圖源蒙牛官博

文｜張遠(yuǎn)

蒙牛（2319.HK）業(yè)績遭遇“滑鐵盧”。

日前，蒙牛發(fā)布2024年盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)收入下降，凈利潤同比減少超90%。蒙牛作為國內(nèi)乳制品頭部企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力非同一般，凈利潤如此變動實(shí)屬罕見。

該公司將凈利潤下降解釋為受到貝拉米和現(xiàn)代牧業(yè)的商譽(yù)和資產(chǎn)減值影響。據(jù)了解，這兩家公司均是盧敏放擔(dān)任蒙牛總裁期間進(jìn)行的投資，貝拉米是為增厚奶粉業(yè)務(wù)，現(xiàn)代牧業(yè)則是對上游奶源的布局。前者自收購后，未對奶粉業(yè)務(wù)有明顯助力，甚至走向虧損；后者受行業(yè)影響明顯，利潤表現(xiàn)時好時壞。

盡管蒙牛凈利潤受到上述兩家企業(yè)影響，但資本市場仍給予積極反饋。2月19日，蒙牛股價(jià)不降反升，截至當(dāng)日收盤，上漲10.36%至17.26港元/股。2月20日有所回落，截至收盤為16.58港元。

蒙牛慌不慌？

日前，蒙牛發(fā)布2024年盈利預(yù)警。受原奶供需矛盾突出、消費(fèi)需求不及預(yù)期因素影響，蒙牛預(yù)計(jì)總收入同比有所下降。同時，得益于原奶價(jià)格下降，以及各種提質(zhì)增效措施，預(yù)期毛利率及經(jīng)營利潤率同比明顯提升。

該公司預(yù)計(jì)公司擁有人應(yīng)占利潤約為0.5億元至2.5億元，而2023年為48.09億元，相較而言減少超90%。

蒙牛作為國內(nèi)乳業(yè)雙雄之一，穩(wěn)健性不言而喻，可為何凈利潤會出現(xiàn)斷崖式下跌？

蒙牛在公告中稱，2024年附屬公司貝拉米預(yù)計(jì)將會錄得虧損。經(jīng)審慎考慮貝拉米近年來的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)并結(jié)合對未來市場的預(yù)期，蒙牛預(yù)期會在本年度對相關(guān)現(xiàn)金產(chǎn)生單位錄得商譽(yù)及相關(guān)無形資產(chǎn)進(jìn)行減值撥備，在考慮上述減值撥備及其他相關(guān)遞延所得稅影響后，對蒙牛業(yè)績影響約為38億元至40億元。

蒙牛聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)2024年預(yù)計(jì)將會錄得額外乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產(chǎn)生的虧損以及商譽(yù)減值虧損合共約為19億元至23億元，因而錄得凈虧損約為13.5億元至15.5億元。因此導(dǎo)致蒙牛預(yù)期相應(yīng)錄得應(yīng)占該聯(lián)營公司虧損約為7.9億元至9億元。

蒙牛強(qiáng)調(diào)，若剔除上述預(yù)期減值，公司擁有人應(yīng)占利潤同比仍然穩(wěn)健。有機(jī)構(gòu)測算，若剔除二者影響，預(yù)計(jì)蒙牛內(nèi)生凈利潤為46.4億元-51.5億元，中樞49億元同比持平略增，好于此前市場預(yù)期。

摩根大通則預(yù)測，蒙牛2024年經(jīng)調(diào)整盈利為38.5億至42.5億元，同比下降10%至20%，銷售額將同比下跌8%。

“本次公告主要涉及貝拉米和現(xiàn)代牧業(yè)的商譽(yù)和資產(chǎn)減值，均為一次性、非現(xiàn)金項(xiàng)目，不影響蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營。”蒙牛方面向中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，“2024年以來，蒙牛積極應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)，堅(jiān)定戰(zhàn)略、精益運(yùn)營、提質(zhì)增效；若剔除上述減值，歸母凈利潤仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)營現(xiàn)金流充裕。且兩項(xiàng)減值不會影響2024財(cái)年分紅。”

不過，拋開貝拉米、現(xiàn)代牧業(yè)的影響，蒙牛自身也陷入增長迷茫期。2022年，蒙牛核心業(yè)務(wù)液態(tài)奶增幅從此前的10%以上降至2.3%。

2023年，盧敏放在總裁職位上的最后一個完整財(cái)年，蒙牛實(shí)現(xiàn)收入986.2億元，同比增長6.5%，凈利潤同比下降9.3%至48.092億元。2024年上半年，該公司收入為446.705億元，同比下降12.6%，凈利潤同比減少19.0%至24.458億元。

對于2024年上半年凈利潤下降，該公司指出受原奶周期供過于求，原料粉庫存減值以及應(yīng)占聯(lián)營公司損益由盈轉(zhuǎn)虧的影響。蒙牛新任總裁高飛亦在業(yè)績會上坦言，“上半年各個品類表現(xiàn)均不及預(yù)期。”

