Token Fund在年初大規(guī)模爆發(fā)，但不過半年多即陷入極其尷尬的境況：投資即套牢。

近期，鏈捕手采訪到多位Token Fund行業(yè)一線投資人，調(diào)查Token Fund在熊市的生存現(xiàn)狀，以及未來可能的發(fā)展趨勢。在本文中，鏈捕手還基于行業(yè)研究以及多位投資人的見解，提出Token Fund將進入2.0時代，以及主流Token Fund應(yīng)具有的特質(zhì)，歡迎各位讀者一起探討交流。

1、野蠻生長

“17年上半年躺著賺錢，九四后是隨便撿錢，今年年初是仔細找錢，這段時間變成了沙里淘金。”在這次熊市中走向凋零的不僅僅是各種“空氣幣”、項目方，還有大量Token Fund，YC Fund合伙人李剛強如此形容Token Fund尋找優(yōu)質(zhì)項目的現(xiàn)狀。

Token Fund隨著17年底18年初那波超級牛市而大面積誕生，成為區(qū)塊鏈行業(yè)的參與者與推動者，同時也造就無數(shù)個暴富神話。但好景不長，從年初開始，這次熊市已經(jīng)持續(xù)近8個月且持續(xù)下探，一二級市場價格倒掛嚴重，大量Token Fund面臨“投資即被套”、“投資即虧損”的窘境，乃至于不敢出手投資。

“即使我們有意愿在這個時間投，份額大概也只占到總投資額的二十分之一，如果沒有其他投資機構(gòu)一起投，項目就拿不到足夠的資金，即便項目有價值，也還是會死掉。”起源資本創(chuàng)始合伙人冉立之說道。起源資本在去年年底由傳統(tǒng)VC完全轉(zhuǎn)型為Token Fund。

據(jù)鏈捕手了解，六七月份以來大部分Token Fund的投資速度已經(jīng)大大放緩，現(xiàn)在行業(yè)整體投資速度只有年初的十分之一左右，許多Fund已經(jīng)暫停投資并計劃轉(zhuǎn)型，多家知名Fund甚至進入休假狀態(tài)。

顯然，在牛市遲遲不見蹤影、資金退出不明朗的情況下，LP們繼續(xù)出資的信心與意愿會大大衰減，繼而Token Fund行業(yè)將面臨一輪大洗牌，多數(shù)Fund將面臨生存還是死亡的嚴峻考驗，DFund合伙人楊林苑更是表示，未來18個月90%的Token Fund將被淘汰。

這當(dāng)然與目前的大熊市有關(guān)，其導(dǎo)致Token投資回報率大減乃至于為負，但同樣也是Token Fund長期野蠻發(fā)展與助推造成的惡果。

“目前市場上大部分Token Fund是2018年春節(jié)之后成立的，進入的時間比較短，還沒有形成獨立的投資觀點和自己的核心能力。”楊林苑說道。還有投資人表示，現(xiàn)在很多Fund管理團隊都是代投出身，沒有風(fēng)險管理意識，也沒有經(jīng)歷過市場周期，投資策略存在嚴重問題。

但就是在自身尚不成熟的情況下，Token Fund的投資策略普遍激進，剛成立就每月投資十多個項目的Fund比比皆是。而且，“過去有很多Token Fund把大部分時間花在各種會議和Social上，很少花時間去深入研究白皮書技術(shù)層面的信息。”Future Money李慶楠告訴鏈捕手。

由于Token Fund投資流程的寬松，“空氣幣”的爆發(fā)及其引發(fā)的熊市，一定程度上成為Token Fund與項目方“合謀”的結(jié)果，或者說行業(yè)過度透支項目長期價值、遭遇市場反彈的結(jié)果。在這個過程中，甚至還有不少Token Fund慘遭項目方“收割”。

2、2.0時代的趨勢

從整體態(tài)勢來看，大部分Token Fund將走向轉(zhuǎn)型、衰落甚至死亡已不可避免，但同時也會有一部分優(yōu)質(zhì)Token Fund將脫穎而出，成為Fund行業(yè)的主要玩家，乃至區(qū)塊鏈行業(yè)的重要貢獻者。

更值得期待的是，過去Token Fund行業(yè)存在的野蠻玩法和規(guī)則也隨之凋零，而Token Fund 2.0時代也將到來，并衍生出Token Fund行業(yè)全新的玩法與規(guī)則。在與多位Token Fund行業(yè)資深從業(yè)者進行深入溝通后 ，鏈捕手認為Token Fund在2.0時代主要會具有以下特點與趨勢：

第一，Token Fund一定要具有獨立和專業(yè)的判斷能力，尤其是對區(qū)塊鏈技術(shù)要有深厚理解。現(xiàn)階段有許多Fund都跟在頭部Fund后面投資，或者根據(jù)團隊背景、消息面進行投機性投資，但對項目所在行業(yè)研究不足。未來主流Token Fund需要對區(qū)塊鏈有更加扎實的研究，并形成自己獨特的判斷能力與投資邏輯。

