蘇寧陷入破產(chǎn)重整,壓垮張近東的最后一根稻草是什么?觀點

                  翠鳥資本 2025-02-13 15:13
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                  導(dǎo)讀

                  張近東,這位曾經(jīng)的中國零售教父,最終在資本狂歡與戰(zhàn)略迷失中,親手埋葬了自己締造的那個帝國。

                  文|翠鳥資本

                  短短十年,天壤之間。

                  2月7日,全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)顯示,蘇寧電器集團(tuán)有限公司、蘇寧控股集團(tuán)有限公司、蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司共三家公司于2025年1月26日由南京中院受理破產(chǎn)重整。

                  此次破產(chǎn)重整,雖然尚未牽扯到旗下上市公司蘇寧易購(ST易購),但曾經(jīng)的零售老大哥蘇寧淪為如今這步田地,確讓人不禁唏噓。

                  從前叱咤風(fēng)云,當(dāng)下門前冷落,蘇寧的沒落,或與張近東激進(jìn)的多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略和義氣用事的風(fēng)格密不可分。

                  回顧蘇寧近年的衰落,正是由于2012年開啟的“全場景零售”戰(zhàn)略后,十年間耗資超700億元進(jìn)行跨界并購。從42.5億收購天天快遞、27億接盤萬達(dá)百貨,到48億買斷家樂福中國控股權(quán),這些交易多數(shù)成為財務(wù)黑洞。僅PPTV并購案就造成數(shù)十億元虧損,體育業(yè)務(wù)累計虧損逾60億元。

                  在“江湖”的一方面,看似義薄云天,但蘇寧和恒大,蘇寧和萬達(dá)等的糾葛,卻成為沉重的包袱和公堂相見。

                  以恒大來看,2020年9月恒大集團(tuán)為推進(jìn)與深深房的重組上市,引入了1300億元的戰(zhàn)略投資,而蘇寧是其中最大的戰(zhàn)略投資者,出資高達(dá)200億元,終落失敗。面對萬達(dá),蘇寧也徹底撕破臉,在2024年要求萬達(dá)集團(tuán)支付相關(guān)款項50.4億元。

                  沉寂許久后,蘇寧現(xiàn)任名譽(yù)董事長張近東卻在最近頻頻露面,并對內(nèi)喊出“不許躺平,全員創(chuàng)業(yè)”,由曾經(jīng)的中國零售屆大佬到如今的境地,愈發(fā)顯得落寞。

                  戰(zhàn)略失焦

                  多元化掏空現(xiàn)金流

                  憑借“淡季訂貨、旺季銷售”模式,蘇寧在2004-2008年間保持年均50%增速,2008年營收突破500億元,穩(wěn)居家電零售龍頭,妥妥的老大哥級別的存在。

                  盡管2009年早于京東啟動電商轉(zhuǎn)型,但管理層對線下渠道的路徑依賴導(dǎo)致戰(zhàn)略搖擺,線上線下雙線作戰(zhàn)導(dǎo)致資源內(nèi)耗。

                  2013年起,蘇寧推行“線上線下同價”策略,單季利潤驟降60%,這讓蘇寧戰(zhàn)略定力動搖,錯失移動互聯(lián)網(wǎng)紅利窗口。2015年與阿里換股后,線上業(yè)務(wù)逐漸淪為導(dǎo)流工具,核心電商技術(shù)投入不足。2020年蘇寧易購線上GMV占比僅35%,同期京東已達(dá)90%以上。

                  然而,處在整個行業(yè)都在急劇轉(zhuǎn)型的期間,一方面是自己轉(zhuǎn)型不堅定,一方面又希望通過通過其他布局來挽回失去的局面,這讓蘇寧似乎落入了“追漲殺跌”的局面。

                  多元化的布局最終成為了殺死蘇寧的禍?zhǔn)住?/p>

                  蘇寧早期多元化介入的是文娛領(lǐng)域,在2013年收購PPTV后,后續(xù)投入超20億元購買體育版權(quán),但在2015-2017年累計虧損超30億,最終以5.2億元賤賣給關(guān)聯(lián)方。

                  隨后,在物流領(lǐng)域,蘇寧2017年42.5億元收購天天快遞。但天天快遞的快遞單量從2017年日均700萬單暴跌至2021年200萬單,五年累計虧損超25億元。2021年賬面商譽(yù)減值達(dá)12.6億元。

                  商業(yè)地產(chǎn)方面,在2019年花費27億元接盤萬達(dá)百貨后,37家門店年租金成本超6億元,但改造后的蘇寧廣場坪效僅為大悅城1/3,2020年百貨業(yè)務(wù)毛利率降至9.7%。

                  此外,蘇寧48億元收購家樂福中國80%股權(quán)。在2019年接盤時,家樂福中國已經(jīng)連續(xù)兩年虧損,整合后2020年再虧7.95億,拖累蘇寧現(xiàn)金流超20億元。

