本期項目：

TokenGazer觀點：

①GLASS由SharesPost背書，較早就擁有ATS牌照，接入GLASS的數字貨幣交易所無須持有證券交易牌照。

②GLASS團隊來自SharesPost公司內的數字貨幣資產部門小組，各個成員在金融領域內均擁有優秀的履歷背景。

③GLASS在國內外各社區媒體關注度較少，GitHub也暫未開源。

④GLASS項目的路線圖整體都有所延期，項目落地時間暫不明朗。

⑤GLASS官方已經宣布與OKEX和OKCOIN交易所平臺達成合作，而Huobi除了加入GLASS外還入股SharesPost，以求聯手打造合規、高效的全球市場。

TokenGazer認為GLASS項目的商業模式較為獨特，目前市場上暫未有競爭對手，因此具有先發優勢，能給整個數字貨幣交易所提供很好的流動性，并給未注冊證券牌照交易所的證券型Token提供撮合服務。然而項目進度較緩慢，技術細節以及完成程度有待驗證，Token募集資金信息暫未披露，因此投資者應該密切關注項目后續進展。

1 項目背景

GLASS是一個全球去中心化的結算系統，它可以連接多家交易所的交易信息并將缺乏交易深度的交易對在GLASS交易池內形成配對。所有參與其中的數字貨幣交易所將提升交易所的生態流動性，增加交易量以及交易深度。同時，接入GLASS的數字貨幣交易所無須持有證券交易牌照即可在GLASS系統上提供數字貨幣交易服務，這也能實現合法的跨境Token交易，從根本上解決證券型Token給交易所平臺帶來的不便。

1.1 SharesPost公司背景

GLASS項目的母公司SharesPost由Greg Brogger于2009年1月在美國舊金山創立，主要提供未上市科技獨角獸企業的股權交易、經紀業務、未上市企業投資管理服務及調研服務等。并與超過200家私營公司股票進行了超過40億美元的交易撮合，包括Facebook、特斯拉、Twitter、LinkedIn、阿里巴巴等。

根據Crunchbase[1]網站信息，SharesPost在2018年6月20日完成了C輪融資，總計1500萬美元。這輪的投資公司分別為LUN Partners Group（友侖集團）、Kenetic Capital以及ClearVision Equity Partners。

圖1 對SharesPost進行融資的輪次以及公司列表

SharesPost作為美國持有合法數字貨幣交易牌照的交易平臺之一，已被美國證券交易委員會（SEC）頒發執照成為合法替代交易系統（Alternative Trading System，簡稱ATS），同時被金融業監管局（FINRA）頒發執照成為合法清算經紀人以及交易商。

在美國的監管體系中，ATS是以互聯網為基礎，通過制定規則，自動聚合眾多投資者買賣證券的委托或指令的電子交易系統，是高速發展的計算機網絡技術在金融領域應用的結果，一般作為經紀自營商接受監管。ATS也可以理解為是一種美國新型的場外交易市場。

SharesPost[2]在與納斯達克OMX（2007年美國納斯達克證券交易所與北歐證券交易商瑞典OMX公司并購后的新集團）合資成立NPM公司后，非上市股票的交易都是在NPM上進行的，NPM也已經注冊為ATS。而SharesPost公司本身也擁有ATS的執照，所以Sharespost的業務兼具了券商及場外市場的職能，既提供交易場所，又負責撮合交易。作為場外市場，其與交易所有明顯區別，如掛牌企業的標準較為寬松，不要求嚴格的掛牌企業信息披露，但深度介入股權交易。

2018年9月30日，美國SEC發布了最新擁有ATS牌照的機構清單，全美總共有90家金融中介機構已經擁有ATS牌照，而上文所提到的NPM以及SharesPost則是較早擁有ATS牌照的兩家公司，在這方面的業務也相對較成熟。在美國嚴苛的證券法律下，未擁有ATS牌照的公司并不能進行證券的撮合交易，目前這份ATS牌照機構清單中暫未發現有公司與GLASS有競爭關系，因此GLASS擁有先發優勢。

