本報告所有數據均來自于火幣區塊鏈研究院數據團隊的抓取和加工，引用請注明來源“火幣區塊鏈大數據”。報告發布時間2018年11月19日，作者：袁煜明、杜海、施俊晶、王子路、肖曉。

摘要

穩定幣是一種與另一種價格波動較小的資產（通常為美元，黃金等）進行錨定的加密貨幣。2017年年末，穩定幣迎來了發展的黃金階段：在此之前數字貨幣的交易主要以法幣交易為主，現在穩定幣交易對的交易量（主要是USDT）已經占據半壁江山。雖然穩定幣的崛起具有偶然性，但是投資者們在使用穩定幣進行數字貨幣交易的過程中，逐漸發現了穩定幣的優勢，主要有1）可低成本實時清算2）在DAPP、錢包、交易所便捷轉移 3）公開透明 4）無限額交易限制等。火幣研究院預計穩定幣仍然會長期存在，投資者對穩定幣有著持續且增長的需求。例如風險對沖、跨境支付、融資等。

另一方面，隨著投資者們對穩定幣的需求不斷增長，人們已經越來越不滿足于只持有單一的穩定幣。從2018年10月開始，穩定幣市場從之前的一家獨大正逐步轉入群雄逐鹿的階段。

目前市場上除了USDT外，比較活躍的有二十多種穩定幣。火幣研究院通過研究比對選取了當前交易所認可度高、交易量大、且鏈上數據透明的五種穩定幣：TUSD、GUSD、PAX、USDC、DAI，從市場規模、市場增速、價格、供給、鏈上活躍度、媒體6個維度、14個細化指標，對這些穩定幣進行全方面的數據解析。

結論

1）TUSD 和PAX在六項指標中均得分比較均衡，他們的共同特點是交易規模大，供給相對比較充足，沒有明顯不足。

2）GUSD的優點在于其增速，GUSD交易量和登陸新的交易所的數量在10月15日后迎來爆發式增長。且由于兌換方便加上信用背書高，投資者評價較高。目前問題主要是市場規模較小且供給不足，鏈上活躍度很小。

3）DAI作個純為此次對比中唯一一去中心化的穩定幣，優點是鏈上活躍度高，在未來鏈上支付場景或者項目融資上有較大的想象空間。但是其操作復雜加上還需支付“穩定費”導致未被廣泛接受。在交易所內的交易量甚至呈現負增長。

4）USDC的優點在于目前供給充足且增發量大，價格較為穩定，很少受其他數字貨幣價格波動而影響。然而所登陸交易所數量相對其他穩定幣較少，鏈上活躍度也比較低。

報告正文

1. 穩定幣在數字貨幣交易中現狀和趨勢：

1.1 穩定幣（USDT）的崛起

Tether公司早在2015年2月發行了泰達幣（USDT），并宣布嚴格遵守1:1保證金率，隨即登陸了當時最大的比特幣交易平臺Bitfinex。但是在2017年下半年前其發展狀況一直處于不溫不火狀態。

穩定幣的崛起始于2017年年底，在數字資產交易全球化等原因影響下，USDT交易量實現大爆發，從2017年10月的5%不到，升至目前50%的比例。

1.2 當前穩定幣交易量

目前穩定幣在數字貨幣交易中占有非常重要的作用。目前為止(2018年10月30日)，交易所大部分的交易量來自穩定幣的交易對。

交易量最大的三大交易所-幣安，火幣和OKEX。當前所有的交易量中，有將近一半的交易量來自于穩定幣的交易對。

1.3 穩定幣選擇變化

從2018年10月15日至今，所有交易所的穩定幣交易對中：雖然目前仍然以USDT為主，但USDT所占的交易量的比例，已從之前的96.6%下降至92.7%，交易量也從之前的43億降至39億。剩余穩定幣的交易量增長200%。穩定幣市場從之前USDT一家獨大，逐步轉向群雄逐鹿的局面。

目前除USDT外其他穩定幣有CKUSD、TUSD、GUSD、PAX、DAI、USDC、CKUSD、BITCNY、BITUSD、DGX、SDS、JNT等二十多種。

火幣研究院對這些穩定幣進行篩選，以選取目前交易所認可度高、交易量大、且鏈上數據透明的穩定幣進行分析。選取標準為1）交易量可觀：至少100萬美元/天的交易量；2）交易所認可度高：至少在交易量排名前100的交易所中的登陸數超過5個；3）鏈上數據透明：鏈上數據可查，鑄幣銷毀公開。

