1 估值、評分、變化趨勢

1.1 基本信息

名稱：Cardano

代幣：ADA

創立于：2015

代幣總數：45,000,000,000

流通比：57.62%

1.2 綜合評分：4.6（TokenGazer指標）

1.3 指標趨勢：穩定

技術：上升趨勢

Cardano項目擁有宏偉的目標構想，旨在解決可擴展性、可互操作性和可持續發展性。[利好]

Cardano項目中的共識機制Ouroboros有技術創新亮點，并且發表多篇論文提供嚴謹的學術驗證。[利好]

Cardano的開發流程中代碼的編寫都需要進行代碼測試和審核，相較于其他項目十分嚴謹，且代碼質量高。[利好]

整個項目目前仍處于前期階段，主網結算層僅提供代幣轉賬功能，后續功能仍在開發。進度較為緩慢。[利空]

社區：下降趨勢

Cardano項目內的三個組織為基金會、IOHK與Emurgo，多次傳出不和的新聞，目前看來項目在治理上仍然存在諸多問題。[利空]

近期IOHK與Emurgo聯合對基金會主席Michael Parsons進行了抨擊，并質疑其治理能力，Michael Parsons隨后便辭職，由基金會內的唯一理事會成員Pascal Schmid接替其職位。[利空]

Cardano基金會對于資金的使用情況不透明，團隊高層人物持幣地址也未公開。[利空]

在各社區媒體平臺上，Cardano擁有不錯的關注者基數，并且穩定上升中。[利好]

用戶：穩定趨勢

ADA的NVT較低，說明其主網存在大量潛在的用戶群體。[利好]

ADA眾籌時幾乎95%的用戶均來自日本，并不利于全球化生態建設。[利空]

除了轉賬功能外，Cardano主網并未完成智能合約等其他功能的搭建，項目進程的緩慢可能會造成潛在用戶以及開發者的流失。[利空]

市場：穩定趨勢

幾乎所有主流大交易所都擁有ADA交易對，市場認可度較高。[利好]

ADA活躍地址數在今年不斷下降，目前僅有3000。[利空]

Coinbase將ADA納入下一個有機會上線其交易所的考察名單之一。[利好]

2 技術評估

2.1 技術愿景

Cardano是一項從2015年就開始的項目，旨在改變加密貨幣的設計和開發的方式。Cardano是第一個從科學哲學和以研究為首驅使導向，進而演變而來的區塊鏈平臺。當前的數字貨幣都存在可擴展性、可互操作性和可持續發展性的問題，因此Cardano的愿景就是為了解決這些問題，并提供一個更加平衡和永續發展的生態系統，更佳地滿足其用戶以及其他尋求整合系統的需求。

2.2 共識算法

Cardano的共識算法稱為Ouroboros，是由IOHK團隊的首席科學家Aggelos Kiayias獨創的，并且經過了嚴謹的科學學術論證，在Cardano官網[1]可以找到關于Ouroboros的具體詳解過程。簡單地來說，Ouroboros是一種更具安全性的POS共識，它具有一種新穎的獎勵機制，能有效地防止自私挖礦這種類型的攻擊。同時，Ouroboros中關于對出塊人的隨機選擇使用了多方計算隨機數協議來保證完全的公平性和隨機性。

2.3 不可能三角

Ouroboros共識算法以安全性著稱，并且經過了嚴格的學術論證，可以杜絕大部分的作惡攻擊，因此在安全性方面Cardano是十分注重的。

在可擴展性方面，Cardano官方并沒有宣布最終的TPS設想，Ouroboros共識協議大約能在20秒的時間選舉一個候選人并且完成出塊，一個區塊的大小暫且未知。另一方面，Cardano的公鏈是一個分層結構，分為兩層：結算層和計算層。這將不同的任務分配給不同的層來運算，減少單鏈結構上的計算負擔，旨在提升TPS。綜上，Cardano公鏈的TPS能在Ouroboros共識算法下取得多少程度的提升暫且不清，但是這種POS共識機制以及分層結構帶來的可擴展性一定會比絕大多數運用POW共識的公鏈要高。

在Ouroboros協議的POS機制中，節點需要擁有全網2%的代幣才能進行出塊候選人的選舉，因此，全網中成為候選人的節點可能將不超過50個。隨著后期代幣的分散，候選人可能也會越來越少，候選人也會越來越集中，導致去中心化程度的弱化。