圖2 部分擁有ATS牌照的機構清單

1.2 數字貨幣交易所的發展瓶頸

近幾年來，數字貨幣市場的崛起正在逐漸地改變私募股權市場的格局。截止到2017年5月份，整個數字貨幣市場市值已經達到了377億美元，幾乎擁有前一年19,000%的增長率，去年項目方通過1CO的模式已經募集了54億美元，如若保持這樣的比例今年年底將會達到120億美元。這種利用Token來募集資金的新模式正在資本市場中快速地發展，而2017年美國的初創公司（種子輪以及A輪）在傳統私募股權市場中，也只融資了大約80億美元。

然而，有兩個根本的問題正在制約著區塊鏈項目在資本市場中的擴張：

（1） 數字貨幣交易平臺上的Token缺乏足夠的流動性

除了一些主流幣種之外，買方和賣方在大部分其他Token的交易上缺乏足夠的需求，而平臺也無法提供一個足夠活躍的市場以及交易深度。這造成了Token在某一單個交易所中的價格與其他交易所中價格有所偏離，造成了無風險套利的機會，間接地破壞了市場的有效性以及完整性。

（2） 美國的證券監管部門想要將Token視為一種證券，并且時刻處于受監管的狀態

在美國的證券法中，投資人只有在合規的交易系統或交易所中才能交易證券型Token（Security Token）。目前來看，大部分交易平臺都缺乏了SEC頒布的證券牌照，因此在平臺上并不能進行證券型Token的交易。交易所如若想要進行合規的交易（即包含了對證券型Token的交易），則有以下選擇：

① 在每個國家都進行注冊申請，拿到合規的牌照成為證券經紀人來獲得更多的用戶；

② 不進行證券牌照的申請，但要冒著國家證券法律法規的風險；

③ 取消在某些國家的Token交易來避免受到證券法律的監管；

因此，缺乏流通性以及證券型Token的合規性限制了大部分交易所的發展。目前大部分的數字貨幣交易所雖然擁有數字貨幣交易牌照，但沒有SEC的證券交易牌照仍然無法交易證券型Token。

前段時間，STO（Security Token Offering）的概念逐漸進入投資人的視野，試圖改變數字貨幣通過1CO募集資金缺乏監管的現狀。STO雖然是一個新興的市場，證券型Token體系并不完善，各國的建國政策也還處于探索階段，但這樣的趨勢也意味著Token的合規性已經被各國的監管部門所重視，而區塊鏈的發展在日后也會逐步地形成一個監管體系和框架。

在未來，若大部分的Token都被歸為證券型Token，那么數字貨幣交易所就急需拿到SEC的許可牌照才可進行交易，但這也是難度頗高，因此會給數字貨幣交易所帶來上文中所提到的瓶頸。

1.3 GLASS的解決方案

SharesPost公司推出的GLASS項目則是為全球各大交易所提供了完全合規化的數字貨幣交易解決方案，實質上GLASS只是一個撮合系統和結算網絡，并不是一個交易所平臺，而它也不需要具備交易所平臺所需要的各項牌照。上文中所提到的ATS牌照則是允許GLASS能進行證券的撮合買賣，GLASS能連接多家數字貨幣交易所，使得未取得證券牌照的交易所能將其平臺上的證券型Token在GLASS的撮合系統內完成資產的交換。

用戶在交易所中交易證券型Token其實是通過GLASS系統在后臺進行，交易所本身只是提供買單或者賣單信息至GLASS系統，并不直接參與交易，因此并不違反SEC的證券法。當然，不只是證券型Token可以在GLASS系統內撮合，所有缺乏交易流動性的其他Token掛單都可以在GLASS系統內等待著被撮合。

總體來看，GLASS系統更像是各個數字貨幣交易所的橋梁，使交易所之間的交易掛單更快速被撮合成功，并且打通了大部分交易所無法交易證券型Token的壁壘，使得交易所能滿足未來用戶的更多需求。GLASS對于各交易所中流動性的提升能很好地減少交易阻力，使得交易所成交量上升，帶動市場熱度。同時，也因為GLASS由SharesPost背書，擁有獨特的政府許可資源，市場上暫時并沒有與GLASS類似的項目，GLASS項目的解決方案也有望能給數字貨幣交易所帶來更好的發展以及前景。

