2018年9月10日，紐約金融服務(wù)部（NYDFS）同時(shí)批準(zhǔn)了兩種基于以太坊ERC20發(fā)行的“穩(wěn)定幣”，分別是Gemini公司發(fā)行的穩(wěn)定幣“Gemini Dollar”(GUSD)和Paxos公司發(fā)行的穩(wěn)定幣“Paxos Standard”，這兩種穩(wěn)定幣都需要保證其所發(fā)行的每一個(gè)幣必須保持一美元的儲(chǔ)備。

這一消息一出來，就在中國引發(fā)很大震動(dòng)，至今仍在持續(xù)發(fā)酵。有人發(fā)文稱：“穩(wěn)定幣GUSD可能是世界級金融災(zāi)難的開始”，認(rèn)為這將成為“數(shù)字美元”并可能摧毀多國金融系統(tǒng)。有人發(fā)文：“美國加密數(shù)字貨幣批準(zhǔn)發(fā)行，新興國家恐遭降維打擊”，認(rèn)為這種掛鉤美元的穩(wěn)定幣，“首先是錨定美元，而且接受紐約金融服務(wù)部的監(jiān)管，信用背書大幅提升；其次是發(fā)行技術(shù)基于區(qū)塊鏈應(yīng)用以太坊（ETH）合約系統(tǒng)。也就是說，一旦發(fā)行，就會(huì)受到雙層保護(hù)，一個(gè)是法律層面的紐約金融服務(wù)部的保護(hù)，同時(shí)受到美國證券交易委員會(huì)的法律監(jiān)管；另一個(gè)是受到以太坊區(qū)塊鏈合約之下的保護(hù)，即透明、不可篡改，而且完全去中心化?！薄笆菬o法被追蹤和監(jiān)管的”。“假設(shè)你持有的是美元，你需要面臨非常繁瑣的轉(zhuǎn)賬體系，也要受到非常嚴(yán)格的包括各國資金出入境等管理。但如果你持有的是基于以太坊等區(qū)塊鏈加密技術(shù)的美元穩(wěn)定幣，你就可以在全世界任何角落進(jìn)行無障礙轉(zhuǎn)賬和交易，而且不經(jīng)過任何國家的傳統(tǒng)金融體系，這確實(shí)會(huì)給全球金融市場帶來較大沖擊。”“一旦美國開始使用‘?dāng)?shù)字貨幣本位’的戰(zhàn)略，可能會(huì)對全球信用貨幣體系和金融系統(tǒng)掀起一輪降維打擊，尤其是正在崛起的國家?！?/span>

這些說法確實(shí)是令人震驚、駭人聽聞。

那么，與美元1:1掛鉤的“穩(wěn)定幣”真有那么神奇或可怕嗎？

這至少需要弄清楚以下幾個(gè)問題：

一、網(wǎng)絡(luò)加密數(shù)字幣能否成為真正的貨幣

在比特幣出來之后，讓很多人認(rèn)為，這種非國家主控的，完全由網(wǎng)絡(luò)規(guī)則嚴(yán)密控制投放數(shù)量的“加密數(shù)字幣”，能夠避免人為控制造成的貨幣濫發(fā)和嚴(yán)重貶值，并嚴(yán)密保護(hù)相關(guān)信息隱私和安全，嚴(yán)防政府監(jiān)管和掠奪個(gè)人財(cái)富，將顛覆和取代現(xiàn)有的法定貨幣體系，實(shí)現(xiàn)“去中心、去中介、點(diǎn)對點(diǎn)的交易”和“分布式記賬與存儲(chǔ)”。

但之后人們逐步發(fā)現(xiàn)，比特幣體系實(shí)際上是完全封閉的網(wǎng)絡(luò)體系，其體系上運(yùn)行的唯一的資產(chǎn)就是比特幣，而比特幣完全是一種網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生資產(chǎn)（區(qū)塊鏈“鏈生資產(chǎn)”），從其產(chǎn)生到每一筆轉(zhuǎn)移，都會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)全面和連續(xù)的監(jiān)控，能夠保證所有賬戶記錄的準(zhǔn)確性和所有交易記錄的連續(xù)性，形成難以篡改、可以溯源、公開透明的分布式賬本體系，這種完全封閉的網(wǎng)絡(luò)體系，可以做到去中心、保安全，但卻與現(xiàn)實(shí)世界產(chǎn)生隔離，難以解決現(xiàn)實(shí)世界的問題，而且需要消耗大量資源進(jìn)行共識(shí)運(yùn)算和分布式存儲(chǔ)，所謂“信任的機(jī)器、價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)，將再造生產(chǎn)關(guān)系、社會(huì)組織和運(yùn)行模式”等，聽起來非常美好，但實(shí)際上卻很難實(shí)現(xiàn)。

