業(yè)績持續(xù)放量，醫(yī)藥電商行業(yè)的利潤開始逐步兌現(xiàn)。

3月6日，醫(yī)藥電商龍頭企業(yè)京東健康發(fā)布2024年全年業(yè)績公告。公告顯示，2024年全年京東健康實現(xiàn)營收581.59億元，較去年同期535.29億元增長8.6%；毛利潤為133.08億元，同比增長12.2%；凈利潤為41.57億元，同比增長94%。

值得注意的是，京東健康的營收以及凈利潤均創(chuàng)出歷史新高。

過去幾年，由于移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間為了業(yè)務(wù)擴張，在很多領(lǐng)域展開了無限競爭。從充電寶、咖啡到賣菜，幾乎所有能做大規(guī)模的行業(yè)都充斥著互聯(lián)網(wǎng)的影子，他們通過快速燒錢的模式迅速做大市場，形成規(guī)模效應(yīng)之后，然后通過不斷漲價保證利潤的增長。

但是，隨著市場的變化以及消費短暫見頂，無限擴張的游戲最終沒能跑通，想要獲得的利潤最終也沒能實現(xiàn)，最終還被市場所反噬，導(dǎo)致了行業(yè)快速進入寒冬。

當寒冬來臨，行業(yè)的淘汰賽加劇，這些企業(yè)才開始意識到，內(nèi)卷不能帶來更多的市場份額，規(guī)模也不一定為王，誰能實現(xiàn)“自我造血”，誰才能熬過寒冬。

從醫(yī)藥電商行業(yè)的現(xiàn)狀來看，京東健康以及阿里健康已經(jīng)率先跑完“長夜”。

從財報來看，截至2024年末，京東健康年度活躍用戶數(shù)量達到1.83億，第三方合作商家數(shù)量超過10萬家，全年日均在線問診咨詢量超過49萬。值得注意的是，依托“京醫(yī)千詢”大模型，結(jié)合具體醫(yī)療服務(wù)場景，京東健康構(gòu)建了由AI驅(qū)動的產(chǎn)品和解決方案矩陣，完成了業(yè)內(nèi)最完善的大模型應(yīng)用落地和業(yè)務(wù)布局。

侃見財經(jīng)認為，未來隨著人口老齡化加速、居民健康意識覺醒、醫(yī)療改革持續(xù)推進等背景下，大健康產(chǎn)業(yè)的前景依然廣闊。且隨著醫(yī)藥電商行業(yè)的發(fā)展與進步，該行業(yè)已經(jīng)不再單純是一個賣藥的平臺，作為醫(yī)療服務(wù)+醫(yī)藥零售+AI等多重驅(qū)動的行業(yè)，目前醫(yī)藥電商行業(yè)被明顯低估。

01 狂奔的京東醫(yī)藥

背靠京東集團，京東健康從誕生之日起就不缺資源。

2011年，京東通過與九州通成立合資公司“京東好藥師”，獲得了網(wǎng)上藥店的經(jīng)營資質(zhì)，時間基本和阿里同步。后因為控股權(quán)之爭，2013年京東與九州通結(jié)束合作。同年，京東旗下公司收購了青島安吉堂大藥房繼續(xù)切入互聯(lián)網(wǎng)藥店板塊，后將其更名為京東大藥房。

2014年12月，京東獲得了互聯(lián)網(wǎng)藥品交易資格證A證，才以第三方平臺的身份進行藥品交易。直至2015年11月，京東獲得由山東省食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的C證，具備了自營網(wǎng)上藥店的身份向個人消費者銷售醫(yī)藥的資格。

有機構(gòu)統(tǒng)計，2015年國內(nèi)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)，在投資熱潮之下，行業(yè)的融資額度從400億猛增至1000億。解決了資質(zhì)問題，京東開始在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥領(lǐng)域狂奔。

2017年3月，京東醫(yī)藥成立“藥京采”，作為其旗下的第三方醫(yī)藥B2B批發(fā)平臺，京東醫(yī)藥的版圖不斷擴張。

在這場無邊界的擴張當中，醫(yī)藥賽道成為最有前景的賽道。

為了能夠在大健康領(lǐng)域取得絕對的先機，各家不計成本的投入，很快就將行業(yè)推向了繁榮期。在這種背景下，為了更好地滿足企業(yè)的發(fā)展，各大電商巨頭開始拆分板塊，以求在資本市場獲得最大的收獲。

