當(dāng)然，這并非王興的終極目標(biāo)。他曾引用一位參加過(guò)對(duì)越自衛(wèi)反擊戰(zhàn)的投資人的話，“多數(shù)人對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的理解是錯(cuò)的，戰(zhàn)爭(zhēng)不是由拼搏和犧牲組成的，而是由忍耐和煎熬組成的?！?/p>

如今熬到上市一刻，可否解救美團(tuán)燃眉之急？搖擺不定的動(dòng)向背后，又或許是被逼上梁山的無(wú)奈之舉？

燒錢、盈利、估值……何時(shí)“止損”？

連年虧損，“未來(lái)無(wú)法保證能獲得盈利”，這是美團(tuán)即將踏入資本市場(chǎng)時(shí)，必須直面的問(wèn)題。

美團(tuán)2017財(cái)年交易額為3570億元，總營(yíng)收為人民幣339億元（約合52億美元），凈虧損為人民幣190億元（約合29億美元）。若排除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2015年、2016年及2017年分別經(jīng)調(diào)整后虧損59億元、53.5億元及28.5億元。

與虧損相對(duì)應(yīng)的，是不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)規(guī)模和增長(zhǎng)的營(yíng)收：2017年，美團(tuán)完成超過(guò)58億筆交易，金額達(dá)3570億元人民幣，為3.1億交易用戶、約440萬(wàn)活躍商家提供服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)2800余市縣。美團(tuán)平臺(tái)的在線合作商戶從2015年的約300萬(wàn)增長(zhǎng)至2017年的約550萬(wàn)。

而2015―2017年?duì)I收分別為40億元、130億元、339億元，同比分別增長(zhǎng)223.2%、161.2%。

始于團(tuán)購(gòu)，興于外賣，折騰在出行。對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，每一個(gè)案例都是一個(gè)新戰(zhàn)場(chǎng)。中國(guó)8.1億城鎮(zhèn)常住人口中，很難找到一個(gè)完全沒(méi)有直接間接使用美團(tuán)服務(wù)的人。其中，外賣業(yè)務(wù)是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)體系當(dāng)前最令人熟知、最高頻因此也最有可能成為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)的一塊，目前也處于虧損狀態(tài)。

美團(tuán)在招股書中寫道，2015年及2016年的毛利分別為人民幣28億元及人民幣59億元，毛利率分別為69.2%及45.7%。

對(duì)于毛利率的下降，美團(tuán)表示，主要由于其收入結(jié)構(gòu)因餐飲外賣分部的快速增長(zhǎng)而發(fā)生變動(dòng)。在此期間，美團(tuán)兩大主要業(yè)務(wù)分部（即餐飲外賣分別和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)分部）的毛利率得到提高。到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)分部的毛利率自2015年的80.4%增至2016年的84.6%，而餐飲外賣分部的毛利率自2015年的123.7%變?yōu)?016年的7.7%。

對(duì)此，今年1月晉升為美團(tuán)副總裁，并仍負(fù)責(zé)美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的王莆中曾在媒體采訪中稱，美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)“一定是過(guò)了最快增長(zhǎng)的階段才是賺錢的時(shí)候。盈利點(diǎn)主要來(lái)自于商家抽成、配送費(fèi)以及廣告收入，目前還在擴(kuò)大規(guī)模的階段。”在此環(huán)境下，美團(tuán)的策略是在高效率、大規(guī)模的基礎(chǔ)上維持低毛利，擠壓對(duì)手生存空間。

對(duì)于虧損問(wèn)題，王興曾稱，除了外賣持續(xù)虧損，整體業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，收入同比三位數(shù)增長(zhǎng)，公司賬上實(shí)際資金儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)30億美元。

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，最大“護(hù)城河”外賣盈利與否決定其財(cái)務(wù)走勢(shì)，當(dāng)然，也影響其在資本市場(chǎng)的“定價(jià)”。

王興曾對(duì)外稱，“美團(tuán)的餐飲、旅游、到店綜合類每個(gè)領(lǐng)域都可以值幾百億美元，但需要至少5―10年?！币呀?jīng)燒錢多年的資本方顯然等不了那么久，暫時(shí)交出中期答卷的美團(tuán)，也許到了該接受資本市場(chǎng)和投資者“審視”的時(shí)候了。

資本“緊張”：留給新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸的時(shí)間窗口不長(zhǎng)了

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)一直以來(lái)宣稱不會(huì)著急上市，而且經(jīng)過(guò)阿里、騰訊等一眾巨頭的輪番加持之后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)似乎并不缺錢。

“燒錢燒出來(lái)的本地生活巨頭”，并非坊間戲言。創(chuàng)立以來(lái)，美團(tuán)歷經(jīng)8輪融資，融資總額近85億美元（550億元）。如果加上點(diǎn)評(píng)與摩拜并入美團(tuán)之前各自的融資，總額超900億元。

2011年前美團(tuán)的3次融資均未公布估值數(shù)據(jù)，A、B輪的融資總額加起來(lái)6200萬(wàn)美元。這兩輪融資發(fā)生的時(shí)候，美團(tuán)還是一家單純的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，沒(méi)有明顯勝出的跡象。最早有估值數(shù)據(jù)公開(kāi)的融資為C輪融資3億美元，估值40億美元。半年后美團(tuán)再度宣布融資7億美元，估值70億美元幾乎翻番。2015年10月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并，搶占八成團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)份額，估值170億美元，再度翻番。

