文|寧成缺

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

想當(dāng)年，“茅五洋”的黃金組合在白酒界風(fēng)光無(wú)限，茅臺(tái)、五糧液和洋河三家巨頭穩(wěn)坐行業(yè)前三的交椅，洋河更是獨(dú)攬洋河與雙溝兩大中國(guó)名酒的榮耀于一身，風(fēng)光一時(shí)無(wú)兩。

然而，時(shí)光荏苒，到了2021年末，洋河股份（002304.SZ）還以3973.93億元的市值傲視群雄。但令人唏噓的是，僅僅四年時(shí)間，截至2025年2月21日，它的市值已大幅縮水至1189億元，與巔峰時(shí)期相比，蒸發(fā)了驚人的2700多億，股價(jià)更是只剩當(dāng)年的三成。

白酒板塊整體或許已不再如昔日那般炙手可熱，但在這一板塊內(nèi)部，洋河股份的境遇無(wú)疑是最為慘淡之一。

股價(jià)從云端跌落，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也明顯放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，內(nèi)部管理還曝出了一些問(wèn)題。這一連串的打擊，讓洋河的市盈率一路下滑至10倍左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于貴州茅臺(tái)、五糧液等同行業(yè)的佼佼者，創(chuàng)下了近十年的估值新低。

那么，究竟是什么導(dǎo)致了洋河股份的迅速隕落？它是否還有機(jī)會(huì)重整旗鼓，再現(xiàn)昔日輝煌呢？

01

洋河股份全面“失速”

自2003年洋河股份推出“藍(lán)色經(jīng)典”系列以來(lái)，一場(chǎng)“藍(lán)色風(fēng)暴”席卷白酒界。

海之藍(lán)作為該系列的開(kāi)創(chuàng)者，以其獨(dú)特的“甜、綿、軟、凈、香”綿柔型風(fēng)格，搭配精美的包裝設(shè)計(jì)，迅速贏得了市場(chǎng)的青睞。

多年來(lái)，洋河不斷對(duì)海之藍(lán)進(jìn)行升級(jí)，從酒體到包裝，再到價(jià)格與品牌定位，歷經(jīng)六次蛻變，至2024年，海之藍(lán)已成長(zhǎng)為年銷量數(shù)億瓶、年收入超百億的大單品，穩(wěn)坐百元價(jià)格帶的頭把交椅。

隨著海之藍(lán)的崛起，洋河的品牌影響力和市場(chǎng)認(rèn)知度也水漲船高。產(chǎn)品線日益豐富，覆蓋了從低端到高端的各個(gè)價(jià)格帶，滿足了不同消費(fèi)群體的需求。

在全國(guó)化的戰(zhàn)略布局下，洋河的銷售網(wǎng)絡(luò)日益完善，五大百億級(jí)品牌——海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)、手工班和雙溝，各自在市場(chǎng)中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。其中，夢(mèng)之藍(lán)系列更是以其高端定位，成為洋河的一張閃亮名片。

然而，近年來(lái)，洋河股份的發(fā)展卻“失速”了。從2019年開(kāi)始，洋河的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯放緩，與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，增速顯得力不從心。

到了2023年第四季度，洋河股份更是罕見(jiàn)地出現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)虧損，虧損額高達(dá)1.87億元。進(jìn)入2024年，這一頹勢(shì)并未得到扭轉(zhuǎn)，營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙同比下滑。2024年前三季度，洋河股份營(yíng)收275.16億，同比下滑9.14%；凈利潤(rùn)85.79億，同比下滑15.92%。

尤其是第三季度，營(yíng)收46.41億，同比大幅下滑44.82%；凈利潤(rùn)6.31億，同比暴跌73.03%。

在“茅五洋汾瀘”這五大白酒上市公司中，洋河的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃鎵|底，連最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山西汾酒也后來(lái)居上，有超越洋河之勢(shì)。

業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損后，又陷入負(fù)增長(zhǎng)，洋河的現(xiàn)金流質(zhì)量惡化。2024年前三季度，洋河股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降20.38%至34.58億，與歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)差額擴(kuò)大至51.21億，顯示應(yīng)收賬款增加、庫(kù)存周轉(zhuǎn)放緩。

洋河股份的股價(jià)也一路走低。2024年，洋河股份的股價(jià)整體下跌了約20%，跌幅在頭部酒企中名列前茅。今年開(kāi)盤(pán)以來(lái)，股價(jià)依然持續(xù)下跌，與2017年巔峰時(shí)的市值相比，已經(jīng)縮水了近70%。

