2024年，在高額研發投入和投資失利的雙重影響下，昆侖萬維(300418.SZ)迎來上市首虧，全年預計虧損13.9億元-19.9億元。

證券之星注意到，目前公司的上市主業--游戲業務已被邊緣化，廣告業務作為公司第一大收入來源也增長乏力，增速明顯放緩。目前，公司正在推進“All in AGI與AIGC”的戰略，從AI搜索到音樂、短劇、社交，試圖多點開花，但公司的AI成果尚未有效轉化為經營業績，面臨商業化難題。不僅如此，AI大牛顏水成的離任，為公司AI版圖的擴張增添了不確定性。

01. AI投入加劇，迎上市后首虧

公開資料顯示，昆侖萬維成立于2008年，以網頁游戲起家，憑借2D戰爭策略類游戲《三國風云》一戰成名，并于2015年成功登陸創業板，后續公司通過并將業務拓展至移動游戲、社交網絡產品、搜索引擎、AI等業務。

據2024年度業績預告顯示，公司預計將虧損13.9億元-19.9億元；扣非凈利潤預計虧損14.15億元-20.15億元，同比均由盈轉虧，這是公司自2015年上市以來首次虧損。

證券之星注意到，昆侖萬維自進入2024年以來公司凈利潤開始持續虧損。2024年Q1-Q3，公司歸母凈利潤分別為-1.87億元、-2.02億元、-2.37億元。公司預計在Q4的虧損金額為7.63億元-13.63億元，虧損程度加劇。

造成虧損的主要原因有兩方面：一是AI研發投入的大幅增加；二是投資收益大幅縮水。

從投入端來看，昆侖萬維自2023年起明確“All in AGI與AIGC”的戰略方向，AI研發支出大幅攀升。2024年前三季度，研發費用同比增長84.47%，達到11.44億元，創同期歷史新高。

同時，昆侖萬維的管理費用和銷售費用也在拉高。2024年前三季度，公司的管理費用和銷售費用分別為14.05億元、8.72億元，同比增長16.09%、41.18%，進一步壓縮了盈利空間。

另一方面，曾經靠投資收益撐起過半利潤的昆侖萬維在2024年投資失利。公司在2024年半年報曾提及，公司投資組合中如愛奇藝等標的股價大幅下滑，進而拖累公司的整體投資收益表現，計入較大虧損。

2024年，昆侖萬維因金融資產價格波動和投資虧損合計影響凈利潤約11億元，拖累了公司的凈利潤表現。

02. 上市主業被邊緣化，廣告業務增速放緩

證券之星注意到，昆侖萬維的上市主業游戲業務早已被邊緣化。

數據顯示，2024年上半年，公司游戲、社交網絡產品、網絡廣告、搜索引擎等主營收入占比為9.64%、27.15%、35.56%、24.9%。

實際上，自2020年開始，昆侖萬維的游戲業務的收入開始下滑，由當年的12億元降至2023年的5.34億元，其營收占比由當年的43.79%降至10.87%。2024年上半年，公司的游戲業務進一步下滑，同比下滑18.37%，為2.41億元，占營收的比重僅為9.64%。

其中，閑徠互娛作為公司主要的游戲業務平臺之一，在報告期內出現營利雙降的情況。2024年上半年，其營收和凈利潤分別為1.94億元、7531.58萬元，同比下滑幅度分別為3%、19%。

山西證券在研報中預測，公司在2024年全年的游戲收入將進一步下滑，為4.91億元，同比下滑8%。

廣告業務為昆侖萬維最大收入來源，其營收增速正在放緩。2024年上半年，公司該業務的營收為8.9億元，同比增長22.89%，去年同期增速為34.64%。山西證券預測公司該業務在2024年全年收入為20.66億元，增速為25%，較2023年的28.95%亦有放緩之勢。