于是有人開始加以改進(jìn)，包括改變共識(shí)運(yùn)算規(guī)則和方法以提高效率，加入智能合約以解決實(shí)際問題等等，并通過新的網(wǎng)絡(luò)加密數(shù)字幣首次發(fā)行募集既有的數(shù)字幣（ICO）以及促進(jìn)與法定貨幣進(jìn)行兌換等，擴(kuò)大加密數(shù)字幣的應(yīng)用和需求，從而推高其價(jià)格，增強(qiáng)社會(huì)影響力。于是以太坊、萊特幣、EOS等越來越多的技術(shù)模式和數(shù)字幣得以產(chǎn)生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了超過1900種的網(wǎng)絡(luò)數(shù)字幣。

但在這一過程中，一個(gè)問題也越來越清晰地暴露出來：網(wǎng)絡(luò)加密數(shù)字幣所應(yīng)用的區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)際上存在“去中心、高效能、安全性”三者難以兼得的“不可能三角關(guān)系”。

同時(shí)，類似比特幣一類需要網(wǎng)絡(luò)共識(shí)運(yùn)算產(chǎn)生的加密數(shù)字幣，實(shí)際上違背了貨幣發(fā)展的邏輯和規(guī)律，難以成為真正的貨幣，也難以顛覆和取代法定貨幣體系。

貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，已經(jīng)有數(shù)千年歷史，從最初的實(shí)物貨幣，發(fā)展到國家規(guī)制化的金屬貨幣，再到金屬本位制下的紙幣，再到去金屬本位制后的信用貨幣，甚至從有形的紙幣進(jìn)一步發(fā)展為無形的數(shù)字貨幣（“存款數(shù)字”），其發(fā)展變化的邏輯和規(guī)律是什么呢？

其實(shí)，貨幣發(fā)展到紙幣之后，人們越來越發(fā)現(xiàn)，貨幣的重要性越來越強(qiáng)，功能不斷增多，但貨幣最基礎(chǔ)、最重要的功能是“價(jià)值尺度”，最根本、最重要的條件就是要保證貨幣幣值的基本穩(wěn)定。如果貨幣幣值大幅波動(dòng)，其價(jià)值尺度的功能就會(huì)失效，社會(huì)交換交易就會(huì)陷入混亂。而要保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，最重要的就是必須使一國貨幣總量要與該國主權(quán)范圍內(nèi)，可以用法律保護(hù)，需要貨幣化的財(cái)富規(guī)模相對應(yīng)。這就要求貨幣必須從社會(huì)財(cái)富中脫離出來，成為社會(huì)財(cái)富的價(jià)值表征物或?qū)?yīng)物。由于社會(huì)財(cái)富千差萬別，種類繁多，難以一一定價(jià)并保持其基本穩(wěn)定，人們進(jìn)而設(shè)計(jì)出“社會(huì)物價(jià)總指數(shù)”，并將物價(jià)總指數(shù)的波動(dòng)（通貨膨脹率）作為貨幣總量調(diào)控的中介目標(biāo)。只要通貨膨脹率控制在預(yù)期目標(biāo)內(nèi)并基本穩(wěn)定，就認(rèn)為是貨幣幣值基本穩(wěn)定。

這里強(qiáng)調(diào)的是貨幣幣值基本穩(wěn)定，而不是絕對穩(wěn)定，不僅是因?yàn)樨泿艓胖凳艿缴鐣?huì)財(cái)富變化與貨幣總量變化兩方面多種因素影響，要保持貨幣幣值絕對穩(wěn)定本身就極具挑戰(zhàn)，而且還因?yàn)椋藗儼l(fā)現(xiàn)，貨幣保持適度貶值壓力或預(yù)期，有利于刺激社會(huì)減少儲(chǔ)蓄、擴(kuò)大投資和消費(fèi)，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)加快發(fā)展，是貨幣調(diào)控可以發(fā)揮的重要功能（當(dāng)然，推動(dòng)貨幣幣值必須保持在可控范圍之內(nèi)，一旦失控，造成貨幣劇烈貶值，并造成很多人難以承受，就可能引發(fā)劇烈社會(huì)動(dòng)蕩、政府或朝代更替）?；诰S持貨幣幣值基本穩(wěn)定與充分發(fā)揮貨幣功效的需要，貨幣當(dāng)局要靈活調(diào)控貨幣供應(yīng)和貨幣總量，從而形成了貨幣政策，并與財(cái)政政策一道，成為當(dāng)今社會(huì)兩大宏觀調(diào)控政策之一。