2 技術分析

2.1 系統組成

2.1.1 結算網絡

GLASS計劃成為一個分散式的結算網絡，以確保證券類Token跨境貿易符合適用法規。

結算網絡將包括兩種參與者類型 ： 結算提供商和交易推薦商。

（1）結算提供商

結算提供商必須是一個受監管的實體公司或者組織（例如ATS、經紀自營商和公認的市場運營商），在GALSS系統的設想中至少在每個國家都有一家這樣的結算提供商受到監管，以方便其管轄區內居民進行證券化Token的交易。

SharesPost Marketplace將會成為為GLASS在美國區域的結算提供商。提供結算服務可以獲得GLASS的結算費用，這會鼓勵另外的受監管實體加入該網絡成為結算業務服務商。

（2）交易推薦商

任何交易平臺都可以加入GLASS系統作為交易推薦商，包括未在政府完成注冊的交易所、經紀自營商。

（3）智能合約

結算網絡上的智能合約是搭建在以太坊網絡上的一個智能合約，通過以太坊上的智能合約，一方面可以實現自動化處理交易訂單和結算流程，另一方面也使得交易信息能夠可追溯。同時以太坊網絡上的智能合約能夠更好地和GLASSToken聯系起來。

（4）結算網絡業務流程

GLASS 結算網絡以ETH 的智能合約作為中樞將交易和結算分為7步處理：

① 交易推薦商撮合買賣訂單，通過加密交易進行結算；

② 交易訂單以加密的形式存放在智能合約里，同時交易推薦商會向智能合約發送一筆GLASS Token，智能合約會根據交易的id暫存這部分GLASS Token，這部分GLASS Token待交易完成后會作為結算費用釋放給結算提供商；

③ 結算提供商檢測到未驗證的信息進行（AML, KYC, Accreditation）驗證，并將結果返回到智能合約執行交易指令并且存儲合規證書；

④ 智能合約將返回結果給交易推薦商，交易推薦商執行撮合過的交易；

⑤ 交易推薦人調用智能合約存儲交易的確認信息；

⑥ 智能合約會將結算費用釋放給交易結算提供商；

⑦ 結算提供商向監管部門報告交易訂單。

以下是整個流程的示意圖：

圖3 GLASS結算網絡示意圖

2.1.2 交易池

對于每個交易對，GLASS維護一個主訂單目錄，匯總來自所有交易所的買入和賣出訂單。GLASS主訂單簿是通過ETH側鏈技術實現的。側鏈技術是一種以區塊鏈的鏈下擴容技術，通過鏈下記賬、鏈上確認來提高區塊鏈的事務處理速度，在項目白皮書的描述中，GLASS 通過側鏈可以提供百萬的TPS，使交易所用戶感受不到交易所本身訂單和GLASS訂單的使用上的差別。

流動池的意義在于，將不同孤立的交易所訂單匯集在一起。各交易所按需請求交易，這使得交易所的流動性更強。交易所也可以選擇將多個不同的交易，或者某一個交易對的一部分訂單加入流動池，可以自己決定要共享哪些訂單。因此，在交易所查看交易對的客戶將看到一個更深的交易深度，這會使得交易所付出較小代價就能獲得很好的流動性，也將會推動交易所和整個網絡的交易量增加。

交易流動池主體由三部分組成：交易所、主訂單目錄、結算網絡。

① 交易所負責代表交易所用戶簽署買賣訂單，并更新用戶在交易所內部交易過后的資金情況。

② 主訂單目錄是在側鏈中維護，通過程序執行訂單的匹配并與交易所和結算商進行交互，確保交易的安全性。

③ 結算網絡負責審核處理交易細節，并返回給側鏈上的主訂單目錄交易的審核結果。

交易池中的具體工作流程如下圖：

圖4 交易池具體工作流程圖

2.1.3 治理

（1）GLASS的治理可以分為兩個階段

①系統啟動階段

在系統啟動階段，為了快速啟動GLASS并確保參與者遵守網絡規則，SharesPost將成為網絡管理員和初始治理主體。SharesPost將審查和實施政策變化，包括設置網絡和結算費用，以促進網絡的增長和有效性。