在采訪中，多個Token Fund都表示已經(jīng)將主要精力集中在區(qū)塊鏈研究上。李慶楠就表示，近期他們團隊都在進行扎實的技術(shù)研究，走訪市值靠前項目并調(diào)研它們的白皮書落地情況，“基于技術(shù)研究的成果，對行業(yè)發(fā)展路徑與趨勢的洞見會打造出Token Fund的品牌，從而從激烈的競爭中跑出來。”

“雖然價值投資理念在這個市場短期還行不通，項目尚未落地價值無從體現(xiàn)，但價值投機邏輯會成為主導(dǎo)。”在李剛強看來，Token Fund仍然需要對項目的愿景是否清晰、用戶需求是否明確、技術(shù)可實現(xiàn)性、Token經(jīng)濟體系的合理性與必要性等價值構(gòu)成要素進行判斷，依此投資的成功概率也會更高。

第二，Token Fund與古典VC基金將相互融合，其一級市場投資會越來越像股權(quán)投資。目前項目方的一次性融資大概率會轉(zhuǎn)變?yōu)槎噍喨谫Y，在資金退出方面，期限也會從此前的3-6個月延長至1-3年甚至更長，“畢竟一個項目沒有兩三年是很難創(chuàng)造出幾倍的價值，投資人也應(yīng)該給項目方更多的時間。”牛犢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人王靜遠說道。

在投資過程中，“以前合伙人可能聊完覺得不錯就投了，投資全憑感覺，都不用做盡調(diào)。”李剛強說道，“但未來Token Fund的投資流程會越來越標(biāo)準化，比如項目投資要經(jīng)過投委會表決，要經(jīng)過團隊背景、商業(yè)模式和競爭對手等信息的盡職調(diào)查。”

還有投資人希望把傳統(tǒng)VC投資中的定期財務(wù)匯報機制借鑒到Token投資中。冉立之告訴鏈捕手，他所在的起源資本正在探討前述機制，并計劃在未來簽訂的投資協(xié)議中要求項目方定期就Token使用情況、現(xiàn)金流等財務(wù)數(shù)據(jù)與機構(gòu)方溝通。

Token Fund設(shè)立并行的法幣基金并進行股權(quán)投資的案例也會越來越多，“未來每個主流VC都需要有一支Token Fund，大型的Token Fund也會需要有自己的法幣基金，會是你中有我，我中有你的狀態(tài)。”楊林苑表示。

第三，Token Fund會越來越重視項目投后服務(wù)和深度扶持能力，同時拓展投行、孵化或整合營銷等增值業(yè)務(wù)將成為主流。雖然拓展投行等業(yè)務(wù)是Token Fund在投資難以為繼的情況下不得已為之的舉措，但這些業(yè)務(wù)無疑能增強Token Fund的綜合實力。

放眼傳統(tǒng)一級投資市場，許多項目的成功都與其投資機構(gòu)的深度扶持具有密切關(guān)系，項目也會傾向于投后服務(wù)能力強的機構(gòu)，如果Token Fund也能拓展自己的綜合服務(wù)能力，幫助項目方解決運營過程中的問題，對增加自己的吸引力與投資的回報率都具有顯著益處。

也有投資人表示，通過孵化拿到項目更低的籌碼，同時投行、營銷等增值服務(wù)的賺錢速度更快，是Token Fund拓展這些業(yè)務(wù)的主要原因。

但需要注意的是，過于多元的服務(wù)能力可能會分散Fund的精力，打造有區(qū)別度的專業(yè)服務(wù)能力更值得Token Fund嘗試。

第四，越來越多Token Fund將主導(dǎo)被投項目進行業(yè)務(wù)協(xié)同甚至整合并購，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)誕生相當(dāng)多的案例。在數(shù)字資產(chǎn)市場的熊市中，多數(shù)項目由于已經(jīng)完成一次性的ICO募資，資金勢必會隨著熊市的持續(xù)而逐漸緊缺。對于具有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的項目，無論是項目方出于生存而“抱團取暖”的目的，還是投資方出于高價退出的目的，并購整合都是值得一試的選擇。

第五，資管SaaS系統(tǒng)可能會成為主流Token Fund的標(biāo)配。由于Fund投資的Token往往在不同交易所開通交易，隨著投資數(shù)量的增加，F(xiàn)und需要在數(shù)十個交易所開通賬號進行交易，不僅操作繁瑣，其中蘊藏的內(nèi)部與外部風(fēng)險不容小覷，因此Token Fund對資管SaaS系統(tǒng)的需求將越來越明顯。

“涉及到交易所的所有地址都是匿名的，所以LP們根本無法監(jiān)管到Token Fund的實際投資情況。這就存在做假賬的嫌疑，比如基金經(jīng)理很有可能用自己的錢低價位買進去，再用基金的錢高價收回去。”BKFUND管理合伙人許超逸認為，如果Fund方接入上鏈的資管SaaS系統(tǒng)，將有助于向LP們證明其投資業(yè)績真實可信以及進行再募資。

歷經(jīng)本次超級熊市的洗禮后，上述趨勢很可能將呈現(xiàn)在Token Fund行業(yè)接下來的發(fā)展過程中，并加速Token Fund行業(yè)的進化迭代，走向合規(guī)化、生態(tài)化以及健康化。