STO,幣圈要告別草根時(shí)代了?區(qū)塊鏈

                  嗶嗶News 2018-10-11 10:32
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                  導(dǎo)讀

                  STO引發(fā)越來越多關(guān)注。如果1CO可以簡化成“白皮書 交易所”的架構(gòu),STO則是“資產(chǎn) 資產(chǎn)化平臺 交易所”的架構(gòu)。

                  STO,全稱Security Token Offering,即證券型通證發(fā)行。STO是一種以Token為載體的證券發(fā)行,這種Token可以用來代替股票、債券、貸款等資產(chǎn)標(biāo)的。

                  我們拿security token和證券做個(gè)類比。我們購買證券,交易是在紙上簽署完成的。證券型通證也是執(zhí)行相同的功能。但它們的區(qū)別是,security token通過區(qū)塊鏈交易來確認(rèn)資產(chǎn)的所有權(quán)。

                  2017年,全球股權(quán)資產(chǎn)規(guī)模約為70萬億美元,債務(wù)資產(chǎn)規(guī)模約為100萬億美元,房地產(chǎn)市場規(guī)模約為230萬億美元。除此之外,還有黃金、基金、版權(quán)等各類資產(chǎn)標(biāo)的,資產(chǎn)總規(guī)模超過數(shù)百萬億。

                  STO以傳統(tǒng)資產(chǎn)為基礎(chǔ),如果全面鋪開,是一個(gè)前景無限的超級市場。

                  根據(jù)金融研究公司AutonomousNext的數(shù)據(jù)顯示,自2016年以來,1CO大約籌集了98億美元,這個(gè)資金體量引起了美國證券交易委員會的注意。

                  事實(shí)上,自加密貨幣出現(xiàn)以后,各國的監(jiān)管沖動(dòng)就沒有消退過。他們恨不得把比特幣的創(chuàng)始人中本聰拉出來審問一番,但是神秘人中本聰從未現(xiàn)身。

                  當(dāng)1CO出現(xiàn)詐騙以后,美國政府終于可以出面呵斥了。美國證券委員會(SEC)對今年的欺詐質(zhì)控和大量傳票進(jìn)行了嚴(yán)厲打擊,他們決定將問題的矛頭直指以太坊!其實(shí)早在去年七月,他們便對1CO發(fā)出了警告——以太坊在非法發(fā)行證券。

                  在今年2月的美國參議院聽證會上,SEC主席對參議院銀行委員會報(bào)告說:“我相信我見過的所有1CO都是證券。”

                  以太坊的高管并不買賬,“token不是證券,不信咱們問律師!”Token是不是證券?律師也未必能說清。畢竟,美國證券交易委員會聯(lián)合美國商品期貨交易委員會討論了一天,結(jié)果什么也沒討論出來。

                  其實(shí)美國證券交易所(SEC)之所以一再強(qiáng)調(diào)1CO是證券,只是希望能給自己一個(gè)觸及1CO監(jiān)管的借口,但是以太坊高層想得很清楚,一旦你判定我是證券,我可完蛋了!所有未經(jīng)注冊就發(fā)行加密貨幣的項(xiàng)目全都得下架,相關(guān)負(fù)責(zé)人還都得被關(guān)入監(jiān)獄,交易所也將面臨巨額罰款……這鍋也忑大了,死活也不能認(rèn)!

                  6月15日,美國證券交易委員會表示,比特幣和以太坊不屬于證券,不過部分1CO屬于證券,將受到SEC和相關(guān)證券法的監(jiān)管控制。

                  在美國,所有融資類金融活動(dòng)都在SEC管轄內(nèi),項(xiàng)目如果想融資一般有兩種選擇,一是在SEC注冊然后融資(即通過IPO上市);二是不注冊,但是在監(jiān)管下進(jìn)行融資(更多為私募)。

                  在美國,STO是一個(gè)合法合規(guī)的1CO。STO的核心是符合SEC的監(jiān)管要求,這里有幾個(gè)核心概念:1、合格投資人;2、反貪污、洗錢等用途的投資?盡職調(diào)查(KYC及AML);3、信息披露;4、投資人鎖定期限。

