2月8日，一則“蘇寧負債1300億破產”的消息引發市場熱議，后經核實，該傳聞實為誤解。真正進入重整程序的是“蘇寧系”非上市主體——蘇寧電器集團、蘇寧控股集團和蘇寧置業集團，三家公司被南京中院受理重整，案號分別為（2025）蘇01破2號、3號、4號。

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實際上，蘇寧電器集團與蘇寧控股集團作為蘇寧易購的股東，非控股亦非實際控制。據天眼查數據顯示，截至2月10日，蘇寧電器集團僅持有蘇寧易購1.4%的股份，蘇寧控股集團則持有蘇寧易購2.75%的股份。早在1月26日，蘇寧易購已發布公告，指出被申請重整的兩家公司均非公司的控股股東或實際控制人，上述股東被申請重整不影響公司治理結構。

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關于“蘇寧易購破產”傳言并非首次出現，早在2021年11月，有關蘇寧易購“將于12月底破產”的謠言已被官方否認；到了2022年7月，又有關于蘇寧易購新增破產清算信息的報道出現……盡管公司隨后對這些傳聞進行了澄清，這些反復出現的消息卻折射出市場對蘇寧易購財務狀況的深度擔憂，尤其在其被實施其他風險警示（ST）之后。

“南北雙雄”蘇寧易購、國美電器的衰落

市場的這些擔憂并非空穴來風。TMT之家于2024年12月12日發布的《突發！蘇寧易購再次出售資產、連續三年審計帶強調事項段》一文中提到，蘇寧易購自2019年以來營業收入急劇下滑，這一趨勢與其2018年至2019年間的大規模擴張有著密不可分的聯系。

在城鎮化浪潮推動下，蘇寧易購于2011年以超過46億元的凈利潤超越國美電器，穩固了線下零售霸主的地位。然而，京東與天貓的崛起徹底重塑了市場競爭格局。面對電商時代的來臨，蘇寧易購未能及時實現戰略轉型，反而陷入了大規模投資和擴張的泥潭。

在此期間，蘇寧易購收購了紅孩子、PPTV、國際米蘭足球隊等資產，并投資了龍珠直播、懂球帝、努比亞、錘子手機等多個項目。然而，這些多元化嘗試未能形成協同效應，反而成為財務黑洞。2021年蘇寧易購凈虧損高達432.65億元，創A股虧損榜首。

與此同時，蘇寧易購在零售領域的投資也顯得過于激進,2018年短短一年內，其門店數從3867家擴張至8881家，導致管理成本與銷售成本急劇攀升。此外，它還接手了天天快遞、37家萬達門店以及家樂福中國80%的股份，這些舉措無疑進一步加重了公司的財務負擔。

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值得一提的是，蘇寧易購的債務問題一直被市場詬病。自2021年起，蘇寧易購就陷入了債務違約、法律訴訟不斷的負面輿論中。截至2024年三季度末，蘇寧易購的資產負債率高達90.95%。

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據天眼查數據顯示，截至2025年2月10日，蘇寧易購涉及的司法案件總數高達2805起，其中作為被告的案件就有2260起，涉案總金額高達4.6億元。值得注意的是，近期蘇寧易購涉及案件類型中，勞動爭議案件的數量開始有所增加。從員工規模來看，截至2023年底，蘇寧易購的員工人數已減少至22198人，與2020年底的45598人相比，員工數量已經腰斬，可能反映出公司在財務困境下的裁員壓力。

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盡管受益于家電以舊換新政策的推動，蘇寧易購在2024年實現了凈利潤方面的修復，實現自2020年以來首次全年盈利，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為5億元至7億元。然而，這一成果很大程度上依賴于資產處置、債務處理等非經常性損益項目合計帶來約18億元至20億元的收益。

蘇寧易購的遭遇并非個例，同為零售行業巨頭的國美電器同樣深陷債務危機的泥潭，難以自拔。這兩大昔日風光無限的“南北雙雄”，如今都走上了下坡路。

TMT之家于2024年12月24日發布《黃光裕難救高負債國美零售！巨虧388億后選擇清倉套現離場》，聚焦于同樣處于風雨飄搖中的國美電器。國美曾在2004年、2005年、2008年三次助力其創始人黃光裕問鼎中國首富。然而，從2008年起，黃光裕因涉嫌多項經濟犯罪被調查并入獄，國美電器的運營發展也因此陷入停滯。

