原本置身白酒第一梯隊的瀘州老窖，這兩年明顯掉隊了。

2024年，瀘州老窖成為年內跌幅最大的白酒企業，一年跌26.03%，比茅臺、五糧液、洋河、汾酒都慘。2021年市值巔峰時曾超4000億元，而今已跌至千億規模，期間最大回撤超63%。如今的瀘州老窖不僅要面對被甩出白酒行業第一梯隊現實，更要面對高庫存和價格倒掛帶來的經營性壓力。

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掉隊明顯 已被甩出白酒第一梯隊行列

曾幾何時，瀘州老窖與茅臺、五糧液并列為中國白酒行業前三，如今局勢已經發生變化。

2024年瀘州老窖半年報顯示，瀘州老窖實現營業收入169.05億元，同比增長15.84%；實現凈利潤80.28億元，同比增長13.22%；經營活動產生的現金流量凈額為82.25億元，同比增長45.63%。2024年第三季度，瀘州老窖的營收為243.04億元，同比增長10.76%；實現扣非凈利潤115.64億元，同比增長10.24%。

單就瀘州老窖的數據來看，營收呈緩慢上漲態勢。但，將其同其他白酒企業對比，瀘州老窖已被甩出第一梯隊行列。

2023年，瀘州老窖銷售收入302.33億元，排在貴州茅臺(1505.60億元)、五糧液（832.72億元）、洋河股份（331.26億元）、山西汾酒（319.28億元）之后，成了名副其實的“茅五洋汾瀘”中的老五。

2024年前三季度，瀘州老窖銷售收入243.04億元，排在了茅臺（1231.2億元）、五糧液（679.16億元）、汾酒（313.58億元）、洋河之后，并且與汾酒的差距進一步被拉大到70.54億元，上年度，還只是落后了汾酒16.95億銷售額。

自2024年初到2024年11月19日收盤，瀘州老窖跌幅達到了18%，最大回撤近50%，在上市酒企中拿到了末次排位；2024年初市盈率，瀘州老窖20.77 PE，截至2024年12月15日，瀘州老窖的PE已跌至14.21，在頭部上市酒企中排名最低。和茅臺、五糧液的數據對比起來，瀘州老窖已是望塵莫及，曾經的第一梯隊酒企已屬過去時。

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頭部酒企中瀘州老窖股價跌幅最嚴重

在資本市場，瀘州老窖的表現也有些差強人意。

2024年，白酒板塊的股市表現中，五糧液、今世緣和老白干酒三家白酒企業實現了股價的正增長，每股分別上漲了13.23元、1.71元和0.52元。相比之下，貴州茅臺、瀘州老窖和古井貢酒的股價表現則不盡人意，每股分別下跌了175.53元、35.28元和33.28元。

從股價的漲跌幅度來看，五糧液、今世緣和老白干酒位列漲幅榜前列，漲幅分別為9.43%、3.52%和2.33%。在跌幅榜上，舍得酒業、金種子酒和瀘州老窖位列跌幅榜前列，跌幅分別為20.01%、19.98%和19.66%，瀘州老窖在頭部酒企中的跌幅最為嚴重。

與股價走勢相對應的是，五糧液、今世緣和老白干酒三家公司的市值實現了增長，市值分別增加了467.35億元、28.73億元和6.13億元。瀘州老窖的市值繼續下滑，2024年年內市值減少了516.4億元。

從市盈率數據看，截至2024年12月中旬，白酒行業中市盈率最高的三家公司是皇臺酒業、酒鬼酒和天佑德酒，市盈率分別高達732.38倍、153.82倍和143.57倍。相對而言，在盈利的白酒企業中，瀘州老窖、口子窖和洋河股份的市盈率較低，分別為14.21倍、14.75倍和15.07倍。同樣，在頭部酒企中，瀘州老窖的市盈率最低。

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庫存承壓 2024年上半年創下歷史新高

伴隨著經濟市場帶來的震蕩，白酒行業最近幾年的影響頗為明顯，雖然有著酒文化的背景加持，但宴請的減少等各方面因素影響，白酒需求量持續下跌，導致白酒企業的庫存持續走高，瀘州老窖也難逃厄運。

