摩根士坦利近日發(fā)布首度覆蓋報告，認為360金融具有高度投資吸引力，是其覆蓋互金行業(yè)上市股票中首推標的且唯一買入評級，預測目標股價為12.4美元，上漲空間+65%。報告開宗明義，2020年是互金行業(yè)充滿不確定性的一年，疊加疫情的影響，在如此宏觀大環(huán)境下，摩根士坦利作為頭部國際投行，于行業(yè)波動中火眼識金，首次覆蓋360金融并給予全行業(yè)唯一買入評級，是對360金融具備長期競爭力、有望成為競爭終局中少數(shù)贏家之一的高度認可。

報告認為基于可控的信貸風險、審慎的增長策略以及不承擔風險的輕資本模式，360金融將穿越宏觀經(jīng)濟與監(jiān)管不確定性，持續(xù)產(chǎn)生充裕的現(xiàn)金流。360金融突出的營銷策略將持續(xù)發(fā)力，助其成為市場長期贏家。

360金融的風險管理在宏觀環(huán)境不確定下將繼續(xù)穩(wěn)定可控

盡管市場上有聲音認為新冠病毒肺炎給線上信貸業(yè)務帶來沖擊，且沖擊所帶來的潛在信貸損失規(guī)模較不明朗，摩根士坦利認為，疫情給360金融資產(chǎn)質(zhì)量的影響是透明且可測算的。根據(jù)360金融公司數(shù)據(jù)，疫情對借款人帶來的影響較為有限，95%的借款人未受到或受到較小影響。

圖1：公司數(shù)據(jù)顯示，80%的借款人未受到疫情影響，15%的借款人受到較小影響，5%借款人受到顯著影響

除疫情對公司帶來的風險可控之外，摩根士坦利還認為，360金融在公司增長策略上采取了審慎的策略。360金融預計2020年公司撮合貸款總量在2000億至2200億人民幣之間。按一季度500億撮合貸款金額推算，公司接下來的季度撮合貸款將控制在低增長態(tài)勢。摩根士坦利認為在中國經(jīng)濟逐漸復蘇的大環(huán)境下，360金融的增長策略是較為審慎的。

圖2：360金融計劃2020年撮合貸款在2000億至2200億人民幣之間

得益于審慎的增長策略，自2019年4季度以來，360金融收緊風控授信標準，降低增長速度，在監(jiān)管趨嚴的情況下，有效抵御了信貸風險。360金融的風險狀況已經(jīng)在1月份得到了改善，同時，2019年四季度的在貸余額較上一季度略有增加，而該數(shù)據(jù)與其同業(yè)公司相比優(yōu)勢凸顯——其他公司采取的策略是通過降低在貸余額來控制風險。

因公司及時調(diào)整了短期貸款組合，摩根士丹利看好360金融2020年的風險表現(xiàn)，判斷基于謹慎的增長策略，同時重心放在低風險的存量客戶上，公司將順利應對宏觀經(jīng)濟下行，保持良好發(fā)展勢態(tài)。

360金融在營銷端客戶質(zhì)量優(yōu)異且數(shù)量可觀

摩根士坦利認為，營銷效率應以借款用戶的數(shù)量以及質(zhì)量作為考量。在2018年2季度至2019年3季度之間，360金融每季度獲取新客戶多于150萬人，遠高于同業(yè)上市公司樂信及拍拍貸。360金融在客戶數(shù)量快速增長的同時保持了較穩(wěn)定的逾期率，其超90天逾期率1.5%，低于同業(yè)上市公司。

圖3：360金融、樂信、拍拍貸新客戶數(shù)量對比圖

圖4：360金融、樂信、拍拍貸超90天逾期率

同時，背靠360集團，360金融在數(shù)據(jù)與分析能力是其在線上營銷上擁有顯著優(yōu)勢的主要因素。360集團覆蓋手機用戶10億，通過其PC市場、移動市場、智能領域的積累，使得360金融能夠基于海量數(shù)據(jù)形成黑名單，識別高風險及詐騙用戶。通過關系網(wǎng)絡分析，360金融能夠有效的提升貸前風險管理，精準營銷。

360金融正通過逐步去風險穿越監(jiān)管不確定性

360金融將繼續(xù)采用輕資本模式，即不承擔風險的借款撮合策略。公司計劃輕資本模式下撮合的借款金額將從2019年4季度的22%提升至2020年年末35%-40%。輕資本模式與互金公司大部分助貸業(yè)務承擔風險不同，賺取的是獲客渠道和風控技術的服務費，雖然犧牲了一定利潤，但因不擔風險，令公司業(yè)務有更好的穩(wěn)健性。

圖5：360金融從2019年2季度開始采用輕資本模式，預計該模式下撮合的借款金額從2019年4季度的22%提升至2020年年末35%-40%

摩根士坦利認為，360金融在適應不斷變化的監(jiān)管環(huán)境方面比同業(yè)處于更有利的地位。輕資本模式下，收益的本質(zhì)更接近于科技服務費。而擔保模式下的助貸業(yè)務產(chǎn)生的收益本質(zhì)則是利息差額，這一模式下的競爭取決于是否能夠自擔風險提供擔保。

受益于360集團的品牌認知度，摩根士坦利認為360金融將繼續(xù)壯大機構資金規(guī)模，在機構資金越發(fā)充裕的同時，融資成本逐步降低。360金融與銀行等機構的合作關系也在不斷深化，尤其是在銀行的普惠金融道路上頗有助益。長遠來看，得益于反欺詐與營銷能力，360金融將作為金融機構與線上渠道的中間橋梁持續(xù)發(fā)揮重要作用。

在輕資本模式下，信貸風險由資金方承擔，在當前信貸風險損失上升的情況下，作為撮合方的360金融將會受到較小的現(xiàn)金流波動的影響。頭部互金公司的保證金比例通常在3%-5%，輕資本模式將解放該限制，進一步改善360金融的現(xiàn)金流。