②系統穩定階段

當網絡達到運營效率和規模時，治理主體將由結算商根據他們持有的GLASSToken的比例進行投票來選取。

（2）系統中的角色

①網絡管理員和治理主體

網絡管理員的主要作用是在系統初期審核加入網絡的結算商，并確保它們在其本地轄區內獲得了注冊。

②交易推薦者

交易推薦者（交易所），可以將自己交易所的交易訂單加入GLASS主訂單目錄，并提供一定的網絡費用和結算費用。

③結算商

每個司法管轄區的結算供應商可以根據每筆交易的情況，接受或拒絕某組交易。不符合特定結算商政策的個別交易推薦商也會被該結算商列入黑名單。

TokenGazer 認為，啟動時期由SharesPost成為管理員有利于社區成員的利益。優點在于可以屏蔽一些不合格參與者，度過項目初期的磨合階段。白皮書中并未公布更多的治理細節，但由GLASSToken持有的比例來投票，這種方式會使權力更中心化，并且容易產生賄選的和多結算商聯合控制投票結果的情況。

2.2 Token經濟

在整個系統中，GLASSToken除了具有基本的Token屬性以外，還將在GLASS系統和SharesPost 系統中擔任重要角色。下面將詳細介紹GLASS Token 在兩個系統中能夠起到的作用。

（1）Token在GLASS系統中的作用

GLASS將使用GLASS Token在世界各地建立一個數字貨幣交易社區。

GLASS將共享流動性并提供有效的結算基礎設施，通過支付GLASSToken使用GLASS系統中的公共基礎設施。為了鼓勵服務提供者加入網絡并維護基礎設施，GlASS系統將向服務提供者提供GLASSToken作為獎勵。

表1  GLASS代幣用途

不難看出，在GLASS系統中Token是整個系統的發動機，GLASS Token在系統中起到了激勵作用。這讓交易所、結算商各取所需，GALSS Token讓整個系統形成了一個閉環。

（2）Token在SharesPost市場中的作用

SharesPost的ATS牌照可以為證券類Token和其他數字資產的投資者和發行商提供多種服務。投資者和發行人將持有GLASSToken以獲得一些優質服務，盡管SharesPost的所有服務都可以通過法定貨幣支付，但使用GLASS Token的發行人和投資者將獲得折扣，投資者和發行者持有Token越多，他們得到的優惠程度就越大。項目的白皮書中并未詳細介紹持幣數與優惠程度的計算方法。

GLASS Token在SharesPost 市場中主要有以下3種應用場景：

①可以使用GLASSToken在SharesPost進行開戶。

②在SharesPost 市場交易GLASS交易對，可免除交易手續費。

③持有GLASSToken，可以在SharesPost 市場的非vip成員之前獲得1CO和其他投資機會。 

TokenGazer認為將GLASS Token應用到SharesPost現有的業務中，可以極大的促進Token的流通性，也增加了GLASS Token的應用場景。平臺積分也不再僅限于平臺范疇，與前幾個月市場較為火熱的幣改相似。

小結：在GLASS 系統中，設計理念清晰，Token應用場景廣泛，但技術細節并未有太多描述，具體系統上線時是否能夠達到白皮書中說的百萬的TPS還有待觀察。

2.3 路線圖

圖5 GLASS項目路線圖

從GLASS官方路線圖來看，這個項目從開展至今已經歷時半年多。原計劃將在2018年Q3進行1CO，可能出于對數字貨幣行情不穩定的因素，Token募集計劃已經有延期。在智能合約的部署以及開發上，由于GLASS項目的代碼并未開源，因此項目進展如何暫且未知。整體來看，GLASS項目的整個進度都有所延期，項目的具體落地時間也暫不明朗。

