2018年區塊鏈項目評級質量檢驗報告

2018年5月18日，我們針對數鏈評級所評的30個主流區塊鏈項目進行了風險區分度、顯著性和市場認可度等方面的檢驗。當時的統計結論顯示：數鏈評級的評級結果在區分度檢驗、顯著性檢驗和認可度檢驗方面均表現優異。查看上次報告請點擊此處。

截至今日（11月17日），距離上次質檢，時間已過半年。在此期間，數字資產總市值從最初的3700億美元，下跌幅度超過50%。理性投資人選擇投資標應遵循如下原則：在固定所能承受的風險下，追求最大的收益；或在固定的預期收益下，追求最低的風險。然而在一個非標準化、沒有行業準入和監管不完善的市場中，評級結果又能否真實、準確地反映區塊鏈項目的真實價值和風險等級呢？

鑒于此，本報告從風險和收益兩個角度進行評級質量檢驗。主要內容包括：劃分等級梯隊，設定考察期限，接著從不同等級梯隊、不同考察期限的通證風險（波動率Volatility）和收益（收益率Profitability）兩方面闡述檢驗過程，最后為結論匯總。

一、 區塊鏈項目等級梯隊劃分

首先，綜合考慮樣本數據的有效性、完整性以及交易天數等，刪除未上交易所、數據缺失嚴重以及嚴重異常的樣本，我們最終選取50個區塊鏈項目作為此次評級質量檢驗的有效樣本。

然后，把有效樣本分為四個等級梯隊：高等級包括AAA級、AA級、A 級、A級和A-級（7個項目）；中高等級包括BBB 級、BBB級和BBB-級（12個項目）；中低等級包括BB 級、BB級和BB-級（20個項目）；低等級包括B 級、B級和B-級（11個項目）。

特別說明的是，BCH自2018年11月15日“硬分叉”后，共識、社區分裂，目前已分裂為兩條鏈：BCHABC鏈和BCHSV鏈，數鏈評級曾在11月8日，將BCH列入觀察名單。具體公告請點擊此處。

二、 以1年和半年劃分兩個考察期限

以數鏈評級發布首批區塊鏈項目評級的時間點（2018年5月15日）為基準點，分別向前、向后追溯半年，考慮時間維度和評級前后效果對比，我們最終劃分兩種考察期限：

短期為半年期（0.5Y），即2018.5.15~2018.11.14，該考察期限是數鏈評級公布首批主流區塊鏈項目評級結果后的半年；

長期為1年期（1Y），即2017.11.15~2018.11.14，部分通證交易數據不足一年的按照其最長交易歷史選擇，由于該類型樣本不多，因此對統計結果的影響可以忽略。

三、 數鏈評級對數字貨幣的區分度檢驗

波動率和收益率是一枚硬幣的兩面。波動率意味著收益率是偶然還是必然。如果收益率很高，但波動率很大，從統計學來說，這種高收益率的取得就有很大的偶然性；如果收益率很高，但波動率很小，那說明取得這個收益就有一定的必然性。

1.從波動率均值的時間維度來看，高等級梯隊的1Y波動率均值為267.68%，是同梯隊0.5Y波動率均值的4倍多，其他梯隊也存在同樣的規律。這說明，持有數字資產的風險大小隨著持倉時間的拉長，風險加速上漲。

2.從波動率均值的等級維度來看，高等級梯隊1Y波動率均值為267.68%，是低等級梯隊1Y波動率均值的72%，且均小于中高等級、中低等級相應的波動率。不管是0.5Y觀察，還是1Y觀察，波動率均值均與梯隊等級保持良好的對應關系，即評級等級越低，波動率的均值越大。這說明，數鏈評級的評級結果對數字貨幣價格的風險具有良好的區分度。

3.從收益率均值的時間維度來看，高等級梯隊的1Y收益率均值為146.16%，比同梯隊0.5Y收益率均值要高近200%，其他各等級梯隊也存在同樣的規律。這說明，持有數字資產的時間越長，風險越大，相應的收益也會越高。

4.從收益率均值的等級維度來看，高等級梯隊0.5Y、1Y收益率均值為-51.02%、146.16%，該梯隊的收益率均高于其他梯隊。這說明，市場熊市期間，持有高等級優質資產是最理性的選擇。

不同梯隊收益率均值并未與等級存在可見的對應關系。這說明，數鏈評級在等級給定時并未賦予收益率較高的權重，這有效避免了在投機氛圍濃重的市場中靠“賣消息”不斷拉抬幣價的“空氣幣”“問題幣”的等級誤判。