由此，原來作為貨幣使用的貴金屬（黃金、白銀等）必然要退出貨幣舞臺(tái)，回歸其社會(huì)財(cái)富的本源。否則，就難以保持貨幣總量與財(cái)富規(guī)模的對應(yīng)，而且這種自然屬性很強(qiáng)的貴金屬，其實(shí)際供應(yīng)經(jīng)常會(huì)與社會(huì)財(cái)富的變化嚴(yán)重脫離，造成嚴(yán)重的通貨膨脹或通貨緊縮，即造成貨幣幣值的大幅波動(dòng)。

由此，也使貨幣上升為國家“主權(quán)貨幣”或“法定貨幣”。因?yàn)榕c貨幣對應(yīng)的社會(huì)財(cái)富都是有法律屬性的，一國貨幣總量不能與其難以控制的他國社會(huì)財(cái)富相對應(yīng)；貨幣的投放不再主要依靠購買價(jià)值儲(chǔ)備物進(jìn)行，轉(zhuǎn)而更多地依靠發(fā)放貸款、購買債券等信用方式投放，也使貨幣成為信用內(nèi)生的貨幣，即成為“信用貨幣”。

貨幣由金屬貨幣或金屬本位制紙幣，轉(zhuǎn)化為信用貨幣，大大增強(qiáng)了貨幣總量調(diào)控的可能和靈活性，有利于保持物價(jià)和幣值的基本穩(wěn)定，是貨幣發(fā)展史上的重大裂變和巨大進(jìn)步，但其內(nèi)在邏輯和基本原理至今仍沒有得到清楚認(rèn)知和廣泛共識(shí)。

當(dāng)然，在實(shí)際運(yùn)行過程中，受種種原因影響和誘惑，貨幣總量很容易超發(fā)并引發(fā)貨幣大幅貶值，進(jìn)而產(chǎn)生更多嚴(yán)重的社會(huì)問題。因此，需要不斷改進(jìn)和完善信用貨幣體系，努力做到趨利避害。但是，不能因?yàn)樾庞秘泿朋w系也會(huì)出現(xiàn)問題，就試圖回歸金屬貨幣或金屬本位制紙幣體系。倒退是沒有出路的，只能產(chǎn)生更為嚴(yán)重的問題！

因此，類似比特幣這樣，嚴(yán)格模仿黃金，其實(shí)際供應(yīng)量的控制比黃金更嚴(yán)格（每十分鐘的產(chǎn)量都嚴(yán)格限定），沒有任何法定財(cái)富相對應(yīng)，沒有任何總量調(diào)控余地的加密數(shù)字幣，難以保持其幣值的基本穩(wěn)定，也就不可能成為真正的貨幣，難以顛覆和取代法定貨幣。

實(shí)際上，近年來比特幣等加密數(shù)字幣的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，也使越來越多的人認(rèn)識(shí)到，它們難以成為真正的貨幣，所以才有人開始探索以黃金或美元等法定貨幣作為價(jià)值儲(chǔ)備或支撐，發(fā)行所謂的“穩(wěn)定幣”?？梢钥隙?，以法定貨幣作為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，更加證實(shí)網(wǎng)絡(luò)數(shù)字幣是難以取代法定貨幣的，實(shí)際上只能是法定貨幣的“代幣”！這些網(wǎng)絡(luò)數(shù)字幣，只能是一定網(wǎng)絡(luò)社區(qū)內(nèi)的“社區(qū)幣”或“商圈幣”，同樣是要受到約束和監(jiān)管，不能流到社區(qū)或商圈之外隨意使用或交易。