從交易量來看，雖然CKUSD交易量最大，但只在CK集團旗下的交易所ALLCOIN和BCEX中流通，且鏈上數據不可查，所以不納入評價；BITCNY目前僅登陸cointiger和bitshare去中心化交易所，其影響力非常有限。另外BITCNY的日換手率過高（日交易量/總流通量，將近100%）。因為以上兩點原因所以也不納入評價；剩余的如BITUSD、DGT、SDS、JNT等目前交易量非常小且影響力不足，同樣不納入評價。。

此次穩定幣的評價只選取TUSD，GUSD，PAX，USDC和DAI五個穩定幣用數據進行衡量。

2. 從數據維度分析穩定幣

對于穩定幣如何用數據進行衡量：火幣研究院通過研究和比對，一共選取了6個維度，14個細化指標。用來更客觀地對穩定幣項目進行全方面的評價。

六個維度分別是：市場規模，市場增速，價格，供給，鏈上活躍度，媒體。

2.1 市場規模

目前穩定幣的應用主要是在各大交易所的交易場景(風險對沖、數字資產投資），所以穩定幣的市場規模主要分為1）交易所內流通交易規模，2）交易所的認可度兩方面。

1）對于交易規模，火幣研究院衡量所用的維度是：所有交易所中穩定幣單日交易量（取近15日均值）。用于衡量該穩定幣在交易場景中是否活躍，交易量越大，說明該穩定幣越被廣大投資者認可作為風險對沖和數字資產投資的金融工具。

2）對于交易所的認可度，火幣研究院衡量所用的維度是：目前已登陸交易所數量（由于數字貨幣交易量的頭部集中非常明顯，尾部交易所幾乎成交量可以忽略不計，所以只選取交易量前100名的交易所）。已登陸交易所數量越多，說明該穩定幣已經被越多的交易所廣泛認可。

2.2 市場增速

火幣研究院從流通交易規模增速和新登陸交易所數量兩個方面對穩定幣的市場增速進行衡量。

10月15日之后，除USDT外其他穩定幣迎來了發展的黃金時間；火幣研究院通過研究這半個月穩定幣的市場發展狀況，將其作為評價其市場潛力的依據。

2.2.1 對于流通交易規模增速，火幣研究院衡量所用的維度是：所有交易所中近15日交易量日均增長率，用于衡量該穩定幣交易量的潛力。增長率越高，越說明該穩定幣正在越來越廣泛地被投資者認可，其交易規模的潛力越大。

2.2.2 對于交易所認可度的潛力，火幣研究院衡量所用的維度是：近15日新登陸前100交易所的數量。該數據越高說明該穩定幣正在更迅速地被各大交易所認可。

2.3 價格數據

穩定幣能充當數字貨幣界的錨定和避險工具，其核心價值在于價格的穩定性：即完美的穩定幣應該與美元無論何時都保持1:1的兌換比例。實際交易過程中，由于穩定幣本身也受供需關系作用，加上市場情緒和政策方面的影響，不可能與永遠美元保持1:1的兌換比例。在市場避險情緒彌漫的情況下，供需平衡被打破，這時穩定幣和美元的兌換比例會略高于1。根據火幣研究院通過觀察和研究發現，一個被普遍看好的穩定幣通常是跟美元的兌換比例等于甚至略高于1，且波動不能特別劇烈。所以價格數據通過兩個維度進行衡量：1）價格穩定性2）平均溢價。

2.3.1 價格穩定性

關于如何衡量價格穩定性，我們選取變異系數的倒數作為衡量標準（變異系數=近一個月每小時價格的標準差/價格均值，為了反映數值越大越是穩定，取變異系數的倒數）

2.3.2 平均溢價

近一個月價格與USD的溢價的平均值（取每小時兌USD價格減1）

2.4 供給數據

貨幣市場的核心在于流動性，只有在供給上保證充足性，并可靈活快速調節供給的穩定幣，才能被市場所廣泛使用和真正認可。

火幣研究院將市場供給分解為 1）當前供給量（存量）2）未來預計供給量（增量），當前供給量根據當前實際的流通供給量（數據源自Coinmarketcap）；未來預計供給量根據最近一個月的日均新增供應量((鑄幣量-銷毀量)/30）（數據來源：鏈上數據）

2.4.1 存量：目前總供應量

2.4.2 增量：近一個月日均增發數量

2.5 鏈上活躍度數據

雖然目前穩定幣的主要應用場景是在各大交易所中風險對沖、數字資產投資（如2.1中提到），根據《火幣研究院行業專題報告：合規基礎設施系列--穩定幣》，未來穩定幣還會擔任更多的支付職能（用于跨境支付匯款，DAPP支付和應用），以及融資職能。 鏈上活躍度反映的是該幣種是否可在各類錢包、托管服務商、交易所、數字資產支付服務商產品中被廣泛使用。火幣研究院引入穩定幣活躍地址數和穩定幣鏈上交易筆數，從錢包數量和轉賬是否頻繁來將鏈上活躍度進行量化。