3 團隊基本情況

3.1團隊成員

GLASS核心成員如下：

團隊其他成員：

團隊總結：GLASS團隊總共擁有6名成員，均來自GLASS母公司SharesPost，除了Gregory Brogger以及Marie Jorajuria以外，其余4人是SharesPost數字貨幣資產部門成員。項目團隊規模較小，但考慮到GLASS是一個應用級項目，并不需要龐大的研發團隊進行技術開發。同時，SharesPost擁有諸多商業資源，能給GLASS項目帶來獨有的商業契機以及知名度。團隊成員都曾在BlackRock、Credit Suisse等大公司就職，并且在金融領域工作經驗豐富，與GLASS項目的開展擁有高度關聯性。同時，團隊內不乏擁有區塊鏈經驗的專家，例如Vijay Chetty曾在Ripple擔任商務擴展，John Wu曾擔任多個區塊鏈項目顧問。總體來看，GLASS團隊綜合實力不俗。

顧問：

3.2 投資機構

根據GLASS白皮書中信息，已有4家投資機構對母公司SharesPost進行關于此項目的融資，分別為：SV Capital、Kenetic Capital、Lun Partners以及True Global Ventures，但具體融資細節未公布。

3.3 合作伙伴

目前，官方宣布與GLASS項目達成合作的交易所平臺有：Huobi、OKEX以及OKCOIN。TokenGazer認為，GLASS項目的開展很大程度也取決于參與GLASS撮合平臺的交易所數量，若有更多的交易所參與其中，這將會更好地推動GLASS的生態發展，因此后續GLASS團隊與交易所的合作也至關重要。

4 社區熱度

4.1 社交媒體

GLASS的社區熱度統計如表格所示：

表2 GLASS社區熱度[5]

Telegram粉絲熱度：

從統計數據上來分析，截止2018年11月2日，GLASS的Telegram粉絲數為2267，累計概率約為0.2688，意味著其Telegram粉絲數超越26.88%的一級市場項目。GLASS的Telegram設置禁言，因此粉絲無法進行互動交流，總體來看，GLASS粉絲關注度與活躍度并不樂觀。

GLASS項目目前暫未開設官方Medium以及Twitter，2009年創立的SharesPost官方Twitter粉絲數也很有限，因此GLASS項目受到國內外關注程度較少。

4.2 代碼開發活躍度

GLASS項目代碼暫時并未開源。

5 投資板塊分析

GLASS項目目前官方暫未公布1CO Token具體信息以及募集資金，但據網上信息稱，GLASS將在11月進行1CO，1CO Token占GLASSToken總量的30%。鑒于當下市場情況特殊，所以對于募集資金以及Token分配比例是否合理，需要官方公布募集計劃后判斷。

6 總結

GLASS是一個全球去中心化的結算系統，它可以連接多家交易所的交易信息并將缺乏交易深度的交易對在GLASS交易池內形成配對。所有參與其中的Token交易所將提升交易所的生態流動性，增加交易量以及交易深度。

GLASS由SharesPost背書，較早就擁有ATS牌照，因此接入GLASS的數字貨幣交易所無須持有證券Token牌照即可在GLASS系統上提供數字貨幣交易服務，這也能實現合法的跨境Token交易，這將從根本上解決證券型Token給交易所平臺帶來的不便。

在GLASS 系統中，設計理念清晰，Token應用場景廣泛，但技術細節并未有太多描述。

GLASS團隊來自SharesPost公司內的數字貨幣資產部門小組，各個成員在金融領域內均擁有優秀的履歷背景。在社交媒體方面關注度較少，GitHub也暫未開源。

TokenGazer認為GLASS項目的商業模式較為獨特，目前市場上暫未有競爭對手，因此具有先發優勢，能給整個數字貨幣交易所提供很好的流動性，并給未注冊證券牌照交易所的證券型Token提供撮合服務。然而項目進度較緩慢，技術細節以及完成程度有待驗證，Token募集資金信息暫未披露，因此投資者應該密切關注項目后續進展。

參考文獻

[1] https://www.crunchbase.com/organization/sharespost#section-funding-rounds

[2] http://www.sohu.com/a/223661270_774221

[3] https://www.sec.gov/foia/docs/atslist.htm

[4] 來源于GLASS白皮書 。

[5] 基于2018年11月2日數據。

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