從交易所、Broker - Dealers、投資者、ST發行方和ST跨境交易的法律沖突五個角度進行剖析。我們發現，中心化交易所需要獲得ATS相關牌照，而去中心化交易所則可以不用牌照；Broker - Dealers方面，SEC對Broker - Dealers 的界定、業務范圍和牌照都有嚴格的限定;合格投資者門檻比募資階段的投資者門檻更低；ST發行方的對外投資、兼并收購、控制權變更等一系列動作會間接影響到ST價格變動，ST發行方的增發、回購、分紅等一系列動作會直接影響到可流通ST的供給；交易所、Broker - Dealers、投資者、ST發行方和ST發行方跨境上市時通常均涉及到公司所在地和發行所在地的法律。

從治理方面來看，信息披露機制、稅法機制和會計審計中也仍然存在很大的探索和實踐空間。這一切難題歸根結底于各國仍缺少統一的證券、稅務和會計準則，未來ST記賬的記賬規則仍存疑，ST發行方在實際操作過程中還須整合稅務籌劃的方法以滿足合規要求。

可以看出，ST還存在很大的改善空間，無論是法律體系還是基礎設施，這其中既包括對金融產品的設計和發行，也包括對交易規則和治理策略的改進，只有在對這些因素進行整體優化后，伴隨著更多的投資者和項目的涌入，ST才能發揮真正的優勢，進而掀起一股新的行業浪潮。