2022年底，瀘州老窖存貨是98.41億，2023年一季度是101.50億，2023年中報存貨是107.94億，到了2023年三季度，存貨就已經增長到了110.09億。同比增長率分別為35.22%、27.65%、23.88%，以及22.63%。截至2024年上半年，瀘州老窖的庫存總額已達到123.5億元?，與第一季度的118.3億元相比，增長了5.2億元，創下歷史新高?。

此外，瀘州老窖的庫存占其流動性資產的比例已達到34.21%，顯示出庫存對公司資產結構的影響顯著。

整個行業來看，2023年前三季度數據顯示，A股白酒上市公司存貨總額1363.5億元，同比增長12.6%。貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖等5家酒企的存貨全部超百億元。

最近兩年酒企一直在通過促動銷、穩價格、強渠道等方式消化庫存，但產能過剩、供需不平衡依然是目前酒企面臨的重要問題。從最新的庫存數據顯示，一系列去庫存動作，最終成效一般。

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價格倒掛 調價降價風波不斷

庫存走高勢必要降價去庫存，瀘州老窖也選擇遵循市場法則，采取調整價格策略。但進入資本市場的瀘州老窖，因為價格變化最終導致一系列風波的出現。

2023年12月，瀘州老窖對旗下核心產品52度國窖1573經典裝和特曲出廠價進行下調。原打款價為980元/瓶的國窖1573下降至經銷商于12月18日前打款只需930元/瓶，而特曲打款價也從340元下降至290元。但此降價消息一出，瀘州老窖股價連跌四個交易日，市值蒸發近300億。

實際上近年來，瀘州老窖已多次調整其主力單品國窖1573的價格。2020年9月提高出廠價至890元；2021年12月大幅提價至960元。2023年8月份，瀘州老窖再次將國窖1573經銷商結算價從960元/瓶提至980元/瓶，價格直接超過當時52度飛天茅臺的出廠價969/瓶。

2024年11月1日，貴州茅臺宣布53度飛天出廠價上調20%，從原先的969元/瓶上調至1169元/瓶。公開報道顯示，漲價后的兩天時間，市面上的飛天茅臺漲價近100元，一個月后又上漲不足50元。可以明顯看出，消費市場對茅臺漲價并沒有積極買單，連茅臺提價都是如此，更別提其他白酒品牌了。

提價策略失效，瀘州老窖又開啟“降價促銷”模式。

2024年618前夕，前央視主持人郎永淳的直播間中，成功把國窖1573的價格，打到了800元價格線，而在618前后，部分電商平臺的補貼價，更是讓國窖1573失守800元價格線。當時有業內人士表示，800元對應的是次高端價格帶，國窖1573相當于滑退一個檔次，對品牌的消極影響不言而喻。

高庫存壓力下，酒企不得不降價去庫存。但降價帶來的是股市的震蕩，品牌價值也會受到影響，硬挺價格，經稍商壓力又較大，不少經稍商開始退出。2020年末，瀘州老窖的經銷商數量為2221家，其中國內2047家，國外174家。到了2023年末，瀘州老窖的經銷商數量只剩下1829家，其中國內1710家，國外104家?。

不過白酒行業專家肖竹青分析認為，中國酒業營銷主動性最強，進取心最強只有瀘州老窖和古井貢，市場反應效率很快。實際成交價格是由供求關系決定的，依據市場需求狀態及時調整價格策略體現了瀘州老窖“快速應變”“因需而變”的高效市場反應效率。

作為四川省內市值第二大的上市企業，瀘州老窖隸屬于瀘州市國資委，后者通過老窖集團和興瀘投資集團，合計控制50.75%股權，處于強勢控制地位。目前的董事長劉淼已經連續執掌四個周期。

有專業人士分析，瀘州老窖在劉淼管理下難以再回巔峰的原因比較多，具體表現為，市場競爭加劇，瀘州老窖在爭奪“白酒老三”的競爭中，已被山西汾酒、洋河股份超越，淪落至第五位，顯示出市場競爭的激烈程度。歷史決策失誤，瀘州老窖在1988年國家放開酒價格市場化時，選擇了“名酒變民酒”的路線，失去高端化機會，導致品牌價值被稀釋。戰略調整不及時，近年來瀘州老窖的營收增速不斷放緩，從2021年的23.96%降至2024年的10%左右，顯示出戰略調整的滯后。