除了上述業務之外，AI業務則是昆侖萬維近年來發力的重點。隨著ChatGPT爆火，公司喊出了“All in AGI與AIGC”的口號。

然而，熱衷于追熱點的昆侖萬維在AI領域的布局飽受爭議。據市場公開資料不完全統計，2021年市場元宇宙火爆，公司在當年報中提及元宇宙平臺；2022年碳中和概念興起，公司以5000萬入股成立僅一個月的北京綠釩布局釩電池儲能賽道。因此，在公司提出All in AI的發展戰略時，被市場質疑蹭熱點。

目前，公司AI戰略實施已有一年多時間，盡管其在AGI與AIGC領域雖然取得了一定進展，但困難也接踵而至。

03. 主心骨離任，AI業務難在商業化

證券之星注意到，昆侖萬維在AI上的布局較為廣泛，涵蓋了AI大模型及各垂類行業應用，如AI智能助手、AI短劇、AI游戲、AI社交、AI音樂等。

在大模型領域，昆侖萬維的“天工大模型”已迭代至4.0版本。不過，從市場反饋來看，天工大模型的訪問量和用戶量都并不突出。

根據沙利文發布的《2024年中國大模型能力評測》報告顯示，天工大模型在國內主流的15個AI大模型中的綜合排名較低，僅位列第三梯隊。

另據量子位智庫數據顯示，在Web端，在2024年下半年總訪問量中，TOP3分別是Kimi智能助手、文心一言和豆包，天工排名第十。用戶活躍方面，其采用了2024年H2平均MAU這一指標，Kimi智能助手月均MAU約430萬，豆包和文心一言月均MAU均約350萬，天工的MAU在50萬以下。

AI短劇領域，公司于2024年8月19日推出了全球首個融合視頻大模型與3D大模型的AI短劇平臺SkyReels。盡管該平臺在發布前宣稱具備劇本生成、角色定制、分鏡、劇情編排等一體化功能，并以“跨時代”概念吸引了大量關注，但實際內測后市場反響一般。

據《眸娛》的一篇報道中援引一位使用者的表示，SkyReels的“一鍵成劇”功能，確實瞄準了不少創作者在創作AI視頻時需要在多個模型來回跳轉的痛點。但核心問題在于，SkyReels生成的視頻卻嚴重缺乏真實感，質量無法達到創作者的需求。

不難看出，昆侖萬維在AI業務上面臨商業化難題。公司上述AI成果尚未有效轉化為經營業績，公司當前亟須推出能夠支撐業績的AI產品，以驗證其商業模式的可行性。

除了面對商業化的挑戰之外，昆侖萬維還迎來了重大人事變動。2024年11月9日，公司的AI“主心骨”顏水成宣布離任，不再擔任2050全球研究院院長，改任公司榮譽顧問。

據悉，顏水成是AI領域知名專家，曾在新加坡國立大學擔任副教授，創立了機器學習與計算機視覺實驗室，并擔任終身教職。此外，顏水成還曾任職多家知名科技公司，包括360集團的副總裁和首席科學家、依圖科技的首席技術官等。

顏水成在2023年9月加入昆侖萬維，與公司創始人周亞輝共同擔任天工智能聯席CEO，并負責打造2050全球研究院，專注于下一代模型架構和智能體(Agent)的研究。這意味著，顏水成在昆侖萬維的工作時間僅14個月。

目前，公司正在尋找新的2050全球研究院院長，但目前尚未官宣新的任命者。??隨著顏水成的離任，昆侖萬維的AI版圖將如何描繪也是市場關注的重點。

證券之星注意到，昆侖萬維的股價表現也并不樂觀。自2023年搭上AI概念的順風車后，其股價曾一路飆升，于當年5月盤中創下70.61元/股的新高。

但目前，資本市場的熱情正在減退，公司的股價節前一度跌至34元附近，與最高點相比已然腰斬。在DeepSeek的熱潮下，公司股價截至2月5日收盤報43.51元/股，雖有所回暖，但與前期高點相比仍有較大差距。