圖2 Cardano不可能三角

總體來看，Cardano項目在共識上運用了獨特的Ouroboros協議來提升安全性和可擴展性的，但弊端是可能會相應地弱化去中心化程度。

2.4 虛擬機

Cardano的虛擬機名為IELE，它由RV（Runtimeverification）公司、伊利諾伊大學的學生和IOHK研發團隊共同研發，將在Cardano的哥根階段（GOGUEN）完成。

IELE是下一代虛擬機和通用語言框架，它的設計、定義和實施都是在最高的數學標準下完成的，遵循語義優先的方法，將智能合約驗證作為主要目標。IELE將被用作未來區塊鏈技術的核心基礎設施，并將為嵌入式系統帶來更大的安全性和可靠性，降低漏洞的產生，以防止被盜的風險。同時，它還能對開發者的后期開發更加友好。

2.5 Git影響力

2018年7月Cardano基金會宣布推出了IELE測試網。

表1 ADA Git影響力 來源：CryptoMiso 截止2018年11月22日

根據CryptoMiso網站統計，ADA的代碼活躍度排名第14。雖然ADA代碼的Commits較高，但是Watch、Star以及Fork均遠低于ETH和EOS。除了項目的知名度以外，可能還有一點原因是ADA在Github上的代碼運用了較為小眾的Haskell語言，所以可能會限制部分開發者的參與。值得一提的是，ADA的開發流程中代碼的編寫都需要進行代碼測試和審核，相較于其他項目十分嚴謹，且代碼質量高，開發進程雖然有條不紊的進行著，但進度較為緩慢。

2.6 技術路線圖（主網上線時間）

Cardano的發展路線大致分為五個重要的階段：

（1）拜倫（BYRON）：引導階段，主要目的是使Cardano結算層在一個中心化的世界里完全去中心化，大部分工作的重點是處理網絡層。

（2）雪萊（SHELLEY）（去中心化）：專注于關鍵特性的實施，以發展成完全去中心化的自治系統。雪萊階段的特性將在2019年發布，從權益委派和權益池測試網開始。

（3）哥根（GOGUEN）：開發IELE作為下一代虛擬機和通用語言框架。

（4）芭蕉（BASHO）（性能改進）：在性能、安全性和可擴展造型上。同時將執行Ouroboros Praos和修改網絡層。

（5）伏爾泰（VOLTAIRE）：通過引入財政部門以重點關注保證和可擴展性，這將確保區塊鏈和社區的永續發展和自給自足性。

Cardano項目在官網上有專門的路線圖網頁[2]披露每個階段的主要成果以及具體的研發進度，而每個階段的研發側重點各不相同。目前來看，雖然Cardano項目方對于第二階段（雪萊）和第三階段（哥根）的部分功能已經有所進展，但項目整體進度仍然處于第一階段（拜倫），對于Cardano宏偉的項目構想而言現階段仍屬十分早期。2017年9月28日SL結算層的主網上線，但僅支持ADA代幣的交易轉賬功能，據社群用戶反映稱，目前Cardano主網轉賬的速度并不快。

2.7 開發者生態發展

Cardano的主鏈目前只提供結算層的代幣轉賬功能，智能合約以及其他功能暫未部署到主鏈。因此，暫未形成開發者生態。

2.8 技術綜述

Cardano的技術亮點體現在獨創的Ouroboros共識機制以及IELE虛擬機。Ouroboros協議已經通過了嚴謹的學術論證，這種共識機制雖然能帶來安全性和可擴展性的保障，但也會犧牲去中心化。

Cardano官方暫時并沒有給出最終完善版本的主網落地時間，因為其項目構想龐大，從項目開設以來已經歷時三年多，但目前仍處于路線圖中的第一階段，項目的進展相較其他公鏈而言較緩慢。項目的宏偉目標構想以及技術創新是支撐項目估值的很大因素，因此大部分關注者迫切地等待著完善版的主網落地。然而，現階段的公鏈項目層出不窮，競爭也是越發激烈，若Cardano的最終主網遲遲不上線，可能會耗盡市場上大部分關注者對于Cardano項目的信心。