2018年9月，京東云發(fā)布“醫(yī)療健康戰(zhàn)略”，計劃與合作伙伴一起構(gòu)建覆蓋生、老、病、養(yǎng)全周期的生態(tài)閉環(huán)。

2019年5月，京東健康正式獨立運營。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按收入計，2019年京東健康成為中國最大的在線零售藥房，占市場份額為29.8%。

作為京東系最重要的一環(huán)，京東健康承載著劉強東的“大健康夢”，也是京東集團開辟的第二增長曲線。2020年12月，京東健康登陸港交所。

京東集團董事會主席兼首席執(zhí)行官劉強東曾對辛利軍說過：“健康這事兒做好了，規(guī)模相當于再造一個京東。”

作為京東系第三家上市公司，京東健康果然不負眾望，到了2020年底，京東健康的市值就突破了6300億港元。

值得注意的是，IPO前，京東健康獲得了一眾資本的青睞，包括高瓴資本、環(huán)球老虎基金、清池資本香港、工銀瑞信、新加坡主權(quán)財富基金以及貝萊德，一共認購至多13.5億美元京東健康的股票。

作為一個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥綜合體，京東健康除了在線零售藥房，其業(yè)務(wù)還包括，醫(yī)藥供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理以及智慧醫(yī)療等，因此其上市之后，就獲得了資本市場的青睞，短短12個交易日，京東健康的股價就翻了一倍。

02 有多賺錢

與國內(nèi)同行相比較，京東健康的盈利能力屬于絕對頭部。

根據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)盈利的醫(yī)藥電商公司包括京東健康、阿里健康以及平安好醫(yī)生，但相比之下，差距非常明顯。

根據(jù)財報顯示，2019年至2024年，京東健康分別實現(xiàn)營收為108.42億元、193.83億元、306.82億元、467.36億元、535.30億元以及581.60億元；凈利潤分別為-9.72億元、-172.34億元、-10.74億元、3.80億元、21.42億元以及41.62億元。

其營業(yè)利潤率也從2019年的-7.70一路提升至2024年的8.39。且從2022開始，京東健康就已經(jīng)實現(xiàn)盈利。

反觀阿里健康，2019年至2024年，其分別實現(xiàn)營收為50.96億元、95.96億元、155.18億元、205.78億元、267.63億元以及270.27億元；凈利潤分別為-8194.90萬元、-658.60萬元、3.49億元、-2.66億元、5.36億元以及8.83億元。

從營收水平來看，2024年京東健康是阿里健康的2.1倍，凈利潤是阿里健康的4.7倍，截至最新收盤，京東健康的市值為1143.88億港元，阿里健康市值為889.93億港元，頭部第一第二差距尚且如此，由此可見京東健康的確被低估了。

其財報發(fā)布之后，中銀國際發(fā)布研報稱，京東健康去年下半年總收入同比增長13%，小幅超出市場預(yù)期1%，7.2%的經(jīng)調(diào)整凈利潤率亦超出市場預(yù)期，該行認為主要由強勁的利息收入貢獻。該行預(yù)計公司會在2025年謹慎加速在多種層面的主動投資力度，包括用戶、醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)、價格補貼、線下基礎(chǔ)設(shè)施、全渠道發(fā)展以及AI層面的投入，目的為增強他們的核心供應(yīng)鏈及履約能力以及用戶心智。

因此，該行將京東健康目標價由30港元上調(diào)至45港元，并且維持了京東健康的“買入”評級。

值得注意的是，2024年京東健康在AI領(lǐng)域也是不斷收獲的一年，依托“京醫(yī)千詢”大模型，結(jié)合具體醫(yī)療服務(wù)場景，京東健康構(gòu)建了由AI驅(qū)動的產(chǎn)品和解決方案矩陣，完成了業(yè)內(nèi)最完善的大模型應(yīng)用落地和業(yè)務(wù)布局。不僅如此，“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型還全面開源，成為國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)首個全面開源的垂類大模型。

侃見財經(jīng)認為，目前醫(yī)藥電商行業(yè)的格局已經(jīng)基本確定，盈利則是該行業(yè)未來的主線，作為醫(yī)藥電商行業(yè)的一哥，京東的盈利已經(jīng)穩(wěn)居榜首，并且大幅領(lǐng)先第二名的阿里健康。因此我們認為，市場需要糾偏，給予頭部醫(yī)藥電商合理的估值。