蒙牛營收千億的路程再度拉長。值得一提的是，伊利2022年?duì)I收就已超過1200億元，盡管也受到消費(fèi)需求變化等因素的影響，營收出現(xiàn)下滑，但是穩(wěn)在千億之上仍是大概率事件。

高飛的壓力

貝拉米、現(xiàn)代牧業(yè)均是盧敏放在位期間布局的企業(yè)。

2019年，蒙牛以現(xiàn)金代價(jià)69.34億元收購貝拉米100%的股權(quán)，以此填補(bǔ)君樂寶單飛后的空缺。

事與愿違，“新歡”貝拉米并未能完好填補(bǔ)空缺。2020年，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)由上年的78.7億元縮水至45.7億元，其中有10億元是貝拉米所提供。

2022年，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)收入由2021年的49.491億元下降至38.620億元，縮水超10億元。據(jù)了解，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)收入主要來自雅士利及貝拉米，雅士利2022年錄得收入37.382億元，粗略計(jì)算蒙牛曾經(jīng)斥資數(shù)十億收購的貝拉米營收大概在1億元。

盧敏放曾在蒙牛2022年業(yè)績會上透露，“貝拉米過去的兩年受跨境代購影響比較大，在去年年底對貝拉米進(jìn)行全面的調(diào)整，其中貝拉米所有的管理層進(jìn)行調(diào)整。貝拉米品牌很好，輔食有很大的機(jī)會，團(tuán)隊(duì)也進(jìn)行調(diào)整，代購包括各個跨境業(yè)務(wù)也會有恢復(fù)。”

但是至今，貝拉米預(yù)計(jì)虧損。

“當(dāng)時蒙牛收購貝拉米的時候有反對的聲音，溢價(jià)較高是因素之一，當(dāng)時貝拉米評估的價(jià)格低于最后收購的價(jià)格。”有接近蒙牛的人士向中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)指出，“貝拉米之前沒有通過配方注冊，一個奶粉品牌在市場上空檔兩年，結(jié)果可想而知。”

乳業(yè)專家宋亮指出，“盡管蒙牛嬰配粉表現(xiàn)如此，但是成人粉有所起色。除toB業(yè)務(wù)外，成人粉占奶粉業(yè)務(wù)九成以上。”

其實(shí)從蒙牛與伊利業(yè)務(wù)對比來看，大多不相上下，差距主要集中在奶粉層面上。伊利的奶粉布局上有著自家品牌金領(lǐng)冠，同時外部收購澳優(yōu)。2024年上半年，伊利奶粉及乳制品收入過百億。而蒙牛上半年奶粉收入為16.353億元。兩者差距明顯。

再來看影響蒙牛凈利潤的另一主角——現(xiàn)代牧業(yè)，為蒙牛上游奶源的重要陣地。

近兩年，現(xiàn)代牧業(yè)經(jīng)歷行業(yè)周期下行所帶來的陣痛。具體來看，下游需求疲軟，疊加近年新建牧場的產(chǎn)能釋放，原料奶供應(yīng)量增加，導(dǎo)致原料奶持續(xù)供大于需，奶價(jià)、牛價(jià)均進(jìn)入近年歷史低點(diǎn)，上游企業(yè)業(yè)績承壓，頭部企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞集團(tuán)等均出現(xiàn)虧損。

現(xiàn)代牧業(yè)在2024年業(yè)績預(yù)告中指出，主動加大了戰(zhàn)略淘汰低產(chǎn)低效牛只數(shù)量以改善牛群結(jié)構(gòu)，受到淘汰牛市場售價(jià)及原料奶市場售價(jià)下降影響，乳牛公平值重估錄得較大損失。同時，受到不利市場因素，例如原料奶市場價(jià)格回落和原料奶階段性供過于求等影響，從過往企業(yè)收購中所形成的商譽(yù)出現(xiàn)減值跡象，預(yù)期將錄得商譽(yù)減值損失介乎4億元至6億元。

事實(shí)上，從蒙牛2024年上半年的數(shù)據(jù)可以看出，承壓的業(yè)務(wù)不僅限于奶粉和上游業(yè)務(wù)，如液態(tài)奶收入同比減少超50億元。

如今，蒙牛總裁已是高飛，受任于內(nèi)憂外患之際。他曾表示，各個業(yè)務(wù)都要回歸到“創(chuàng)造有利潤的收入”、“有現(xiàn)金流的利潤”上來。

同時，高飛在蒙牛內(nèi)部提出“一體兩翼”戰(zhàn)略。主體業(yè)務(wù)（一體）要做強(qiáng)做優(yōu)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)（兩翼之一）要“持續(xù)創(chuàng)新擴(kuò)優(yōu)勢”，推動專業(yè)營養(yǎng)和專業(yè)原料業(yè)務(wù)的不斷突破，建立好護(hù)城河。在國際化業(yè)務(wù)（兩翼之一）上，未來東南亞將作為橋頭堡，做好國際化市場開拓。

在新的發(fā)展階段下，高飛制定的戰(zhàn)略能否有效推動蒙牛重回增長軌道，并實(shí)現(xiàn)前任未能達(dá)成的千億目標(biāo)？