3 治理和運營

3.1 投資機構

根據Crunchbase網站內信息[3]，僅得到Cardano項目方通過ADA代幣公開募集了大約6220萬美元，然而并沒有公開其早期的投資機構。

圖3 Cardano募集資金信息 來源：Crunchbase

3.2 核心成員

圖4 Cardano的三個組織

Cardano團隊由三個組織組成，分別為：

（1）Cardano基金會：該公司位于瑞士，主要職責為負責監督Cardano生態系統發展。

（2）Input Output HK（簡稱IOHK）：一家專注于隱私安全研究和開發的公司，該公司與Cardano平臺簽約至2020年，主要負責技術研發。擁有明星成員Charles Hoskinson，他曾是以太坊的CEO。團隊首席科學家Aggelos Kiayias則是Cardano的核心技術Ouroboros共識算法的發明者。研發團隊還擁有外部審核人員以確保ADA代碼的質量，并且定期將審核結果全透明地發布在官網。

（3）Emurgo（日本）：Cardano的創業孵化器，協助商業企業建立Cardano區塊鏈，促進生態的擴張和發展。

Cardano項目擁有區塊鏈行業內一流水準的國際化團隊，且規模龐大。研發團隊實力不俗，并且擁有明星成員坐鎮。

3.3 治理機制

Cardano基金會將負責治理整個項目的運轉，然而近期卻被人爆出IOHK和Emurgo團隊從各個維度抨擊了Cardano基金會兩年內的種種不作為并且缺乏治理能力[4]。

Gurdians是Cardano項目中的一個非?；钴S且硬核的社區，在一份PDF文件中，提供了非常完善的針對基金會的調查報告，并且呼吁Cardano基金會現任主席Michael Parsons，對于IOHK和Emurgo就基金會理事會選舉或任命四名全新成員的建議進行采納，要么就辭職。

根據2018年11月13日Cardano基金會官網最新消息，Cardano基金會主席Michael Parsons已經宣布辭職[5]。隨后，基金會內的唯一理事會成員Pascal Schmid接替了基金會主席的職位。

圖5 Cardano基金會人員

同樣的矛盾不和新聞在近半年內頻頻被曝光，例如7月份曾有人指責Emurgo團隊成員在日本拿錢不做事，并且大肆揮霍，絲毫不顧社區內已經亂作一團。

雖然在各種緋聞曝光前后，ADA幣價整體來看并未有極大的波動，但這也側面反映了Cardano基金會對于整個項目的治理不容樂觀，頻繁的負面新聞也將給投資者帶來負面的影響，造成ADA幣價下跌的隱患。

3.4 代幣供應機制

Cardano生態中的代幣為ADA，其最大供應量為450億枚，目前流通量約為260億枚，以下是代幣分配比例：

表2 ADA代幣分配比例

圖6 ADA代幣分配比例  來源：Cardano官方網站

Cardano從2015年10月開始到2017年1月結束，總共進行了4個階段的募集，但是日本投資者占到了ADA眾籌總額度的94.8%[6]，這使得日本地區的ADA持有者過度集中，并不利于全球化的生態建設。團隊鎖倉細節不明，且基金會高層人物錢包地址未公開。

3.5 組織運營現金流

Cardano團隊通過代幣眾籌募集到約6220萬美金，然而Cardano基金會并未公開募集的資金使用細節。根據近期Cardano內部爆發矛盾的傳聞來看，IOHK和Emurgo團隊指責Cardano基金會并未明確資金的使用計劃、基金會運作缺乏透明度等，而截止至2018年10月基金會仍拒絕公開其持有的ADA地址。因此可見，Cardano基金會對于項目的運營資金使用情況不明，并且團隊重要人物持幣地址尚未公開，對投資者而言存在著ADA隨時被砸盤的風險。

3.6 治理和運營綜述

Cardano項目擁有三個不同職責的團隊，各團隊鬧矛盾不和的信息頻繁被爆出，而這也使得Cardano基金會的治理能力備受質疑。同時，Cardano基金會對于資金的使用情況不透明，團隊高層人物持幣地址也未公開。官方發布消息稱基金會主席Michael Parsons已經辭職，可以看出Cardano項目在治理和運營方面狀況百出，基金會與IOHK以及Emurgo團隊在治理運營方面存在著較大的分歧，這種情形目前并沒有得到改善。

4 市場評估

4.1 交易活躍地址

圖7 ADA活躍地址數 數據來源：Coin Metrics

ADA代幣的活躍地址數量自ADA結算層主網上線后就持續增加，并在2018年初某一時刻達到峰值40,000，但2018年初隨著市場的低迷逐漸下降，目前大約有3,000個活躍地址數。