2.5.1 近兩周活躍地址數

2.5.2 鏈上交易筆數

2.6 媒體數據

2.6.1 一個成功的穩定幣項目離不開的一定的媒體曝光率和背后社區的支持。

媒體作為流量入口，適當的媒體曝光率可以為穩定幣項目持續不斷地吸引投資者，火幣研究院將該穩定幣在數字貨幣最大的兩家媒體（Coindesk和CCN）2018年10月1日后的報道數量作為衡量媒體曝光率的依據。

2.6.2 在社區活躍度方面，火幣研究院通過爬取交易量最大的20個交易所和市值Top30的數字貨幣的Telegram頻道的發言記錄，包括中文和英文頻道（Telegram是數字貨幣交易最主要的實時交流工具）。主要通過兩方面1）提及次數 2）討論情緒 來衡量該穩定幣的社區活躍度。

1）該穩定幣被提及的次數。

2）提到該穩定幣的語句時所表達的情緒（中文情緒解析使用Baidu NLP-Emotion，英文情緒解析使用Microsoft Azure Text Analytics）

1表示非常樂觀，0表示非常悲觀。

3. 穩定幣優劣勢分析

3.1 穩定幣指標數據匯總

在本文第2部分中，已詳細介紹了火幣研究院用于穩定幣分析的6個維度，以及這些穩定幣的在這些維度的細化指標數據。火幣研究院對這些數據進行匯總（如圖18）

同時為了使各個維度的可比性更顯然，我們對數據使用MinMax算法進行歸一化處理，將各穩定幣的優勢維度用綠色表示。

為了能更直觀地觀察每個穩定幣的優勢和不足之處，下文會就TUSD，GUSD，PAX，DAI，USDC每個穩定幣的數據進行詳細解析。

3.2   TUSD

TUSD：

優勢：

1）交易所認可度高。

在5個穩定幣中：登陸前100交易所的數量最多，交易量排名第二。綜合市場認可度為5者中最高。

2）價格穩定且溢價高。

TUSD最近一個月兌USD的溢價長期保持在1%以上，且幣價相對穩定（變異系數處于相對較低水平）。

3）供給量充足。

目前的供應量為177M，是5者中當前供應量最多的穩定幣。且增發量也比較可觀。

4）鏈上活躍度高

活躍地址數和鏈上交易筆數雖然沒有DAI高，但是均排名第二。

5）討論人數者多

Telegram上討論數排名第二，且與第一名的PAX差距很小。

不足：

幾乎沒有明顯劣勢，

只有媒體的曝光度相對較少（和第一的PAX差距較大），另外telegram上情緒分不高，有些國外的投資者抱怨直接購買TUSD手續較為煩碎，且只針對大額交易的機構和交易者開放購買。

3.3   GUSD

優勢：

1）市場潛力高：

從10月15日后，GUSD的單日交易量從之前的100K,上升至目前的3M-4M的交易量。交易量的日均增長率達到驚人的20%。

另外從15號以后，GUSD登陸的前100的交易所增加了9個。無論是新增交易量還是登陸交易所數量，均在5者中排名第一。

2）價格溢價較高：

GUSD兌美元的平均溢價排名5者中第2，且與第一的TUSD差距不大。

3）投資者評價高：

電報上提到GUSD普遍情緒分較高（排名第一），主要因為第一. GUSD是美國紐約金融服務局首個批準的穩定幣，人們對其信用背書認可度較高;第二，購買 GUSD流程較快且無手續費用。