盡管2021年黃光裕出獄后試圖重振國美電器，并在高管會上高調表示“力爭用未來18個月的時間，使企業恢復原有的市場地位”。然而，面對互聯網購物的蓬勃興起，國美電器卻未能及時轉型，失去了在市場上的競爭力。據TMT之家統計，自黃光裕回歸至2024年中報期間，國美電器累計虧損高達388.47億元。

為了順應電商趨勢，黃光裕在出獄后推出了“真快樂”和“打扮家”等App，試圖轉型為社交電商平臺。然而，這些耗資數億的嘗試均以失敗告終。此外，國美零售還在2023年7月嘗試在抖音、快手等短視頻平臺上開展直播電商業務，但同樣未能取得顯著成效，數月后這些平臺的賬號便停止了更新。在扭轉局勢無望的情況下，黃光?？赡芤仓饾u失去了信心，相繼減持了高達44次，套現23.60億港元。

家族化治理與用人困局

兩大零售巨頭的衰敗，部分歸因于未能及時適應時代發展。盡管蘇寧易購與國美電器在業務規模、市場定位和戰略選擇等方面存在差異，但在人事任用上“用人唯親”的問題上卻驚人地相似。蘇寧易購與國美電器的沒落，更深層次的原因在于家族式管理帶來的決策僵化。這種“用人唯親”的做法不僅揭示了企業管理上的缺陷，還極大地束縛了企業的成長步伐和創新潛能。

蘇寧系企業的股權結構高度家族化。天眼查數據顯示，張近東個人掌控著蘇寧控股集團51%的股份、蘇寧電器集團50%的股份以及蘇寧置業集團55%的股份，并通過一系列的一致行動安排，維持著對蘇寧易購17.7%的持股比例。

2021年，面臨困境的蘇寧易購，被迫引入阿里和國資紓困，張近東也因此失去控制權。隨后，在2023年4月6日，蘇寧易購發布公告，來自阿里系的董事長黃明端卸任，由任峻接任新任董事長。截至發稿日，蘇寧易購仍由任峻一肩挑董事長、總裁兩個職位。

而任峻實際上是蘇寧易購的“老臣子”。在就任總裁之前，任峻已經擔任了蘇寧易購近十三年的董秘職務和近七年的副總裁職務，可謂是深得張近東的信任與倚重。

此外，張近東之子張康陽，一位90后，2016年3月加入蘇寧易購，曾擔任蘇寧國際業務發展中心總裁、歐洲足球俱樂部協會董事、歐洲足球協會聯盟競技組委員等職務，截至目前，在蘇寧易購擔任董事及戰略委員會委員，同時在多個蘇寧系企業中擔任要職。

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值得一提的是，2020年8月，建設銀行向張康陽全資控股的境外公司GreatMatzix提供了1.65億美元貸款，并認購了該公司8500萬美元擔保票據，2022年7月19日，香港高等法院判決張康陽敗訴，要求張康陽向中國建設銀行(亞洲)有限公司償還2.55億美元(約17.19億人民幣)的借款；2021年5月，蘇寧集團以意大利國際米蘭足球俱樂部股權作為擔保，向美國橡樹資本借款2.75億元，利率高達12%，而張康陽時任國際米蘭足球俱樂部主席，遺憾的是，由于蘇寧集團在2024年5月22日未能按時償還約3.95億歐元的貸款，橡樹資本管已成為國際米蘭足球俱樂部的所有者。這一系列事件引發了市場對張康陽，這位年僅34歲的領導者能力的質疑。

失敗的路徑總是驚人的相似，類似的家族管理問題也在國美電器上演過。2008年，黃光裕入獄后，職業經理人陳曉掌控國美實權，引發激烈的“黃陳之爭”。這場權力斗爭雖以黃光裕家族險勝告終，卻導致國美錯失電商轉型黃金期，更讓黃氏家族對職業經理人產生深度戒備。

或許是“一朝被蛇咬十年怕井繩”，2022年起，黃光裕胞妹黃秀虹接任國美電器董事長，形成“兄妹共治”格局。據21世紀經濟報報道，在2020年至2023年期間，國美電器中有超過十年服務經驗的47名高管中，有39人選擇了離職。黃光裕出獄后，試圖重振國美電器，但其“家長式”管理與職業經理人矛盾頻發，高層動蕩進一步加劇了轉型難度。