這樣的股價(jià)表現(xiàn)，讓堅(jiān)守的股民們苦不堪言。他們?cè)疽詾檎业搅艘粋€(gè)可以長(zhǎng)期投資的“雪坡”，卻沒(méi)想到遭遇了“雪崩”，手中的“雪球”越滾越小，直至消失無(wú)蹤。

02

主動(dòng)“降速”還是“被迫”？

洋河股份的業(yè)績(jī)下滑，背后的原因遠(yuǎn)比管理層所說(shuō)的“主動(dòng)降速轉(zhuǎn)型”要復(fù)雜得多。實(shí)際上，這是一場(chǎng)由市場(chǎng)冷淡引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

首先，我們得說(shuō)說(shuō)洋河的核心產(chǎn)品——“海天夢(mèng)”系列。海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)，這三款酒占據(jù)了公司銷售收入的七成以上。

然而，近年來(lái)，這些曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的單品，在同價(jià)位白酒品牌的競(jìng)爭(zhēng)中，優(yōu)勢(shì)逐漸消失。在高端市場(chǎng)，洋河難以與五糧液、國(guó)窖1573等老牌勁旅抗衡；而在大眾市場(chǎng)，又面臨著汾酒、二鍋頭等品牌的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)。

特別是在100元以下的市場(chǎng)，洋河的洋河大曲和雙溝大曲，在全國(guó)范圍內(nèi)的影響力遠(yuǎn)不及玻汾和二鍋頭。更糟糕的是，洋河在江蘇省內(nèi)的市場(chǎng)也遭遇了強(qiáng)勁對(duì)手——今世緣的蠶食。

2020年至2023年，今世緣營(yíng)業(yè)收入從51.22億元增長(zhǎng)至101億元，凈利潤(rùn)從15.67億元增長(zhǎng)至31.36億元。今年前三季度，今世緣營(yíng)業(yè)收入99.42億元，同比增長(zhǎng)18.85%；凈利潤(rùn)30.86億元，同比增長(zhǎng)17.08%。

這種此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，給洋河帶來(lái)了巨大的壓力。除了本地競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，洋河還面臨著來(lái)自安徽等周邊地區(qū)的白酒品牌的挑戰(zhàn)。

同時(shí)，隨著茅臺(tái)、五糧液等高端品牌的持續(xù)擴(kuò)張，洋河在高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步減弱。雖然洋河推出了夢(mèng)之藍(lán)M9、手工班等高端產(chǎn)品，但在消費(fèi)者心智中，洋河始終未能與“茅五瀘”等一線品牌比肩。

除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，洋河還面臨著輿論問(wèn)題。網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于海之藍(lán)的負(fù)面評(píng)價(jià)層出不窮，久而久之，口碑自然下滑。內(nèi)部管理問(wèn)題同樣不容忽視，管理層變動(dòng)頻繁、股權(quán)激勵(lì)不足等問(wèn)題，導(dǎo)致員工積極性受挫，優(yōu)秀人才流失。

為了提振市值，洋河股份采取了慷慨的分紅策略。不僅在春節(jié)前派發(fā)了超35億元的現(xiàn)金分紅，還制定了未來(lái)三年每年現(xiàn)金分紅總額不低于70億元的規(guī)劃。

然而，對(duì)于業(yè)績(jī)陷入負(fù)增長(zhǎng)、年度指標(biāo)難以完成的洋河來(lái)說(shuō)，這樣的分紅規(guī)劃能否真正提振股價(jià)，仍是個(gè)未知數(shù)。

此外，“價(jià)格倒掛”等市場(chǎng)亂象也加劇了洋河的困境。經(jīng)銷商渠道的布局和市場(chǎng)動(dòng)銷方面出現(xiàn)疲軟，經(jīng)銷商的平均銷售額遠(yuǎn)低于茅臺(tái)、五糧液等高端品牌，導(dǎo)致產(chǎn)品在終端市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定性受到極大影響。

綜上所述，洋河股份的困境并非簡(jiǎn)單的“主動(dòng)降速轉(zhuǎn)型”所能概括，而是品牌力不足、高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱、中低端市場(chǎng)拓展乏力以及內(nèi)部管理問(wèn)題等多重因素共同作用的結(jié)果。

