9月26日晚，盛傳已久的“比特大陸擬赴港上市”傳言，終于成真——比特大陸在香港交易所上傳了初步招股說明書。

招股書顯示，作為挖礦業的霸主，比特大陸主動求變，開始轉型AI，試圖改變單一的盈利模式。

比特大陸計劃將IPO募集資金用于多個方面，包括提高加密貨幣挖礦芯片、人工智能芯片和區塊鏈應用研發能力，并擴大生產，以及在全球進行擴張和戰略收購等。

截至目前，國內三大礦機巨頭——比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際，均向港股提出了IPO申請。

圍繞比特大陸的招股書，我們列舉出了以下10個值得關注的焦點。

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1

比特大陸銷售工資是研發的2倍

比特大陸招股書中披露，截至2018年6月30日，比特大陸共有2594名全職員工。其中研發人員占比32.38%，是其最大的一個部門。

根據招股書中披露的各部分成本，可以計算出各部門員工平均薪資。

銷售部門平均薪資：104K美元/年≈58K人民幣/月

研發部門平均薪資：48K美元/年≈28K人民幣/月

銷售人員平均薪資是研發人員的2倍。

2

詹克團持股36%，超過吳忌寒

詹克團持有比特大陸36%的股份，吳忌寒持有20.25%的股份。相較而言，詹克團的股份更勝一籌，這也算坐實了外界的傳言。

按照比特大陸今年8月完成B 輪融資時的145億美元估值計算，詹克團的身價達到了52.2億美元，吳忌寒的身價則為29.3億美元。

詹克團及吳忌寒都通過基金會的形式，間接持有比特大陸的股權。有趣的是，詹克團的基金會名為“Cosmic Frontier Limited”，譯為“宇宙邊疆”；而吳忌寒的基金會名為“Victory Courage Limited”，譯為“勝利勇氣”。

在員工持股方面，比特大陸員工通過持股平臺Oceanic Summit Holdings Limited，持有了公司18.47%的股份。與此前在港股上市的小米（員工持股10.85%）相比，比特大陸的這一數字屬于較高水平。

財報顯示，比特大陸目前擁有2594名員工，按此計算，平均每名員工可獲得的股權回報，高達102萬美元。

按照統計學規律，大多數比特大陸員工的股權收入，應該都會低于這一數字。即便如此，早年加入比特大陸的技術研發人員，應該都能在公司的上市進程中獲得巨額回報。

然而，對于投資者而言，這樣的結果可能并不友好。與小米類似，比特大陸可以通過許諾巨額股權回報的方式，以較低的薪資吸納高水平人才，從而做低公司的人力成本。

如前文所述，比特大陸的研發人員年薪在33萬元上下。這一數字涵蓋了保險、公積金、個稅、年終獎等項目，在行業內屬較低水平。既便與同樣高股權低薪資的小米（研發人員年薪40.6萬元）相比，這一數字仍不占優勢。

比特大陸一旦上市成功，原本的低人力成本優勢將不復存在。部分員工可能會拋售股票套現，最終導致投資者利益受損。

3

營收極度依賴礦機銷售，占比連年增高

根據財報披露的數據，比特大陸在營收上高度依賴礦機銷售，且后者的營收占比連續增加。

比特大陸在2015年、2016年、2017年及2018年前6個月的礦機銷售營收，分別為1078萬美元、2146萬美元、2.26億美元、2.68億美元；營收占比則分別為78.6%、77.3%、89.9%、94.3%。

如今，比特大陸高達94.3%的營收都來自礦機銷售業務。礦池運營、礦機托管及自營挖礦業務營收雖然也持續增長，但增長速度遠遠不及前者。

在礦機銷售業務中，來自比特幣/比特幣現金礦機的營收在2018年大幅下降，降低至73.2%。比特大陸并未給出具體礦機產品的銷量情況，但根據推測，以太坊、萊特幣、達世幣等新興幣種礦機的崛起，可能是沖淡比特幣礦機銷量的主要原因。

值得一提的是，被比特大陸視作未來發展方向的AI芯片業務，目前在營收方面還未單獨列項。

4

比特大陸受幣價影響較大，公司財務部門定期兌換法幣

招股書顯示，截至2015年、2016年及2017年12月31日、2018年6月30日，比特大陸持有的數字貨幣，分別占其資產總值的約9.9%、25.0%、30.1%及28.0%。

按照資產負債表，截至今年上半年，比特大陸持有價值 8.869 億美元的加密貨幣，主要是比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及達世幣。

