文 / 三生

來源 / 節點財經

在將上市目的地轉變為港股之后，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（下稱“五一視界”）將成功登陸資本市場的消息越來越多了。

目前，這家宣稱要“克隆地球”的科技公司，估值已經來到44億元，在其身后則背后站著商湯科技、葛衛東等明星資本。從2020年科創板到2023年北交所，再到如今轉戰港交所，五一視界上演了一出“三戰IPO”的資本大戲。

在公司的介紹中，“中國數字孿生行業第一”是最扎眼的標簽。簡單來說，公司就是想用技術“克隆地球”——通過3D建模、人工智能和仿真技術，在虛擬世界里復刻現實世界的城市、交通甚至整個地球。但是，在技術的光環下，企業真實的經營狀況到底怎么樣？上市前景如何？這些都是需要認真面對的現實。

1、技術狂想背后，財務包袱越來越重？

五一視界的故事始于一個宏大的愿景——用數字技術“克隆地球”。目前，其“地球克隆計劃”已推進至第四階段，宣稱可“一天生成一個城市”，并成功將技術商業化應用于智慧城市、能源管理等領域。

這一技術突破的背后，是十年研發的積累。五一視界自2015年成立以來，搭建了51Aes（數字孿生平臺）、51Sim（合成數據與仿真平臺）、51Earth（數字地球平臺）三大業務體系，覆蓋從數據采集到行業落地的全鏈條。其核心技術團隊甚至能在數字空間中模擬地震、洪水等自然災害對城市的影響，為政府和企業提供決策支持。弗若斯特沙利文數據顯示，五一視界在2023年以2.56億元營收占據中國數字孿生解決方案市場頭把交椅，成為行業唯一的一站式服務商。

但是，硬幣的另一面是殘酷的現實：支撐這些科幻級技術的，是持續擴大的財務包袱。

招股書等公開數據顯示，2021年至2024年上半年，五一視界累計虧損4.89億元，研發開支卻在2024年上半年同比腰斬至2858.5萬元。其中，2024年上半年營收3321萬，虧損卻達6507萬——相當于每賺1塊錢，就要倒貼2塊錢。

面對這種情況，縮減開支就成為不得不進行的選擇。2024年上半年，五一視界的研發費用同比砍半至2858萬。但是，銷售和管理費用卻仍高達5135萬。當一家科技公司不得不縮減研發投入，其技術的護城河還是不是足夠深，就已經成為外界疑慮的問題。

對于技術公司來說，研發投入才是命脈。

2、商業化迷途：從“屠龍術”到“賣鏟人”

在虧損的背后，五一視界數字孿生技術的價值毋庸置疑。其被視作工業4.0、智慧城市甚至元宇宙的底層基礎。然而，五一視界的商業化路徑卻暴露出理想與現實的割裂。

招股書顯示，公司80%的收入依賴51Aes平臺，主要客戶為政府和大型企業。這些訂單往往具有項目制、定制化特點，應收賬款高不說，還影響到毛利率。2021年，公司毛利率還能維持在65%，到2024年上半年已跌至50%。其中，核心產品51Aes的毛利率更是從2021年的71.6%，驟降至2023年的61.7%。

尷尬的是，其引以為傲的51Earth平臺（免費開放的數字地球社區）雖然吸引了數千開發者，但2024年上半年僅貢獻10.2%的營收，而51Sim仿真平臺甚至出現毛虧損。

其實，這種“叫好不叫座”的困局，也折射出數字孿生技術落地的普遍難題：技術越前沿，商業化越艱難。五一視界試圖通過“賣鏟子”的模式破局——既提供數字孿生工具鏈（51Earth Builder開發套件），又兜售行業解決方案（如智慧交通系統）。

但是，，這種兩頭通吃的策略，反而讓其陷入身份焦慮：是成為技術標準的制定者，還是淪為項目外包商？當公司高管在招股書中坦言“客戶對新技術投資更趨謹慎”時，其商業模式的脆弱性已暴露無遺。

面對這種情況，資本市場對五一視界的態度堪稱分裂：一邊是8輪融資超8億元、估值10年暴漲300倍的狂熱追捧，另一邊是IPO兩次折戟、商湯科技等股東深陷“概念炒作”質疑的冷峻現實。

投資人的邏輯看似清晰：全球數字孿生市場規模預計2028年達464億美元，中國增速更領跑全球。五一視界作為行業龍頭，似乎具備稀缺性溢價。但是，細究其44億元估值支撐點，卻有些矛盾——2024年上半年營收僅3321萬元，市銷率高達132倍，遠超科創板AI公司平均水平。

更值得警惕的是，公司經營活動現金流常年為負，賬面現金為2.72億元。如果此次IPO再次失利，其資金鏈的風險已不容忽視。

所以，此次奔赴港股，對于五一視界來說，已經沒有多少退路。

3、生死突圍：IPO不是終點，而是起點

其實，在《節點財經》看來，第三次IPO的五一視界即便成功登陸港股，也只是闖過了第一道關。真正的考驗在于三個維度的生死突圍：

其一，技術迭代與成本控制的平衡術。

當同行競相投入AI大模型訓練時，五一視界卻縮減研發開支，這與其“技術驅動”的標簽背道而馳。公司計劃通過知識產權變現降低成本，但數字孿生技術的護城河恰恰需要持續投入才能維持。如何在不影響技術領先性的前提下實現降本增效，將成為管理層的終極考題。

其二，場景深挖與生態建設的持久戰。

數字孿生的價值最終取決于應用場景的深度。五一視界雖涉足10余個行業，但尚未培育出類似特斯拉“自動駕駛”的殺手級應用。其力推的51Earth平臺若想復制Unity、Unreal Engine的成功，需構建更開放的開發者生態，而非僅靠免費策略吸引流量。

其三，標準制定與行業教育的攻堅戰。

當前數字孿生領域缺乏統一標準，導致不同系統難以互通。五一視界雖參與制定《重組可溶性膠原》等行業標準，但在數字孿生領域尚未掌握話語權。更棘手的是，住建部專家曾公開批評“80%的數字孿生項目無用”，反映出市場認知仍停留在概念階段。破除行業質疑，需要更多像“一天克隆一城”的硬核案例佐證。

綜合來看，五一視界的IPO之路，是中國很多硬科技公司的典型縮影。它們在資本熱捧與技術焦慮之間搖擺，在宏大敘事與生存壓力之下掙扎。既展示了中國企業在數字孿生領域的全球級野心，也暴露出基礎研發薄弱、商業化能力欠缺的深層隱疾。

數字孿生能否闖過商業化的關口，答案或許就藏在五一視界的命運中。如果它能熬過資本市場的洗禮，真正將技術轉化為不可替代的產業價值，未來或將更上一層樓。