國際清算銀行（BIS）最新報告指出，涉及加密貨幣專門法的新聞發(fā)布可能令市場顯著走強，而有關反洗錢、打擊資助恐怖主義的監(jiān)管事件則易引發(fā)投資者的悲觀情緒。

盡管加密市場目前仍普遍缺乏有效監(jiān)管，但加密貨幣對于監(jiān)管信息的敏感度卻遠遠出乎我們的意料之外。

國際清算銀行（BIS）最新季度報告探討了加密貨幣估值、交易量與用戶群與監(jiān)管事件的相關度，并通過回歸分析工具表明，監(jiān)管行動以及有關潛在監(jiān)管行動的新聞可能會對加密貨幣市場產(chǎn)生強烈影響。

在實證研究中，BIS首席經(jīng)濟學家Raphael Auer的團隊利用事件研究方法，對路透社自2015年初至2018年六月底的所有新聞報道進行統(tǒng)計，總共包括151項監(jiān)管新聞事件。初步評估監(jiān)管行動及其信息傳播通常以何種方式影響加密市場，主要發(fā)現(xiàn)如下。

首先，市場對有關加密貨幣法律地位的新聞事件反應最為強烈。除對應用于金融交易的禁令外，將加密貨幣交易置于證券市場法律框架下、抑或加密貨幣不被視為“貨幣”等新聞消息也對市場造成消極影響；但涉及加密貨幣、ICO等領域的專門法出臺，則成為明顯的強勢信號。

其次，有關反洗錢/打擊資助恐怖主義（AML/CFT）的監(jiān)管新聞措施和對加密貨幣與受監(jiān)管金融體系互操作性的限制，對加密貨幣市場產(chǎn)生了不利影響。

再次，當局非特定的一般性警告、及關于中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）發(fā)行可能性的新聞對市場沒有影響。

最后，各個司法管轄區(qū)有時會出現(xiàn)較大的價格差異，這表明了市場細分的存在。

分析指出，現(xiàn)階段存在著一定適用新法的余地。監(jiān)管事件對加密市場來說并不一定是壞消息，加密貨幣的價格反應也傾向于獲得一種“清晰明確的法律地位”，同時期望監(jiān)管措施適當放寬。

具體評估監(jiān)管事件對比特幣價格影響可發(fā)現(xiàn)，有利事件發(fā)生前120分鐘內(nèi)回報率為0.33%，事件報道中的24小時“窗口期”則為1.52%；不利事件的回報率分別下降0.32%和3.12%。在新聞發(fā)布前，信息通過其他渠道流動，是以已經(jīng)對比特幣價格產(chǎn)生影響。

回歸分析

為進一步證實加密貨幣對監(jiān)管新聞事件的價格反應，Auer團隊建立了如下回歸。

其中，P是比特幣的價格，Rt是日期t中每個新聞事件的監(jiān)管分數(shù)（如果沒有事件，則為0）。因此，在回歸中，我們還包括沒有監(jiān)管新聞的日子來控制價格（或其他因變量）的“常規(guī)”變動。

同時，有關加密貨幣法律地位的新聞被編碼為：

對于有利的新聞事件，Rt取值 1，例如，當宣布特定的加密貨幣監(jiān)管框架或新聞表明加密貨幣不被視為“證券”時，并且每當新聞表明禁止時，Rt取值-1，譬如加密貨幣不被視為貨幣，或者它們將被視為證券。這種編碼方案意味著Rt取為正值是加密貨幣的有利事件。

結(jié)果證實，每個類別的事件具有經(jīng)濟和統(tǒng)計意義上顯著的影響，但當聯(lián)合估計時系數(shù)的大小幾乎沒有變化。同時，回歸結(jié)果表明，對于加密貨幣法律地位的新聞影響最大，其他兩個類別的新聞雖然在統(tǒng)計意義上具有顯著作用，但幾乎不會引起市場反應。

結(jié)論

眾所周知，如今的加密市場仍然是草莽的。那么，為何監(jiān)管事件發(fā)布會對加密貨幣的價格有如此深刻的影響？

一種解釋是，加密市場交易依賴于受監(jiān)管的大型機構，加密錢包等第三方中介也參與交易過程的中轉(zhuǎn)，它們同樣受到國家法規(guī)的管控。此外，國際市場細分也使跨境套利成為可能，一個例子是所謂的“泡菜溢價”，即韓國比特幣的價格經(jīng)常超過美國的價格，有時超過50％。同樣，中國當局關于加密貨幣監(jiān)管的新聞有時導致與美國市場相比的價格差異。

國際清算銀行報告表明，監(jiān)管行動以及有關潛在監(jiān)管行動的新聞確實可能對加密貨幣市場產(chǎn)生強烈影響，至少在估值和交易量方面如此。未來，各國在監(jiān)管行動中應注意以下幾點。

首先，當局需要從法律和證券市場的角度闡明與加密貨幣相關的活動，并根據(jù)經(jīng)濟目的而不是技術目的加以實現(xiàn)。同時，國家監(jiān)管機構之間的界限可能需要重新劃分，以厘清權責歸屬。

其次，盡管市場目前在某種程度上是分割的，但監(jiān)管事件仍可能引發(fā)跨境溢出效應。為了最大限度地發(fā)揮效果，避免“漏網(wǎng)之魚”的存在，加密貨幣也應采用國際一致的方法。

最后，在市場發(fā)展的現(xiàn)階段，加密貨幣似乎并不存在影響宏觀經(jīng)濟與金融穩(wěn)定性的問題，但新型加密產(chǎn)品，如加密資金、加密衍生資產(chǎn)等則與金融系統(tǒng)建立了額外的聯(lián)系。在加密市場中喪失公眾信任可能會導致對更廣泛的金融體系及其監(jiān)管機構的不信任，故而，仍需要對加密行業(yè)的發(fā)展加強管控，對潛在的威脅保持警惕。