文 | 螳螂觀察

作者 | 隱南

北京時間11月11日，樂信（NASDAQ：LX）發布了2021年第三季度財報，實現營收30億元，同比下滑5%；息稅前利潤7.5億元，同比增長50%；新增用戶1000萬，累計用戶數1.54億。

盡管樂信業績增長強勁，但股價卻與其發生了背離。進入7月份以來，樂信股價已從11.77美元跌至11月10日的5.93美元，幾乎腰斬，并多次創出歷史新低。

導致樂信業績與股價背離的原因是什么？跌完了嗎？

監管重壓下的蛻變

我國互聯網消費金融市場經過了多年的野蠻生長之后，在監管層的多輪整治下，目前已進入成熟發展階段。市場主要是商業銀行、消費金融公司和互聯網小貸公司三類主體參與其中，雖然公司性質各不相同，但都需要持有相關牌照才能進入互聯網消費金融市場。

樂信旗下的分期樂在2016年取得互聯網小貸牌照后，陸續積累了融資擔保、融資租賃、保理等牌照，核心的互聯網金融業務主要以助貸模式開展。

直到2020年，樂信在監管下開啟了蛻變之路。7月銀保監會發布《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》，11月銀保監會和中國人民銀行發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》，對樂信的業務模式產生了深刻影響。

第一輪監管政策出臺后，樂信股價就經歷了4個月的回調，在今年1月份又開啟了一波翻倍行情，股價從6.27美元漲至14.5美元附近。雖然行情在7月份戛然而止，但至少在之前6個月的行情里，市場對樂信的整改情況持積極態度。

主要是樂信旗下桔子理財的P2P業務已按照監管要求完成清退和本息兌付。之前取得的互聯網小貸牌照已滿足注冊資本不低于10億元的要求。此外，樂信與銀行的合作模式也做出了改變，由此前的擔保助貸模式轉變為分潤模式，

樂信之前的的助貸模式主要是由銀行提供資金，樂信對借貸客戶的風險提供擔保。轉型后的分潤模式不同之處在于，由銀行來承擔借貸風險，樂信負責挑選客戶，但由銀行審核決定是否通過。

此次轉變是為了滿足《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》的監管要求，市場起初認為這將會使樂信淪為銀行的“導流平臺”，利潤將大幅減少。但《螳螂觀察》看到，分潤模式并未對樂信業績造成明顯負面影響，進入2021年后多項業績指標開始出現連續增長。

根據2021年前三季度財報，樂信前三季度累計實現營收92.13億元，同比增長7%；累計實現息稅前凈利22.48億元，同比增長264%；促成借款額1702億元，同比增長37.5%，其中分潤模式占比超40%，

此外，樂信的分潤模式由于將風險轉移給了銀行，逾期率和壞賬率持續下降，今年第三季度，90天以上的逾期率為1.85%，新增借款30天逾期率連續15個月低于1%。

既然樂信業務模式的轉變已符合監管要求，并且今年前三季度業績保持了穩定的增長，但為什么七月份以來股價卻出現“腰斬”并創出歷史新低呢？

《螳螂觀察》認為，樂信股價下跌的原因之一是今年下半年監管層針對部分行業長期亂象進行了多輪整改，引發國際資本對整體中概股的恐慌情緒升溫。

不只是樂信，處于同一賽道的360數科、小嬴科技、宜人金科等美股上市公司都在7月初結束了此前的大漲行情，開始進入連續下跌。中概股指數從今年7月至今也已跌超38%，

部分行業在今年下半年的多輪整改中，針對互聯網消費金融的主要是之前政策的進一步完善，市場已有預期，而8月份通過的《個人信息保護法》則加劇了市場對互聯網公司合規成本的擔憂。

“個保法”對個性化廣告推薦、大數據“殺熟”、用戶個人信息歸屬權等方面有了更加嚴格的要求，這將對分潤模式下，業務重心轉向前端營銷的互聯網信貸公司造成一定的獲客壓力。

此外，對于違反“個保法”規定的企業，主要進行行政處罰，在罰款的基礎上，輕則責令整改，對應用程序暫停或終止服務，重則停業整頓或吊銷營業執照。

這對互聯網公司來說，APP下架或停業整頓，比罰款更具殺傷力。為了擁抱監管，樂信今年11月與網絡信息安全公司奇安信開展合作，重點加強在個人信息安全和數據供應鏈安全方面的技術能力。

無論是對互聯網金融市場多輪“穿透式”監管，還是對個人信息保護的立法，都是為了行業長遠健康發展，公司積極按照監管要求進行轉型，終究會走出陰霾。《螳螂觀察》認為，相比市場監管和資本市場短期波動，樂信自身經營狀況以及未來的增長空間更值得投資者關注。

有遠慮但無近憂

樂信在監管壓力之下，今年前三季度的營收、凈利、新增貸款額等多項業績指標都保持穩健增長，尤其是新增用戶數，已連續9個季度增長超千萬。這背后與樂信持續優化獲客渠道，加速向金融科技運營商轉型密切相關。