二、美元穩(wěn)定幣的運(yùn)行原理與相應(yīng)監(jiān)管

根據(jù)GUSD技術(shù)白皮書，GUSD是由Gemini公司注冊成立在紐約的一家信托公司“Gemini Trust Company，LLC（Gemini)”發(fā)行，擁有必要的許可牌照，在紐約州金融服務(wù)部直接監(jiān)督和監(jiān)管下運(yùn)營，并接受紐約州銀行法和其他適用的美國法律法規(guī)的約束；與美元1：1嚴(yán)格錨定，并自覺聘請獨(dú)立注冊會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)與披露；是在以太坊網(wǎng)絡(luò)上遵循ERC20標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建和流通的網(wǎng)絡(luò)代幣或通證；GUSD可以在以太坊網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行收付轉(zhuǎn)賬。

客戶要獲得GUSD，需要在Gemini平臺(tái)上注冊，然后用美元（銀行轉(zhuǎn)賬）1:1兌換，平臺(tái)將發(fā)送到其指定的任何以太坊賬戶或地址；客戶退回GUSD時(shí)，Gemini平臺(tái)將注銷其GUSD，并按照1:1退還其美元。

由此可以看出，類似GUSD的美元穩(wěn)定幣，其發(fā)行平臺(tái)并不是像香港發(fā)鈔行一樣真正的發(fā)行貨幣，而僅僅是一種信托行為。

比如，港幣就實(shí)施與國際主要貨幣掛鉤的發(fā)行制度。1972年以前，香港是英鎊區(qū)成員，港元與英鎊掛鉤，故發(fā)鈔銀行須按規(guī)定比例向金融管理局繳存英鎊或合格抵押品后才能發(fā)鈔，并換取無息的負(fù)債證明書。1983年10月17日，香港實(shí)施與美元掛鉤的聯(lián)系匯率，發(fā)鈔行在發(fā)行港幣時(shí)，須按1美元兌7. 8港元的匯價(jià)繳存百分之百的美元準(zhǔn)備，并換取金管局在外匯基金賬目下發(fā)出的無息負(fù)債證明，才能發(fā)行等值港鈔?，F(xiàn)在香港金管局統(tǒng)一管理貨幣政策，但授權(quán)匯豐、渣打和中國銀行作為發(fā)鈔行，發(fā)鈔行將等值美元繳存金管局，盡管沒有利息收入，但其現(xiàn)鈔主要兌現(xiàn)給自己銀行的客戶，并且由此可以提升聲譽(yù)和派生出更多的金融業(yè)務(wù)，特別是提供貸款等派生出更多的港幣，獲得較好收益。

但GUSD并不是平臺(tái)用自己的美元作為儲(chǔ)備發(fā)行的，而是由客戶用美元兌換而來的，是用法定貨幣予以增信的。GUSD實(shí)際上類似以前中國以黃金或白銀兌換的“匯票”，可以用以支付，也可以兌回黃金或白銀。相應(yīng)的，GUSD發(fā)行機(jī)構(gòu)實(shí)際上是穩(wěn)定幣的兌換和支付清算機(jī)構(gòu)，因此，平臺(tái)機(jī)構(gòu)必須確保美元儲(chǔ)備的安全和完整，平臺(tái)機(jī)構(gòu)本身也必須獲得金融機(jī)構(gòu)牌照和許可并接受嚴(yán)格監(jiān)管，包括KYC與AML等方面的監(jiān)管，美元穩(wěn)定幣的流通使用不能削弱美國對美元的國際監(jiān)控（如流入美國制裁國家）。

三、美元穩(wěn)定幣的前景和影響力

這種與美元等值掛鉤的穩(wěn)定幣是不是就成為“數(shù)字美元”了？是不是“持有基于以太坊等區(qū)塊鏈加密技術(shù)的美元穩(wěn)定幣，就可以在全世界任何角落進(jìn)行無障礙轉(zhuǎn)賬和交易，而且不經(jīng)過任何國家的傳統(tǒng)金融體系，就會(huì)給全球金融市場帶來較大沖擊”了？