四、 數鏈評級對數字貨幣的顯著性檢驗

為檢驗等級對波動率、收益率的影響是否顯著，我們通過SPSS軟件分不同考察期限分別對三個梯隊間的波動率、收益率進行Mann-Whitney U兩獨立樣本非參數檢驗，該檢驗假設兩個樣本分別來自除了總體均值以外完全相同的兩個總體，目的是檢驗這兩個總體的均值是否有顯著的差別。

從波動率的檢驗結果來看：在5%的顯著性水平下，0.5Y高等級梯波動率分別與中低等級梯隊、低等級梯隊的波動率存在顯著差異，而中高等級梯隊亦存在同樣的規律。這說明，數鏈評級評定的BBB-級及以上的區塊鏈項目風險相對較小，評級結果在區分0.5Y通證風險等級上具有良好的市場表現。

但1Y的統計結果并未顯著，這說明較長期限內項目等級可能會發生反轉的變化，評級結果在動態跟蹤上需及時響應處理。

從收益率的檢驗結果來看：在5%的顯著性水平下，0.5Y高等級梯收益率分別與中低等級梯隊、低等級梯隊的收益率存在顯著差異，1Y高等級收益率與中高等級、中低等級梯隊的收益率存在顯著差異。這說明，在熊市背景下，數鏈評級評定的BBB-級及以上的區塊鏈項目收益率要高于中低等級和低等級。

五、 市場對數鏈評級的認可度檢驗

市場對于區塊鏈項目給出的價值判斷，與項目實際價值呈現一定的對應關系，即市場對于相同實際價值項目給出的價值判斷集中在某一區間，并在此區間內波動變化。因此，評級機構給出的評級與市場看法的偏離度，可用波動率（或收益率）的標準差與其相應均值絕對值的比值即變異系數來衡量。變異系數用于衡量樣本的離散程度，變異系數越小則樣本的離散程度越低，評級結果與市場的分歧越小。

從波動率的檢驗結果來看：0.5Y各等級梯隊的波動率均小于0.25，且均小于1Y各等級梯隊的波動率。這說明，市場對數鏈評級所評項目半年內波動率的市場認可程度較高，即數鏈評級的評級結果對于所有等級項目半年內的風險判定較為可靠。若時間周期拉長，需動態調整評級才能得到市場更多認可。

從收益率的檢驗結果來看：0.5Y各等級梯隊的收益率均小于0.5，且均小于1Y各等級梯隊的收益率。這說明，市場對數鏈評級所評項目半年內收益率的市場認可程度較高，即數鏈評級的評級結果對于所有等級項目半年內的收益判定較為可靠。另外，若時間周期拉長，收益率變化具有非常大的不確定性。

總體來看，數鏈評級的評級結果對于項目風險的判定準確度普遍高于收益率判定準確度，市場對數鏈評級風險判定的認可度較高。這與任何投資決策把風險作為第一衡量要義的理念不謀而合。

六、 評級質量檢驗結論

本報告的結論簡單匯總如下：

區分度檢驗：數鏈評級的評級結果對項目風險具有良好的區分度，且在等級給定時并未賦予項目收益率較高的權重。

顯著性檢驗：數鏈評級評定的BBB-級及以上的區塊鏈項目風險相對較小，評級結果在區分半年內通證風險等級上具有良好的市場表現，但評級結果在動態跟蹤上需及時響應處理。

認可度檢驗：數鏈評級的所評項目在半年內的風險判定較為可靠，市場對數鏈評級的認可度較高。若時間周期拉長，需動態調整評級才能得到市場更多認可。

投資性結論：持有數字資產的風險大小隨著持倉時間的拉長，風險加速上漲，相應的收益也會越高。市場熊市期間，數鏈評級評定的BBB-級及以上的區塊鏈項目收益率要高于中低等級和低等級，持有高等級優質資產是最理性的選擇。

最后，評級機構作為行業內事關通證定價、風險揭示的第三方金融服務機構，不僅能為市場建立一個有效的信息溝通機制，解決信息不對稱問題，還可以提高資源配置效率，有利于區塊鏈項目的價值發現，最終促使市場避免過度炒作“空氣項目”，同時確定少數真正有前途的“價值項目”。 要使評級機構真正地發揮作用，關鍵是要充分實現評級結論的公信力。只有評級結論真正發揮了價值判定、風險揭示的作用，才能形成公信力，得到市場的認可，并進一步推動評級生態建設。

數鏈評級團隊

2018.11.17

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