                  雖然很多加密貨幣都試圖和證券撇清關(guān)系以規(guī)避監(jiān)管,但是還是有很多開發(fā)者和機(jī)構(gòu)在這條“接受監(jiān)管”的路上做努力。

                  因?yàn)橐坏┳C券型通證被認(rèn)可,無論是交易所,還是投資人,都可以放心地、便捷地、低成本地購買、持有、交易數(shù)字貨幣,以數(shù)字貨幣作為本位資產(chǎn)去購買、兌換其他資產(chǎn)。

                  而且,與IPO相比,STO創(chuàng)造了一個(gè)高效率的資本市場。與1CO相比,STO加入了監(jiān)管的元素,更符合政府的要求。STO似乎是魚和熊掌兼得的好方案。

                  STO是個(gè)超級市場,是一片廣袤的藍(lán)海領(lǐng)域。相比1CO,它更加合規(guī),與之前的虛擬貨幣的小眾市場相比,它更能打開機(jī)構(gòu)投資人市場,為市場帶來更多的資金。

                  但截至目前,沒有一個(gè)國家放寬有關(guān)發(fā)行證券類代幣的證券法。STO也必須遵循國家的證券法。在證券化代幣僅僅將傳統(tǒng)證券進(jìn)行代幣化(例如將公司股權(quán)進(jìn)行代幣化)的情況下,從現(xiàn)行法律和監(jiān)管的角度,進(jìn)行STO幾乎沒有優(yōu)勢。

                  從當(dāng)前美國STO的行情來看,雖然傳統(tǒng)資產(chǎn)通證化的生態(tài)已經(jīng)在美國出現(xiàn),美國甚至能找到專業(yè)的虛擬貨幣律所以及審計(jì)事務(wù)所。但是當(dāng)前證券通證的監(jiān)管依然極為嚴(yán)格,程序及條件也非常苛刻,整個(gè)審核工作較為繁重。

                  目前,美國主要有RegD、RegS、RegA 幾個(gè)融資法規(guī)。其中Reg

                  D是私募融資法規(guī),RegS是監(jiān)管美國企業(yè)面向海外投資人私募的法規(guī),通過這兩個(gè)融資不需要在SEC注冊。一般STO包含RegD Reg

                  S兩部分。

                  而RegA 是面向公眾融資的法規(guī),相當(dāng)于一個(gè)小IPO,需要2年審計(jì)。

                  這里有一張STO的時(shí)間表(含步驟):

                  某服務(wù)機(jī)構(gòu)STO時(shí)間表

                  如果1CO可以簡化成“白皮書 交易所”的架構(gòu),STO則是“資產(chǎn) 資產(chǎn)化平臺 交易所”的架構(gòu)。如果通過Reg

                  A 面向公眾融資,整個(gè)時(shí)間周期要走2年。和1CO相比,2年蠻長的。

                  另外,RegD普遍要求鎖12個(gè)月,會影響二級市場交易活躍度。從美國市場的行情看,當(dāng)前STO的資產(chǎn)也很單一,主要是新型VC基金及地產(chǎn)項(xiàng)目,大部分證券通證的權(quán)益是和資產(chǎn)升值綁定的。

                  補(bǔ)充:相關(guān)配套

                  STO引發(fā)越來越多的關(guān)注,STO相關(guān)配套也逐漸完善,其中包括法律、協(xié)議、交易所等。法律在此不贅述。

                  STO協(xié)議:

                  項(xiàng)目方基于以太坊平臺的ERC20協(xié)議發(fā)行Token,傳統(tǒng)資產(chǎn)Token化會在全球范圍內(nèi)對協(xié)議層面合規(guī)需求提出更高的要求。因此,很多平臺都在嘗試為Security Token提供發(fā)行服務(wù)。目前,多數(shù)協(xié)議處于草稿階段,并未正式實(shí)施。

                  我們把這些平臺分為兩類,一類是以太坊這樣的基于自開發(fā)公鏈的發(fā)行平臺。當(dāng)前在以太坊平臺上已經(jīng)出現(xiàn)了多種ST標(biāo)準(zhǔn)嘗試,其中,受人關(guān)注的有ERC1400、ERC1404、ERC1410三種,方便用戶以合規(guī)的方式發(fā)行證券型通證。

