眾所周知，礦機是個暴利行業—正如嘉楠耘智招股書中羅列的毛利率所顯示的那樣：在2015年、2016年和2017年的毛利潤分別達到29.1%、 41.7%、 46.2%。如此的高額利潤，市場卻仍然供不應求。

隨之帶來的充足的資金和技術壟斷使得這三家公司掌握了上游的絕對權。18年，它們開始氣勢洶洶地搶灘上市。

只是寒冬已至，在熊市的面前，礦機銷售量一落千丈，價格大幅滑落。水能載舟，亦能覆舟，迅速貶值的幣價使整個區塊鏈行業蒙上了一層陰影。

而本身的競爭更是無處不在。若是礦機算力不及其他公司，將會被迅速淘汰。若是國家政策發生變化，或者電力成本大幅上升，都有可能造成挖礦收益趕不上支出，最終影響到公司股價。

并且在幾個月就能大幅提升算力的礦機的瘋狂挖掘下，挖礦難度也水漲船高。面對諸多問題的存在，上市成為了靈丹妙藥，只是上市之路卻波折不斷。

一．嘉楠耘智的興起

一家起源于礦機的公司，依靠芯片和區塊鏈底層技術，離上市之路這么近，確實令人刮目相看。

提到嘉楠耘智自然離不開創始人張楠庚。作為一名二次元宅男，出生于1983年。2011年，專業為電路設計的張楠賡正在北航讀研。接觸比特幣之前，張楠賡覺得生活無趣，沉迷二次元和游戲。2012年聯合b站漫友成立阿瓦隆公司，研制出世界第一款比特幣礦機，憑著理想主義及時把算力分散全球，巧妙化解比特幣歷史上第一次最可能出現的算力集中危機，被譽為比特幣礦機之父。

這一年，張楠賡偶然認識了比特幣，他利用專業所學技術做成了用于挖比特幣的機器，并賣到國外賺取外快。2013年，張楠賡與合作伙伴成立了嘉楠耘智公司。

資料顯示，包括張楠賡在內的嘉楠耘智的四位自然人股東均是“80后”，其中最年輕的出生于1985年。如今張楠庚身家或超百億，各個股東也是盆滿缽滿

5年的時間沉淀，歷經風雨，終究成就了嘉楠耘智的輝煌。

然而嘉楠耘智在礦機行業無限風光的同時卻始終處于一個尷尬的位置，前有比特大陸一騎絕塵，后有億邦國際緊追不止。

二．上市之難

珠玉在前，比特大陸上市至今未能功成，更別說嘉楠耘智了。礦機公司的上市之路普遍艱難，原因自然也是多方面的因素。

既與數字貨幣行業政策不明朗有關，也有整個挖礦行業的發展趨勢不一。縱使資產豐厚，然而在國內并不屬于政府扶持的產業，資本市場接納程度不高，更重要的是，此前與挖礦相關聯的數字貨幣交易均被禁止，企業主營業務涉及到和加密貨幣相關產業的話，監管對其上市顧慮較多。此外還受到數字貨幣持續低迷走勢的掣肘。

三．一波三折

嘉楠耘智的上市計劃由來已久。早在2016年6月，魯億通（300423）就曾試圖通過重大資產重組收購嘉楠耘智。魯億通擬公開發行 8137.9萬股股份，并支付現金10.6億元，合計作價30.6億元收購嘉楠耘智100%股權。

但隨后該交易被深交所三度問詢，因嘉楠耘智存在“借殼”上市之嫌、標的業績承諾超高、前五大客戶與公司間隱匿的關聯關系等原因，最終收購被迫中止。

借殼創業板之路折戟，嘉楠耘智于2017年再度沖擊資本市場，于當年8月提交了新三板掛牌申請。盡管業績十分亮眼，然而嘉楠耘智又一次遭到了股轉系統刨根問底式的三次問詢，遲遲難以掛牌。

不過屢次失敗，嘉楠耘智也并沒有放棄，5月15日，嘉楠耘智正式向港交所遞交招股書。招股書顯示，這家比特幣挖礦芯片制造商2017年利潤為3.61億元，較2年前上升了230多倍；凈利潤率2年內從3.2%扶搖直上達到36%。

四．何去何從

目前，嘉楠耘智業務結構單一，極度依賴礦機銷售。

嘉楠耘智稱，已經在加強其他業務板塊，例如投入大量資源研究及開發人工智能產品。招股書表示，除了比特幣芯片，公司目前正在研發針對另一種加密貨幣的ASIC芯片產品，目前已經完成前端IC設計，預計2018年第四季度開始批量生產，目前已經收到5360萬元訂單。

而ASIC芯片將運用于包括智能家居、智能城市、智能監控、智能玩具中的語音和圖像識別功能及物聯網應用。不過在業內人士看來，短期內這些較難發展成為具有可觀盈利的業務板塊。

招股書顯示，比特幣價格、交易手續、挖礦難度、電力成本等會導致顯著影響，如果政府管制或者其他原因造成電力短缺，會影響嘉楠耘智客戶挖礦活動的經濟回報預期。

更重要的是，全球對比特幣的法律和政策仍面臨變化風險。以中國為例，去年9月，央行出臺規定禁止ICO（代幣首次發行）非法集資活動；今年1月，互聯網金融專項整治領導小組辦公室又通知各地逐步清退虛擬貨幣挖礦企業。

招股書提到：“倘中國政府完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，我們將無法在中國銷售我們的產品，我們也可能會無法在海外產生足夠的銷售額來彌補該等業務損失。”

2017年以前，嘉楠耘智的礦機主要在國內銷售，2017年后開始擴大國際銷售，中國以外客戶貢獻的年收益占總收益的8.5%。嘉楠耘智首席執行官張楠賡在今年早前曾表示，該公司今年計劃提升海外銷售收入，拓展韓國、美國、歐洲等市場。

五.轉機

在中興通訊被美國封殺之后，市場上掀起芯片熱。在政策地助推下，市場對芯片 獨角獸公司都青睞有加。雖然以上原因給了嘉楠耘智不少的助力，但是顯然比特大陸的困境也在嘉楠耘智這里同樣上演，如業務結構單一、嚴重依賴礦機銷售、政策風險等。

而近期嘉楠耘智官方微信宣布，將正式發布全球首個7nm量產芯片，與7nm區塊鏈計算機阿瓦隆A9、12nm區塊鏈計算機阿瓦隆L系列萊特幣礦機。眾所周知，嘉楠耘智一直在與比特大陸進行7nm ASIC量產競賽。

緊張的競爭中，不曾想卻是嘉楠耘智更勝一頭。

不過礦機芯片的更新迭代和技術研發雖然是繞不過去的坎，嘉楠耘智的這次突破也可以說是新的豐碑，但是在當前熊市的環繞下，又是否真正可以突出重圍，完成升級呢？

答案無人知曉，200估值億元的嘉楠還在等待著被市場認同。也許花開未必會結果，但終究是絢爛的姿態。