樂信的分潤模式雖然不需要承擔客戶擔保風險，可以實現輕資產運營，但也意味著客戶分成比例的下滑，銀行掌握著客戶貸款申請的審批權，樂信需要增加前端獲客和風控初篩能力，以保持業績的穩定。

今年一季度，樂信在現有業務基礎上，增加了“約惠”、“買鴨”、“消費號”三個新產品來拓展業務邊界。其中“買鴨”與商家合作，同時布局線了線上和線下，主要采用先買后付的方式，客戶購物后90天內免息費，樂信向商家支付商品全款，并向商家收取傭金。

今年三季度，“買鴨”服務用戶60萬，實現交易額4.73億元,環比增長36%，其中線下交易額1.85億元，覆蓋全國近65個城市超1100家門店。

拓展新業務渠道的同時，樂信也加強了金融科技的運營能力。今年7月上線了奧丁開放平臺，面向B端用戶集成了資產管理、貸后管理、智能外呼等功能。今年9月上線了深度學習平臺AutoDL，可以覆蓋獲客、運營、風控等多個環節，

今年第三季度，樂信To B科技服務營收7.8億元，同比增長26%；AutoDL在分期樂商城的應用中，提升了15%的點擊率。

雖然樂信在業務轉型中做了各種努力，保持了業績的穩定增長，但《螳螂觀察》認為，頭部互聯網小貸公司和持牌消費金融公司股東實力雄厚，商業銀行在消費金融市場的壟斷地位將會進一步鞏固，留給樂信的增長空間有限。

在取得互聯網小貸牌照的公司里，樂信的主要競爭對手有360數科、度小滿小貸、重慶美團三快小貸、中融小貸（字節跳動旗下）、財付通小貸等，背后都是互聯網巨頭，自帶場景和流量，獲客成本更低。

同時互聯網巨頭旗下小貸公司面對監管也更為從容，目前已有7家公司實繳注冊資本在50億元或以上，樂信旗下分期樂注冊資本為15億元，按照監管要求不可以跨省經營。

此外，與樂信在C端直接競爭的還有30家持牌消費金融公司，有23家都是銀行背景。

但無論是互聯網小貸公司還是消費金融公司，資金來源都依賴商業銀行，而且銀行自身的消費貸業務已經處于壟斷地位，監管新規下，銀行已掌控互聯網消費金融業務的主要環節，隨著市場規模的增長，商業銀行的市場份額將進一步提升。

根據麥肯錫數據顯示，我國2020年消費金融貸款余額約14.5萬億元，商業銀行占87.5%，互聯網小貸公司占5.5%。預計到2025年，消費貸余額將增至28.8萬億，其中商業銀行占比增加至90%，消費金融公司增加至7.5%，而互聯網小貸公司將下滑至不到3%。

巨頭們留給樂信的市場空間不大，未來的不確定因素很多，業績連續增長的樂信在二季報中把全年貸款總額目標由2500億元下調至2300億元。

對于資本市場的表現，《螳螂觀察》認為，商業銀行占主導的消費金融市場格局制約了樂信股價的增長空間，但短期股價能否企穩，應繼續重點關注樂信輕資產業務比例的提升對業績帶來影響，以及海外資管業務后續的開展情況。

第三季度，樂信的分潤模式已經覆蓋信貸業務的40%以上，今年已經與多家城市商業銀行和民營銀行開展輕資產業務的合作，按照樂信的規劃，分潤模式將會全面覆蓋信貸業務，根據前三季度業績的穩定表現，平穩完成轉型的可能性很高。

對于海外資管業務，樂信旗下橙信財富于今年2月份取得了香港證監會頒發的三張金融牌照，可在香港和部分境外地區設立私募基金、代銷理財產品、開展證券投資咨詢等業務。今年7月發行了首支海外私募基金---橙信東南亞機遇基金，后期橙信財富能否打開第二增長曲線，將對樂信的轉型產生重要的影響。

綜合以上來看，樂信有遠慮并無近憂，短期內監管沒有大動作的前提下，市場已具備企穩條件。但面對消費金融市場穩固的頭部格局，天花板已現，靠老業務已很難突破，需要找到新的增長點，為市場帶來新的想象空間。

*本文圖片均來源于網絡

歡迎來到財經愛好者聚集地，同好共同交流請添加微信：Tanglangcj

此內容為【螳螂觀察】原創，

僅代表個人觀點，未經授權，任何人不得以任何方式使用，包括轉載、摘編、復制或建立鏡像。

部分圖片來自網絡，且未核實版權歸屬，不作為商業用途，如有侵犯，請作者與我們聯系。

螳螂觀察（微信ID:TanglangFin）：

?泛財經新媒體。

?微信十萬+曝文《“維密秀”被誰殺死了？》等的創作者；

?重點關注：新商業（含直播、短視頻等大文娛）、新營銷、新消費（含新零售）、上市公司、新金融（含金融科技）、區塊鏈等領域。