                  ERC1400和ERC20以及ERC777標(biāo)準(zhǔn)兼容,考慮到Security Token需要鏈上以及鏈下參與者之間進(jìn)行更復(fù)雜的交互,該EIP標(biāo)準(zhǔn)具有能力進(jìn)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)移,目的是以防法律訴訟,并用于資金追回。

                  ERC1404該標(biāo)準(zhǔn)專為資產(chǎn)Token化而設(shè)計(jì)。值得注意的是,ERC-1404標(biāo)準(zhǔn)的制定考慮了銀行和公司治理法,提供了一些關(guān)鍵的改進(jìn),比如允許發(fā)行者實(shí)施監(jiān)管性轉(zhuǎn)讓限制,同時(shí),該標(biāo)準(zhǔn)提供了與ERC-20標(biāo)準(zhǔn)的所有優(yōu)點(diǎn)。

                  ERC1410ERC1410標(biāo)準(zhǔn)和ERC20以及ERC777隱式兼容。該標(biāo)準(zhǔn)描述了一個(gè)接口,以支持所有者通證被分組為多個(gè)分支,每個(gè)分支由標(biāo)識鍵以及余額表示。

                  另一類是基于基于其它公有鏈的發(fā)行平臺,其中包括polymath、harbor、harbor和Securitize等。

                  資產(chǎn)化協(xié)議平臺

                  其中,Harbor基于以太坊提供服務(wù),融合R-Token標(biāo)準(zhǔn)技術(shù),實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目方在符合證券、稅務(wù)、以及其他監(jiān)管條例的要求下發(fā)行基于ERC20的證券型通證。其標(biāo)準(zhǔn)化流程包括了包括KYC/AML、納稅原則、信息披露和通過該系統(tǒng)生成的每一種通證的評估狀態(tài)等等。

                  Securitize基于以太坊通過DS Protocol發(fā)行證券類通證,考慮了比如分紅、投票、二級市場交易等情形,提供多項(xiàng)服務(wù),包括確立發(fā)行人及其法律團(tuán)隊(duì)的法律和監(jiān)管準(zhǔn)備,根據(jù)KYC/AML認(rèn)證或其他法律要求簡化投資者注冊,定制智能合約以匹配發(fā)行人的獨(dú)特要求和整個(gè)證券型通證安全。

                  Polymath目前基于以太坊幫助項(xiàng)目方發(fā)行通證券型通證,提供證券類通證的底層協(xié)議-ST20標(biāo)準(zhǔn),該協(xié)議將財(cái)務(wù)安全要求嵌入到新通證券型通證的設(shè)計(jì)中,簡化了在區(qū)塊鏈上啟動(dòng)金融產(chǎn)品的過程。平臺聚合了KYC服務(wù)商、法律顧問、技術(shù)開發(fā)者以及投資者。

                  ST交易所:

                  Security Token必須在SEC監(jiān)管下的交易所流通,比如全球首個(gè)接受SEC監(jiān)管的證券代幣交易所TZERO,在TZERO之上進(jìn)行代幣銷售是符合美國證券法的。

                  二級市場交易平臺

                  目前,ST交易所或者正嘗試為ST提供交易服務(wù)的平臺主要分為三類。

                  1)token交易所升級證券型通證交易平臺,如Coinbase。其優(yōu)勢是對token市場和用戶的了解,劣勢是目前其大多數(shù)平臺在部分國家處于非合規(guī)化狀態(tài)。

                  2)專為證券型通證提供交易的新型交易平臺,主要有OpenFinance

                  Network、tZERO、Templum、Block Trade。它的優(yōu)勢是一開始就接受監(jiān)管,劣勢是缺乏技術(shù)積累和用戶積累。

                  3)傳統(tǒng)證券交易所轉(zhuǎn)向證券型通證交易平臺,主要有SIX-GROUP、Malta Stock Exchange、GBX、CSE、Bakkt。它的優(yōu)勢在于對政策監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累,劣勢在于受傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)思維的限制以及業(yè)務(wù)調(diào)整難度。

                  證券 監(jiān)管 STO 美國 CO
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