2016、2017年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)分別獲得33億美元及40億美元大額融資。也是在這次融資后，美團(tuán)在外賣、酒旅、出行新零售等多項(xiàng)領(lǐng)域開(kāi)拓，同時(shí)面臨阿里、攜程、滴滴等對(duì)手的白熱化競(jìng)爭(zhēng)，這輪融資的估值也達(dá)到了史無(wú)前例的300億美元。

短時(shí)間內(nèi)，美團(tuán)先后殺入國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域三個(gè)最燒錢的戰(zhàn)場(chǎng)：外賣、打車、共享單車，而這背后都需要投資人買單。王興曾承認(rèn)，“如果不開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，我們可以在一年之后規(guī)模盈利?！泵绹?guó)科技網(wǎng)站The Information今年專訪王興之后，對(duì)此的評(píng)價(jià)是“在IPO之前通過(guò)開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)來(lái)提升收入，這是種賭博”。

或許，長(zhǎng)期依靠燒錢支撐的美團(tuán)，確實(shí)應(yīng)該上市，讓部分投資者有機(jī)會(huì)退出。尤其是，今年整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)投融資市場(chǎng)變得不如以前，有人認(rèn)為，2018年下半年的入場(chǎng)資金比以前至少要下降一半以上。市場(chǎng)上錢不多了，就看誰(shuí)更搶到先機(jī)。

值得注意的是，最近一段時(shí)間，和美團(tuán)一樣，騰訊系企業(yè)也在抓緊時(shí)機(jī)上市，這可能是出于被頭條系沖擊后的防范。

邊界是否存在？美團(tuán)點(diǎn)評(píng)有沒(méi)有“夢(mèng)想”？

在2018年獨(dú)角獸扎堆上市的大環(huán)境下，外界對(duì)于美團(tuán)的關(guān)注度達(dá)到頂峰。這是一家處于風(fēng)暴漩渦中心的公司：殺伐決斷、四面樹敵，看似成為全服務(wù)平臺(tái)，但在涉足的所有領(lǐng)域中，都鮮有達(dá)到1+1>2的疊加效應(yīng)。

去年媒體采訪王興，王興說(shuō)“太多人關(guān)注邊界，而不關(guān)注核心”。比如他對(duì)業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)的看法，他認(rèn)為不要期望一家獨(dú)大，也不要期望結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，所有人都要接受競(jìng)合才是新常態(tài)，同時(shí)，他認(rèn)為太多思考邊界和終局是錯(cuò)誤的。

邊界和終局這兩個(gè)詞在采訪中高頻出現(xiàn)。長(zhǎng)久以來(lái)，圍繞美團(tuán)和王興的討論都存在一個(gè)誤區(qū)：邊界是否存在，游戲到底是有限還是無(wú)限？這將決定美團(tuán)點(diǎn)評(píng)未來(lái)發(fā)展走向。

首先從市場(chǎng)角度看，戰(zhàn)略有兩種：封閉和開(kāi)放。封閉戰(zhàn)略的假設(shè)是市場(chǎng)既定，開(kāi)放戰(zhàn)略的假設(shè)是市場(chǎng)可以在創(chuàng)新的破壞作用下持續(xù)增長(zhǎng)。美團(tuán)的長(zhǎng)久戰(zhàn)略顯然是屬于封閉式的，追求的是零和博弈的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果。

在從團(tuán)購(gòu)打入外賣、酒旅、打車等多邊領(lǐng)域時(shí)，美團(tuán)的策略是在既定市場(chǎng)中“蠶食”，搶奪存量市場(chǎng)，作出增量效應(yīng)。有分析認(rèn)為，美團(tuán)所追求的封閉性戰(zhàn)略結(jié)果，實(shí)際上正在減慢自身核心能力的養(yǎng)成速度。

因?yàn)椴幌癜⒗锟梢詫?duì)標(biāo)亞馬遜，騰訊可以對(duì)標(biāo)Facebook，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)至今還沒(méi)有可以完全對(duì)標(biāo)的企業(yè)。

美團(tuán)曾經(jīng)是一家團(tuán)購(gòu)公司，后來(lái)開(kāi)始賣電影票，它還被認(rèn)為是一家外賣公司、餐飲公司或是旅行公司，還進(jìn)入了打車市場(chǎng)、支付市場(chǎng)，甚至開(kāi)起了線下零售店?？梢哉f(shuō)，在美團(tuán)的每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，都有競(jìng)爭(zhēng)者。

過(guò)去幾年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)一方面面對(duì)阿里、攜程這些巨頭的競(jìng)爭(zhēng)拓展業(yè)務(wù)，另一方面也進(jìn)行了很多投資布局，尤其在餐飲及其上下游建立了生態(tài)閉環(huán)。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)到底想做什么？或許從它的投資版圖中可以窺見(jiàn)一二。從表格中眾多領(lǐng)域的投資走向來(lái)看，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在過(guò)去三年多的投資中，高度聚焦在本異地生活服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，其目標(biāo)是構(gòu)建完整的餐飲生態(tài)平臺(tái)，并快速在酒旅、綜合領(lǐng)域完成生態(tài)布局。三者向行業(yè)橫向、縱向延伸，打造一個(gè)吃住行游購(gòu)?qiáng)实某?jí)平臺(tái)。

結(jié)語(yǔ)

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)如何定義自己，或許將決定著上市之后的命運(yùn)。