同時，比特大陸承認他們的業務和財務狀況與幣價波動密切相關，幾乎所有的收益均來自數字貨幣相關業務。

倘若幣價突然下跌，挖礦活動的經濟回報率以及對礦機和挖礦服務的需求也將迅速下降，比特大陸可能因累積商品、原材料及零部件的過量存貨，面臨更大的存貨風險。

因此，截至2018年6月30日，由于幣價下跌，比特大陸錄得高達3.913億美元的存貨減持撥備，來抵御礦機滯銷的資金風險。

另外，招股書還披露，比特大陸的其他虧損，還來自網絡安全事件引起的數字貨幣損失和外匯虧損。

在2017年，比特大陸就懷疑，有高達2700萬美元的數字貨幣損失是黑客帶來的。

為了盡量降低與幣價波動相關的風險，比特大陸采取了多項措施，例如，其財務部門每天監視集團內部數字貨幣數額和幣價波動情況，并根據集團的資金需求將數字貨幣兌換為法幣。

5

超過50%收入來自海外銷售，27%通過數字貨幣支付

比特大陸招股書中披露，比特大陸的大部分收入產生自海外銷售。

截至2015年、2016年、2017年，及2018年的前6個月，海外銷售收入分別占比特大陸總收入的65.3%、51.0%、51.8%及62.8%。

比特大陸在礦機銷售中接受數字貨幣形式的付款，同時，他們從自營挖礦及礦池運營中，獲得數字貨幣。

2017年，比特大陸礦機約27%的銷售額是以數字貨幣支付的。

招股書顯示， 2017年及2018年的前6個月，比特大陸礦機銷售收益從2.209億美元增到26.839億美元，增長超過十倍。

而礦機銷售收益增加主要是由于礦機的銷量增加，其次是由于比特大陸礦機的平均售價上升。

6

在中國經營11個礦場，下一步將去海外建礦場

比特大陸招股書披露，截至2018年6月30日，比特大陸的國內礦場托管有約12.5萬臺礦機，耗電功率超過300兆瓦，相當于一個中大型火電機組的發電功率。

同時，比特大陸在中國經營著11個礦場，主要位于四川、新疆和內蒙古。其中最大的礦場位于內蒙古，可容納約6萬臺礦機，總功率容量約為90兆瓦。

招股書顯示，自2015年至2018年6月30日，比特大陸自營挖礦的收益持續增加，主要原因是牛市幣價上漲以及自營挖礦礦機增加。 

與此同時，比特大陸正在能源價格低廉、氣候寒冷的美國與加拿大開設新的礦場。

其中，其在美國擁有三座建設中的礦場，分別位于華盛頓州、德州及田納西州，預計這些礦場會在2019年第一季度前開始運營。

在加拿大，比特大陸正考慮在有低廉水力發電供應的魁北克省建設礦場。

7

礦機的壽命被認為只有6個月

為了給自營礦機進行折舊計算，比特大陸指出，礦機的“估計可使用年期不超過6個月”。這意味著，比特大陸認為，一臺礦機的使用壽命最高不過半年。

為此，比特大陸采用以180天使用年期對礦機進行折舊核算。180天后，礦機剩余殘值為30%。該殘值為比特大陸“出售礦機可獲得的估計金額”。

近年來，礦機行業一直處于高速迭代狀態，產品更新換代極快。然而，比特大陸“礦機壽命只有6個月”的數據，仍然讓很多人深感震驚。

8

毛利不斷下降，部分礦機售價跌破成本

在比特大陸的白皮書中，一項重要指標值得關注，那就是毛利率。

自公司成立起，比特大陸的毛利率不斷下降。2015年、2016年、2017年，其毛利率分別為58.4%、55.3%、46.2%。到了今年前6個月，其毛利率甚至跌到了35.1%。

比特大陸指出，毛利率下降，是因為數字貨幣市場波動導致的礦機價格下跌。其中，僅在2018年前六個月，比特大陸的存貨減值撥備就高達3.91億美元。

招股書甚至稱，幣市價格波動，已經導致部分礦機的預測售價降低到了成本以下。這勢必會大大拖累比特大陸的營收表現。

9

吳忌寒月薪僅1.5萬，但去年拿了1.4億年終獎

比特大陸招股書顯示，吳忌寒、詹克團在2017年的年薪，僅為27k美元，折合成人民幣，每月僅有1萬5千元左右。

然而，他們在2017年獲得的年終獎卻高得嚇人。吳忌寒、詹克團的“花紅”分別高達2047萬和2270萬美元，折合成人民幣，約為1.4億和1.5億元。

10

比特大陸股票會成為BCH的ETF嗎？

比特大陸招股書公開后，BCH價格立即暴漲23.7%。比特大陸并未在招股書中指出其與BCH的關系，也并未公開目前公司持有的BCH數量。

此前，網絡流傳的一份比特大陸Pre-IPO文件顯示，比特大陸擁有超過百萬枚BCH，成為中本聰之外持有BCH最多的人。

萊比特礦池創始人江卓爾，曾在一本旗下對話節目“一本智會”中表示，如果比特大陸成功上市，它的股票可能會成為BCH的ETF，以便讓投資者合規地進入市場。

江卓爾認為，即便剝離掉比特大陸的礦機業務，僅僅是傳說中的百萬枚BCH，也具有投資的價值。