03

洋河股份還能翻身嗎？

新年伊始，各大上市白酒企業(yè)紛紛召開(kāi)“新年第一會(huì)”，貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒等巨頭都在緊鑼密鼓地部署新一年的戰(zhàn)略規(guī)劃。

五糧液和舍得酒業(yè)提出穩(wěn)固價(jià)格體系，意在通過(guò)“控量挺價(jià)”策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化；而迎駕貢酒則強(qiáng)調(diào)數(shù)智化賦能，希望借此提升競(jìng)爭(zhēng)力。

但市場(chǎng)的反饋卻給這些巨頭們潑了一盆冷水。機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2025年春節(jié)白酒銷售同比下滑了10%，白酒行業(yè)似乎已經(jīng)從“永續(xù)增長(zhǎng)”的神話中跌落，進(jìn)入了“周期下行”的階段。

在這場(chǎng)行業(yè)的變革中，洋河股份的危機(jī)感尤為強(qiáng)烈。

據(jù)券商調(diào)研顯示，2025年春節(jié)洋河股份的銷售也同比下滑了約10%，如果按照這個(gè)衰退預(yù)期計(jì)算，2025年洋河股份的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在70億-75億元之間。

面對(duì)這樣的困境，洋河股份也開(kāi)始了變革，首先是對(duì)各大單品進(jìn)行了升級(jí)規(guī)劃。

作為洋河股份的明星產(chǎn)品，海之藍(lán)被寄予厚望。洋河股份計(jì)劃將海之藍(lán)聚焦在百元價(jià)格帶，發(fā)動(dòng)一場(chǎng)全面的市場(chǎng)滲透戰(zhàn)，目標(biāo)是將海之藍(lán)打造成200億元的超級(jí)大單品。

為此，洋河股份推出了第七代海之藍(lán)，并率先在“大本營(yíng)”江蘇省發(fā)布，借助地域優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)先機(jī)。

與此同時(shí)，天之藍(lán)也將向300元價(jià)格帶的國(guó)民第一品牌發(fā)起沖擊，而夢(mèng)6+則劍指600元價(jià)格帶的商務(wù)首選品牌。

有一說(shuō)一，盡管目前洋河股份面臨著諸多挑戰(zhàn)，但其長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力依然不容忽視。

在高端化、國(guó)際化和年輕化方面，洋河股份在努力向上突破空間。其夢(mèng)之藍(lán)手工班等高端產(chǎn)品已經(jīng)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，并出口至80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)。同時(shí)，洋河股份還通過(guò)數(shù)字化渠道改革和新媒體營(yíng)銷，積極吸引年輕消費(fèi)群體。

作為白酒行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，洋河股份擁有全國(guó)化品牌基礎(chǔ)，隨著品牌的重塑、銷售渠道的優(yōu)化，洋河股份仍構(gòu)成較大的安全邊際。

更不要說(shuō)，洋河股份的基酒儲(chǔ)備豐富，老酒價(jià)值隨時(shí)間增長(zhǎng)，增強(qiáng)了抗周期能力。

洋河現(xiàn)有65 萬(wàn)噸白酒基酒，其中包括高端基酒儲(chǔ)酒23萬(wàn)噸、普通酒基酒42萬(wàn)噸，賬面按成本顯示為 185 億元，但其市場(chǎng)價(jià)值卻遠(yuǎn)不止于此。

而且，洋河股份已完成擴(kuò)產(chǎn)，這意味著在未來(lái)，公司無(wú)需再進(jìn)行大規(guī)模的資本支出，公司無(wú)負(fù)債、無(wú)需再進(jìn)行基礎(chǔ)投資，也無(wú)需維持性資本支出，所有創(chuàng)造的凈利潤(rùn)都可以完全轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流，洋河股份就像是一個(gè)源源不斷的“現(xiàn)金奶?！?。

總的來(lái)說(shuō)，洋河股份的失速并不是一個(gè)孤立的現(xiàn)象，而是整個(gè)白酒行業(yè)深度調(diào)整的縮影。曾經(jīng)的高速增長(zhǎng)期已經(jīng)一去不復(fù)返，洋河股份的“白酒老三”地位也正在逐漸動(dòng)搖。未來(lái)，洋河股份是否能夠重回巔峰，仍然是一個(gè)未知數(shù)。

洋河股份股價(jià)的崩盤(pán)，不僅來(lái)自業(yè)績(jī)壓力，還有市場(chǎng)預(yù)期變差的影響。因此，洋河股份需要講出新故事，以重塑市場(chǎng)信心。