不足：

1）交易量仍然較少

交易量雖然較10月15日之前有明顯提升，仍然處于較低水平，僅有排名第一的PAX的13%的交易量。

2）供應量稀缺，且增發數量非常有限

目前GUSD的供應量僅13M，僅有TUSD的7%，排名墊底。

另外從10月15日以來，GUSD的日均增發量也僅有440K，僅有增發最多的USDC的10%，排名倒數第二。

3）價格波動相對較大

GUSD價格的變異系數高達1.8%，穩定性5者中排名墊底。受行情波動影響較大。

4）鏈上活躍度較少

目前GUSD活躍地址數僅僅有800多個，鏈上交易筆數也僅有900多筆。

可見當前在支付職能或融資職能上GUSD仍然應用非常很少。

5）討論人數較少

GUSD在telegram中近半月僅有57次被提及，遠遠少于其他穩定幣。

3.4   PAX

優勢：

1）在交易所的交易量大

目前PAX雖然登陸前100交易所的數量僅有TUSD的一半，但是交易量卻超過TUSD，排名第一。

2）價格穩定

對比的5種穩定幣中，PAX的價格穩定性最高，變異系數僅有0.8%。很少受其他數字貨幣價格波動的影響。

3）增發數量可觀

同樣為美國紐約金融服務局批準的穩定幣，PAX的日均增發量是GUSD的7.5倍，達3.34M/天，排名第二。

4）媒體曝光率高&社區活躍度高

PAX在數字貨幣最大的兩個媒體Coindesk和CCN中報道數量均排名第一，另外在Telegram中討論的數量也排名第一。

不足：

1）鏈上轉賬不活躍

鏈上交易筆數僅有第一名的DAI的1/4，可見主要應用集中在交易所的交易職能。

2）Telegram上討論PAX情緒分較低

10月15日USDT黑天鵝事件后媒體鋪天蓋地地報道PAX文章以及Telegram討論量激增，部分投資者懷疑PAX與事件的關系。

3.5   DAI

優勢：

1）價格穩定

DAI價格的變異系數較低，說明較少受其他數字貨幣價格波動的影響。

2）鏈上活躍度高

由于在穩定幣系統 DAI系統中，DAI是通過抵押以太坊鏈上資產，按一定的抵押率生成穩定單元 DAI，可用于去市場上購買其他的數字資產，相當于“質押借款”。其經濟模型的好處是純去中心化，并不依賴第三方信任中介。

DAI是5個穩定幣中唯一一個純去中心化的穩定幣，活躍地址數和鏈上交易筆數均排名第一，特別是鏈上交易筆數遠超其他4者，在未來鏈上支付場景或者項目融資上有較大的想象空間。

不足：

由于去中心化的抵押操作相對其他4者較為繁瑣，且用戶需要支付以“穩定費”形式支付DAI的利息，所以被廣泛接受還需時間。

1）市場認可度較低

目前前100交易所僅有10所支持DAI，且交易量僅有第一名PAX的15%。

2）市場增速較慢

10月15日后，DAI完全沒有侵占原有USDT的市場份額：從10月15日后支持的前100交易所數量完全沒有增加；交易量反而較之前略有減少。

3）供應量不足

因為DAI的市場認可度還處于較低階段，DAI的目前供應量和增發量均相比其他4者要少，特別是增發量僅有240K/天，不足排名第一的USDC的6%。

4）媒體曝光率低

在Coindesk和CCN上DAI相關報道數量非常少，僅有排名第一的PAX的20%。

備注：

1）   DAI是純去中心化穩定幣，交易量前100的交易所主要是中心化交易所，排名100以后的交易所中有不少支持DAI的去中心化交易所。

2） 由于DAI的抵押機制，導致會頻繁跟智能合約、鏈進行交互。鏈上活躍度高部分也是因為該原因。

3.6   USDC

優勢：

1）價格穩定且溢價高

在價格穩定性和平均溢價上，USDC均排名第二。兌USD的溢價長期保持在1%以上，且幣價相對穩定。

2）供應量充足

目前的供應量為124M，排名第二；10月15日后日均增發量非常可觀，每日4M的增發量，排名第一。

說明USDC目前不僅供應量目前較為充足，未來預計供應量也可能增長較快。

不足

1）市場認可度低

USDC目前日均交易量僅2.1M，僅占排名第一的PAX的8%；另外前100的交易所目前只有8家支持USDC，雖然其中不乏有Coinbase Pro、Poloniex、Huobi這樣的大型交易所，但整體較少。

2）鏈上轉賬不活躍

活躍地址數和鏈上交易筆數均排名倒數第二。和GUSD類似，可見當前在支付職能或融資職能上GUSD仍然應用非常很少。

參考文獻

[1]袁煜明、朱翊邦《火幣區塊鏈產業專題報告:合規基礎設施系列(上) “——穩定幣”》，火幣區塊鏈產業專題報告

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火幣區塊鏈應用研究院（簡稱“火幣研究院”）成立于2016年4月，于2018年3月起全面拓展區塊鏈各領域的研究與探索，主要研究內容包括區塊鏈領域的技術研究、行業分析、應用創新、模式探索等。我們希望搭建涵蓋區塊鏈完整產業鏈的研究平臺，為區塊鏈產業人士提供堅實的理論基礎與趨勢判斷，推動整個區塊鏈行業的發展。

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