首先，“基于以太坊等區(qū)塊鏈加密技術(shù)的美元穩(wěn)定幣，可以在全世界任何角落進(jìn)行無障礙轉(zhuǎn)賬和交易”的說法，實(shí)際上忽略了其極其嚴(yán)格的適用條件：穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬交易的各方必須都加入同一個(gè)穩(wěn)定幣區(qū)塊鏈體系，而區(qū)塊鏈體系上只能運(yùn)行唯一的穩(wěn)定幣，這就使其成為一種很大程度上脫離現(xiàn)實(shí)世界的“網(wǎng)絡(luò)世界”（或網(wǎng)絡(luò)社區(qū)）。穩(wěn)定幣在其特定的網(wǎng)絡(luò)世界中可以暢通無阻地轉(zhuǎn)賬流通，但其應(yīng)用到現(xiàn)實(shí)世界的場景和空間極其有限，一般只能應(yīng)用于與通過銀行轉(zhuǎn)賬而來的法定貨幣的兌換（前提是銀行轉(zhuǎn)賬難以造假，增強(qiáng)信任），以及熟人之間實(shí)物交換的貨幣清算。

其實(shí)，就像比特幣、以太幣等網(wǎng)絡(luò)加密數(shù)字幣一樣，實(shí)際上應(yīng)用場景非常有限，不兌換成法定貨幣，其價(jià)值就難以實(shí)現(xiàn)，穩(wěn)定幣即使有法定貨幣作為儲(chǔ)備和支撐，由于其本質(zhì)上仍是網(wǎng)絡(luò)數(shù)字幣，而不是“數(shù)字美元”；穩(wěn)定幣主要是在特定網(wǎng)絡(luò)空間中運(yùn)行的，確實(shí)“不需要經(jīng)過任何國家的傳統(tǒng)金融體系”，但也因此難以對全球金融市場和金融體系帶來較大沖擊！

其次，在穩(wěn)定幣應(yīng)用場景有限的情況下，如果其持有者還要用自己的美元去換取，那還將增加持有者的成本和風(fēng)險(xiǎn)，這就需要考慮其對社會(huì)的吸引力到底有多大。

既然已經(jīng)持有美元，人們?yōu)槭裁催€要將美元兌換成美元代幣（穩(wěn)定幣）哪？這主要是因?yàn)槟壳懊涝w系尚不能適用區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)世界的需要，需要轉(zhuǎn)換成為網(wǎng)絡(luò)代幣才能在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)世界使用。

但需要看到的是，2013年以來，已有不少國家中央銀行都在研究推出“央行數(shù)字貨幣”（CBDC）或“法定數(shù)字貨幣”。如果央行能推出適用于網(wǎng)絡(luò)世界的數(shù)字貨幣，還需要穩(wěn)定幣這種網(wǎng)絡(luò)代幣嗎？

再次，在美國推出美元穩(wěn)定幣后，是不是世界各國的人都可以非常方便和自由的獲得和使用這種美元穩(wěn)定幣，并放棄本國法定貨幣，因而就“可能對全球信用貨幣體系和金融系統(tǒng)掀起一輪降維打擊，尤其是正在崛起的國家”哪？

實(shí)際上，美元穩(wěn)定幣并不像比特幣、以太幣等，可以通過共識(shí)運(yùn)算（挖礦）直接產(chǎn)生，而是需要用美元兌換而來，如果沒有美元，那就難以獲得美元穩(wěn)定幣。因此，其他國家的人，如果難以獲得美元，實(shí)際上也就同樣難以非常方便和自由的獲得和使用美元穩(wěn)定幣，因而也就不可能對其本國貨幣體系和金融系統(tǒng)產(chǎn)生降維打擊！

在紐約金融服務(wù)部批準(zhǔn)美元穩(wěn)定幣之后，美國其他州也有不少有同樣的想法和舉措。同時(shí)，不少國家也在考慮推出本國法定貨幣支撐的穩(wěn)定幣，如日元穩(wěn)定幣、歐元穩(wěn)定幣等，甚至致力于早日推出央行主導(dǎo)的數(shù)字貨幣，很多都寄希望由此增強(qiáng)自己的網(wǎng)絡(luò)世界影響力。實(shí)際上，網(wǎng)絡(luò)加密幣、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定幣以及各國法定貨幣、法定數(shù)字貨幣都要為地球上的人們所使用，也必然存在競爭關(guān)系，誰能成為世界中心貨幣，是由各自的綜合實(shí)力和國際影響力決定的，而不是由推出的先后順序決定的！

可見，美元穩(wěn)定幣的推出，只不過是美元在特定網(wǎng)絡(luò)空間的一種代幣，其應(yīng)用前景和影響力還存在很大不確定性，大可不必因此就膽戰(zhàn)心驚！