4.2 ROI

圖8 ADA、BTC、ETH代幣ROI 來源：Coin Metrics

ADA的投資回報率自主網上線以來一直增長，直到2018年1月份達到峰值，圖中可見當時的投資回報率遠高于BTC與ETH，但在經歷了2018年市場弱勢的情況下大幅下跌并且與BTC和ETH的ROI指數趨于一致。目前ADA的ROI已經低于0，說明一年前主網剛上線時對ADA的投資已經是負收益。

4.3 相關性分析

圖9 ADA與BTC和ETH的相關性 來源：Coin Metrics

通過數字貨幣資產90天相關性圖表分析可見，ADA與主流幣BTC與ETH的相關性自2018年初以來大幅度提升，但從2018年9月份開始ADA與BTC的相關性逐漸下降。

4.4 交易市場和交易對

圖中可見，ADA市場交易量與價格有明顯的正相關性，且在2018年1月交易量與價格都達到了峰值，而當時也正值市場牛市的頂峰期。近三個月以來，在市場不景氣的環境下，交易量也有所下滑。

ADA目前市值在整個數字貨幣市場中排名第9，并且在27家交易所中上線，幾乎所有主流大交易所都擁有其交易對，因此市場認可度較高。

4.5 NVT分析

圖11 ADA與BTC的NVT 來源：Coin Metrics

NVT（Network Value to Transactions）是指流通市值與鏈上交易量的比值。NVT的數值越低則代表某一代幣在鏈上交易量的單價越便宜。圖中可見，ADA的NVT比BTC還要低，說明ADA主網的鏈上交易量多，有大量潛在的用戶群體運用ADA進行轉賬交易。

4.6 市場綜述

當前ADA擁有3,000左右的活躍地址數，在如今市場弱勢的情況下，用戶數量并不多，因此交易量也有所下降。雖然目前ADA市場熱度一般，但其市場認可度較高，大部分交易所幾乎都擁有ADA交易對，在市場逐漸回暖的情況下ADA還是有很大機會能成為投資人手中的主流投資標的。

5 社區評估

表3 ADA社區用戶比例

Cardano項目的各社區媒體關注度，相較兩個競爭對手都稍顯薄弱，但已經有一個良好的基數，并在逐步增加中。

根據數據統計，Telegram人數在近7天內擁有0.88%的增幅，近30天擁有2.97%的增幅。當前Cardano主網僅有結算層的功能，且代幣公募已經結束，因此社區關注點多為主網的功能實現情況以及技術突破。

6 價值評估

6.1 板塊分析

圖12 板塊ROI

公鏈一直是一個較為特殊的板塊，根據TokenGazer的ROI指數來看，公鏈板塊的整體投資回報率比較突出。普遍來看，公鏈主網上線時間越久，其ROI也越高。ADA屬于公鏈項目，目前主網僅上線一年且主網功能正在不斷地迭代更新，因此在未來回報率上具有一定的潛力。綜上，ADA所在的公鏈板塊是一個不錯的行業投資版塊。

6.2 市值區間分析

表4 ADA市值區間預測

圖13 ADA市值占比

根據TokenGazer模型測算，ADA目前市值占比處于預測區間內并且接近于預測的下限，市值占比屬于較合理的范圍且擁有上升空間。

6.3 市值趨勢和策略

圖14 ADA市值與整體數字貨幣市場市值的趨勢

從ADA市值以及整體數字貨幣市場市值的趨勢圖來看，ADA在2018年初市值的增幅程度超過整個市場的市值增幅，隨后的整體趨勢有所下跌。在市場處于牛市的行情中可以看到ADA明顯是跑贏整個市場的平均水平，而最近Coinbase交易所也將ADA列入考察名單之一，因此TokenGazer認為若ADA的市值趨勢線逐漸下跌至接近于整個市場的市值趨勢線，則可以對ADA進行適當的投資。

6.4 價值評估綜述

Cardano項目的宏偉目標構想以及技術創新是支撐項目估值的重要因素，主網何時落地也很大程度地決定著ADA的市值變化。根據TokenGazer的數據圖表分析，目前其市值接近于合理區間的下限，因此項目市值擁有一定的上升空間。

參考文獻

[1]https://www.cardano.org/zh/academic-papers-3/

[2]https://cardanoroadmap.com

[3]https://www.crunchbase.com/organization/cardano-foundation#section-overview

[4]http://www.longhash.com.cn/news/cardano內部矛盾影響幣價

[5]https://cardanofoundation.org/en/news/cardano-foundation-statement-13th-november-2018/

[6]https://www.cardano.org/zh/genesis-block-distribution-3/

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