                  體育投資方面,更成為了“燒錢黑洞”,2016年收購國際米蘭,后續(xù)累計注資超6億歐元,俱樂部工資占比常年超70%,2021年虧損2.456億歐元,導(dǎo)致蘇寧被迫質(zhì)押俱樂部股權(quán)融資2.75億歐元。收購國際米蘭、中超版權(quán)等體育投資回報率不足2%。在SNG電競俱樂部蘇寧也都有大筆支出,但商業(yè)化收入不足千萬。

                  更有大眾普遍知曉的,蘇寧在恒大戰(zhàn)略投資中200億元輸血失敗。

                  到了2021年時,蘇寧體系總負(fù)債達(dá)1570億元,其中短期債務(wù)占比超60%。利息支出吞噬利潤,2020年財務(wù)費用達(dá)46.7億元?,F(xiàn)金流持續(xù)惡化,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流連續(xù)5年為負(fù)。2021年7月,蘇寧深陷商票逾期風(fēng)波,12月觸發(fā)超200億元債務(wù)交叉違約。此時的蘇寧,已經(jīng)風(fēng)雨飄搖,搖搖欲墜。

                  錯判趨勢

                  集權(quán)管理導(dǎo)致冒進(jìn)

                  可以肯定的是,蘇寧的崛起與創(chuàng)始人張近東個人密不可分,但也正是張近東的集權(quán)式管理,通過“蘇寧系”交叉持股強(qiáng)化控制權(quán),重大投資決策未經(jīng)充分論證,導(dǎo)致了蘇寧的節(jié)節(jié)潰敗。

                  回頭來看,張近東主導(dǎo)的“全場景零售”更像是一場資本豪賭??梢钥吹剑谠缙谔K寧的架構(gòu)中,張近東通過直接持股20.96%、間接控制蘇寧控股集團(tuán)50%股權(quán),形成"一言堂"決策機(jī)制。

                  除此之外,張近東的任人唯親也表現(xiàn)明顯。

                  張近東的兒子張康陽,32歲即出任國際米蘭主席,其侄子卞農(nóng)執(zhí)掌家樂福中國,表弟陳艷負(fù)責(zé)金融業(yè)務(wù)。這種家族式的治理結(jié)構(gòu),為蘇寧埋下隱患,導(dǎo)致重大決策時難免出現(xiàn)偏差。

                  2017年以42.5億收購天天快遞時,未進(jìn)行物流網(wǎng)絡(luò)兼容性評估,僅憑“補(bǔ)足配送短板”的直覺決策,該交易導(dǎo)致后續(xù)每年超5億元的運營虧損,成為壓垮現(xiàn)金流的開端。

                  據(jù)媒體報道的消息顯示,2017年蘇寧收購萬達(dá)百貨的決策會議上,僅3小時就敲定27億元交易,未進(jìn)行門店資產(chǎn)評估。這種缺乏制衡的決策模式,導(dǎo)致2012-2020年間超700億元投資中,78%的項目未達(dá)預(yù)期回報。

                  作為早早就洞察電商趨勢的企業(yè)家,張近東執(zhí)行層面陷入搖擺。在遇到電商圍追堵截后,他又盲目執(zhí)著于“萬店計劃”,2018年逆勢新增門店8121家,卻忽視坪效管理。同期單店產(chǎn)出從950萬元/年降至280萬元,但張近東仍宣稱“規(guī)模本身就是護(hù)城河”,這種對零售業(yè)的遲鈍,導(dǎo)致蘇寧被一眾效率型競爭對手超越。

                  讓人不解的是,他在2019年又毅然決然接盤家樂福中國,在標(biāo)的連續(xù)兩年虧損超16億元的情況下仍溢價48%收購,暴露出對商超業(yè)態(tài)衰退趨勢的嚴(yán)重誤判。

                  與此同時,張近東為了填補(bǔ)資金黑洞,通過蘇寧電器、蘇寧置業(yè)、蘇寧金服等關(guān)聯(lián)方頻繁資金拆借,采用“明股實債”方式隱藏負(fù)債,表外融資規(guī)模數(shù)百億元,并通過選擇“以債養(yǎng)債”等方式,發(fā)行高息永續(xù)債置換到期債務(wù),最后難免暴雷。

                  雖然,蘇寧的困局反映了中國傳統(tǒng)零售轉(zhuǎn)型的經(jīng)歷和困境,但不可忽視的是,一個科學(xué)的企業(yè)治理架構(gòu)、一個堅定戰(zhàn)略定力的管理團(tuán)隊,是多么重要。

                  張近東,這位曾經(jīng)的中國零售教父,最終在資本狂歡與戰(zhàn)略迷失中,親手埋葬了自己締造的那個帝國。

                  張近東 蘇寧
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