編輯導語：沉迷于用應付賬款制造虛假繁榮的企業(yè)，終將在某次財報季的陽光下，被堆積如山的數(shù)字債務反噬得體無完膚。

日前，我國著名財稅專家馬靖昊在其個人社交平臺刊發(fā)的《無息負債的暗流涌動：頭部企業(yè)需警惕的“擠兌”危機》一文中提到，無息負債的核心是“用別人的錢做生意”，聽起來似乎頗為誘人，實則暗流涌動，隱藏著不小的風險。

其中，他提到比亞迪的無息負債占比高達90%，通過占用供應商貨款和消費者定金支撐擴張。這種模式在行業(yè)景氣時堪稱“財務智慧”，然而，這些資金就像是企業(yè)手中的一把雙刃劍，一方面為企業(yè)提供了充足的現(xiàn)金流，另一方面卻也可能成為引發(fā)危機的導火索。

我們試圖通過比亞迪的財報數(shù)據(jù)來解讀比亞迪當前所面臨的局面以及可能存在的風險。在解讀前，我們首先明確企業(yè)的資產(chǎn)負債組成部分及概念。

企業(yè)資產(chǎn)負債率分解

企業(yè)資產(chǎn)負債率可以進一步拆分成兩部分：資產(chǎn)有息負債和資產(chǎn)無息負債。其中有息負債是企業(yè)在銀行的長期借款、資本市場的舉債等，它的特點就是負債越多需支付的資金費用越高。這需要企業(yè)時刻警惕在還本的同時還要付息。

這也導致了，當企業(yè)一旦有息負債占總資產(chǎn)的比例過高，比如超過60%，那么就已經(jīng)站在了“危險的邊緣”，因為一旦遇到宏觀經(jīng)濟波動或者行業(yè)不景氣，企業(yè)很容易就扛不住。

而無息負債一般是指來自經(jīng)銷商先付款后提貨形成的預收賬款，以及向供貨商延期支付形成的應付票據(jù)和應付賬款，也就是企業(yè)欠著上下游供應鏈的錢，來穩(wěn)固自己企業(yè)的發(fā)展。這樣的負債有一個特點就是無息，且說明企業(yè)的發(fā)展勢頭較為強勁，在供應鏈中頗具話語權。

同時有息負債和無息負債對企業(yè)的利潤還有不同的影響，其中前者通過財務費用減少利潤；后者不直接減少利潤。在馬靖昊說會計的報道中曾提到，有息負債的成本，一般情況至少是6%。而無息負債的成本是0。因此，當公司的總資產(chǎn)收益率回落低于6%的時候，有息負債就是累贅。而無息負債的公司，在總資產(chǎn)收益率在0%—6%時，照樣毫無負擔。

因此，從資產(chǎn)負債率的構成來看，顯然有息負債的危險性高于無息負債，但事無絕對，無息負債高的企業(yè)就可以高枕無憂了嗎？從產(chǎn)業(yè)端來看，或許并非如此。

比亞迪高無息負債下的隱憂

從比亞迪歷年財報的債務結構變化中可以看出，從2022年三季度起，比亞迪的資產(chǎn)負債率突破70%。同一時間，無息負債在比亞迪整體債務中的占比超過90%，之后部分季度甚至達到95%。

通常來看，一個企業(yè)的負債率上漲是因為無息負債增加，是不會帶來債務壓力。但在馬靖昊的文章中也提到，無息負債并非全武成本，這種成本，就是上下游企業(yè)的信任和耐心。無息負債雖未體現(xiàn)在利潤表的利息支出中，但其隱性成本在于商業(yè)信譽的消耗。

在看比亞迪的無息負債占比的同時，我們還應該看比亞迪的應收賬款周期和應付賬款周期。馬靖昊在穩(wěn)中提到，當企業(yè)過度延長賬期，實則是將經(jīng)營風險轉嫁給供應商，埋下擠兌隱患。

他在文中舉例，某家電巨頭2023年中報顯示，其應付賬款周轉天數(shù)從往年的92天驟增至127天，同期應收賬款周轉天數(shù)卻縮短至41天——這種"既要占下游便宜，又要催上游回款"的雙向擠壓，最終引發(fā)了經(jīng)銷商集體反水。

從比亞迪的最新財報（截至2024年Q3季度）中可以看到，比亞迪將應收帳款周轉天數(shù)縮短至37.98天（約38天），應付款周轉天數(shù)卻在195.33天（約195天）。

從上圖中，比亞迪應收應付賬款的周轉天數(shù)對比中得出，企業(yè)對于應收賬款的管理能力較強，基本在一個月左右就可以完成周轉，相比之下應付賬款周轉天數(shù)在200天以上。企業(yè)在充分運用下游資金進行企業(yè)內(nèi)部的運營，在提高資金利用效率的同時，也加大了下游供貨商的不滿，大大影響了企業(yè)的商業(yè)信譽，在發(fā)展到一定程度時，可能會因為商家“擠兌”，加大財務風險，影響企業(yè)整體運營。

（“擠兌”現(xiàn)象：一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善、資金鏈緊張等負面消息，上下游企業(yè)就會開始擔憂自己的資金安全，進而要求提前收回款項。）

同時，通過2024年三季度財務報告分析，比亞迪負債結構中，短期負債比例高達85.99%，比例不均。具體通過償債能力指標分析短期財務風險。通過下圖可以看出，流動比率和速動比率四個季度變化趨勢不明顯，流動比率均小于1，速動比率均小于0.5，指標均不符合行業(yè)正常數(shù)值，現(xiàn)金流量比率2024年前三季度處于0.1左右，（行業(yè)正常數(shù)值為：流動比率1.5-2.0、速動比率1、現(xiàn)金流量比率0.2-0.3）整體來看企業(yè)短期償債能力較弱。

值得注意的是，當企業(yè)一旦發(fā)生擠兌危險時，企業(yè)將不得不還款應對危機。但綜合上圖得出，比亞迪的短期償債能力較弱，這對比亞迪的發(fā)展而言頗為危險。另一方面，當一旦發(fā)生擠兌風險時，銀行和其他金融機構往往會變得更加謹慎，他們會緊縮銀根，貸款難度和成本都會大幅增加。這樣一來，企業(yè)就很容易陷入惡性循環(huán)，若不能及時有效地化解危機，最終極有可能引發(fā)債務危機的全面爆發(fā)，將企業(yè)推向崩潰的邊緣。

如果說，有息負債是懸崖邊的探照燈，無息負債是冰層下的暗涌。真正的高手會在燈光照亮冰層裂紋的瞬間，完成驚險的騰挪轉圜。而那些沉迷于用應付賬款制造虛假繁榮的企業(yè)，終將在某次財報季的陽光下，被堆積如山的數(shù)字債務反噬得體無完膚。