上周，Rodriguez在紐約證券型通證學(xué)院發(fā)布大會上主持了一個活動，參與者中有證券型通證領(lǐng)域中的一些頂級思想領(lǐng)袖。激烈辯論主題之一是治理證券型通證構(gòu)架的不同模型。大多數(shù)成員認(rèn)為，證券型通證的治理僅僅是將當(dāng)前的監(jiān)管機(jī)制移植到證券型通證上，而另外一些人則認(rèn)為證券型通證治理將部分在鏈上進(jìn)行。爭論的核心在于下一代證券型通證平臺的基本方面：鏈下與鏈上治理。

當(dāng)前，除了基本的了解客戶（KYC）和反洗錢（AML）程序之外，還有與證券型通證相關(guān)的最低限度監(jiān)管。與證券型通證相關(guān)的大多數(shù)更復(fù)雜的監(jiān)管問題都是使用基于人的鏈下機(jī)制來解決的。為了真正實(shí)現(xiàn)變革，我們相信下一批證券型通證平臺應(yīng)該開始采用更多的鏈上治理模型。然而，證券型通證中的鏈上治理之路還很漫長，其價值主張也值得懷疑。

定義證券型通證治理

在數(shù)學(xué)上，治理可以表達(dá)為函數(shù)f（{x1，x2，x3 ...... xn}，I，C）→D，其中輸入的參數(shù)分別代表特定通證持有者的投票、投票的激勵和協(xié)調(diào)機(jī)制。

如上圖所示，任何區(qū)塊鏈治理功能都可以用這樣的函數(shù)表示：

投票：此元素表示相關(guān)通證持有人對特定交易的意愿。

激勵機(jī)制：每個治理功能都應(yīng)該考慮底層網(wǎng)絡(luò)的激勵模型，因為它會影響特定通證持有者的投票。

協(xié)調(diào)機(jī)制：在治理模型中，協(xié)調(diào)機(jī)制將所有參與者的決策以協(xié)調(diào)后的行動結(jié)合起來。

這個數(shù)學(xué)模型與證券型通證有什么關(guān)系？如果我們看一下當(dāng)前的證券型通證平臺，我們可以清楚地看到，我們?nèi)狈?shí)施任何復(fù)雜治理功能的激勵和協(xié)調(diào)模型。在這些基礎(chǔ)性的機(jī)制以某種方式誕生之前，討論鏈上治理仍將只在存在在理論上。

證券型通證治理的另一個重要的方面是它處于傳統(tǒng)區(qū)塊鏈治理的不同層面。從這個意義上講，證券型通證治理與治理問題（例如分叉或共識機(jī)制的變化）是互不影響的。從概念上講，我們可以考慮兩個不同層次的證券型通證治理：

第1層治理：負(fù)責(zé)與網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湎嚓P(guān)的治理決策。舉個例子，將新的合規(guī)節(jié)點(diǎn)（例如：律師事務(wù)所、經(jīng)紀(jì)商、經(jīng)銷商）添加到網(wǎng)絡(luò)或合并新的合規(guī)內(nèi)容。

第2層治理：負(fù)責(zé)與證券型通證轉(zhuǎn)移相關(guān)的投票決策。KYC / AML審查、資本管制檢查是第2層治理模型的示例。

兩層的模型有助于考慮證券型通證中的治理決策。當(dāng)前，確實(shí)沒有與證券型通證相關(guān)的治理模型。在不久的將來，我們應(yīng)該會看到第1層和第2層治理模型在有鏈上分支的情況下在鏈下實(shí)施。從那里，我們可以演變得出一種模型，其中tier2決策在鏈上實(shí)現(xiàn)，而tier1仍然是鏈下的。在我看來，真正在鏈上實(shí)施tier1治理的唯一方法是為證券型通證設(shè)置一個特定的區(qū)塊鏈。無論如何，鏈下與鏈上治理可能是下一代證券型通證平臺最重要的問題之一。

證券型通證中的鏈下治理

在證券型通證的情境下，鏈下治理是指在沒有可編程代理的情況下管理網(wǎng)絡(luò)或證券型通證交換的過程。鏈下治理依托于區(qū)塊鏈之外的現(xiàn)有監(jiān)管和合規(guī)機(jī)制，并將其結(jié)果納入鏈上活動。考慮雙方之間的證券型通證交換，其中一方需要遵守某些資本管制規(guī)定。這種情況下的鏈下治理模型將有一個經(jīng)紀(jì)交易商這樣的代理機(jī)構(gòu)，手動驗證轉(zhuǎn)移要求并發(fā)布投票。

鏈下治理面臨的挑戰(zhàn)

對于證券型通證，鏈下治理的主要挑戰(zhàn)在于它根本不是一個治理模型。大多數(shù)決策都是由單一實(shí)體發(fā)布的，協(xié)調(diào)鏈下投票活動絕對是一場噩夢。此外，鏈下治理模型很難擴(kuò)展，并且可能會對證券型通證的發(fā)展造成限制。

證券型通證中的鏈上治理

鏈下治理模型的替代方案是將許多投票/治理決策轉(zhuǎn)換為區(qū)塊鏈上的可編程界面。雖然第1層治理模型難以在鏈上實(shí)施，但第2層治理機(jī)制是鏈上治理的理想選擇。證券型通證遷移中的大多數(shù)監(jiān)管合規(guī)機(jī)制使用智能合約來進(jìn)行建模是相對容易的。回到上一節(jié)中的場景，一個鏈上治理模型將使用區(qū)塊鏈中一組驗證器節(jié)點(diǎn)的投票將資本需求驗證自動化。

可編程的鏈上治理可以在證券型通證體系結(jié)構(gòu)中以不同層級來表達(dá)。當(dāng)前大多數(shù)合規(guī)檢查都在通證層次上進(jìn)行，但許多情況下此模型還是存在不足的。證券型通證的鏈上治理應(yīng)該在網(wǎng)絡(luò)的不同層級執(zhí)行治理機(jī)制。

鏈上治理面臨的挑戰(zhàn)

原則上，鏈上治理聽起來很棒，但它也面臨很多挑戰(zhàn)。對于初學(xué)者來說，治理過程中參與者數(shù)量較少會使許多模型容易受到博弈論式的攻擊和操縱的威脅。此外，還有一個自然的摩擦點(diǎn)來重建幾十年來一直存在于鏈上動態(tài)的治理模型。

面向證券型通證的混合治理模型

證券型通證體系結(jié)構(gòu)中的治理問題非常敏感和復(fù)雜。完全關(guān)注鏈上治理模型似乎是激進(jìn)的，可能會影響行業(yè)的正常發(fā)展。證券型通證治理將發(fā)展為鏈下和鏈上模型的混合組合。有一點(diǎn)很清楚，證券型通證應(yīng)該有一個更好的治理基礎(chǔ)。