在比特大陸成立的第5年，32歲的吳忌寒向港交所遞交了招股書。

招股書數(shù)據(jù)顯示，比特大陸的業(yè)務(wù)增長速度令人訝異。

2015年至2017年，比特大陸的收益從1.37億美元增長至25.17億美元，年復(fù)合增長率為328.2%。而在2017年6月30日至2018年6月30日間，其收益增長了9倍，達到28.45億美元。

雖有驚艷的數(shù)據(jù)，但值得注意的是，比特大陸的資產(chǎn)中有28%是數(shù)字貨幣，如何解決這些數(shù)字貨幣收入的合規(guī)性？

這是一個證券市場監(jiān)管中的空白地帶。作為世界礦機巨頭，比特大陸一旦上市，意味著搭建了一套符合數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)的會計準(zhǔn)則，這也將打通所有數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)類企業(yè)IPO的大門。

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偶然與必然，礦機巨頭轉(zhuǎn)向IPO

在比特大陸遞交招股書之前，比特大陸一共獲得了三輪融資：

2017年8月，獲得來自紅杉、IDG等5000萬美元A輪融資；

2018年6月，獲得2.927億美元B輪融資，據(jù)媒體報道是紅杉領(lǐng)投，Coatue、EDBI參投；

2018年8月，獲得4.42億美元B 輪融資。

創(chuàng)新工場也在2017年8月投資了比特大陸。招股書顯示，創(chuàng)新工場的占股為1.13%。

創(chuàng)新工場董事長兼CEO李開復(fù)在9月27日表示，創(chuàng)新工場作為一家Tech VC，擅長把握技術(shù)趨勢，在風(fēng)口形成之前就在中早期提前進場。創(chuàng)新工場是在幾年前布局人工智能加速芯片賽道時，發(fā)現(xiàn)了比特大陸。

招股書顯示，比特大陸收入主要來自礦機銷售。今年上半年，比特大陸礦機銷售占總營收的比例達94.3%。但是比特大陸同時涉及可應(yīng)用于加密貨幣挖礦和AI應(yīng)用的ASIC芯片、銷售AI硬件以及礦場、礦池運營及其它與加密貨幣相關(guān)的業(yè)務(wù)。 

招股書顯示，比特大陸2015年至2017年的凈利潤分別為0.486億、1.136億和7.014億美元。經(jīng)調(diào)整后，比特大陸2017年凈利達9.53億美元；2018年上半年凈利達7.43億美元，同比增近8倍。

但同時期比特大陸的毛利率在下滑。導(dǎo)致該結(jié)果的原因，可能包括數(shù)字貨幣行情轉(zhuǎn)熊，挖礦人數(shù)減少導(dǎo)致礦機售賣不佳。Blockstream CSO Samson Mow在8月曾爆料，稱比特大陸有12.4億美元的礦機庫存，且S9礦機的價格則在此期間下跌了85%，料其第二季度虧損在6-7億美元。

在數(shù)字貨幣的熊市下，礦機巨頭也要擺脫過度依賴礦機銷售的現(xiàn)狀，向AI芯片市場求新的生存空間，解決目前的資金需求，因而，向傳統(tǒng)資本市場靠攏已是必然。 

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28%的數(shù)字貨幣資產(chǎn)要正身

在比特大陸的資產(chǎn)中，28%是加密數(shù)字貨幣資產(chǎn)，其中加密貨幣包括比特幣、比特幣現(xiàn)金、以太幣、萊特幣及達世幣。

比特大陸在加密貨幣礦機銷售中接受數(shù)字貨幣的同時，在自營挖礦和礦池運營中的收入也是數(shù)字貨幣。2017年，比特大陸以收取加密貨幣為結(jié)算方式的銷售額高達4.09億美元，2018年上半年4.57億美元。

對于這些的數(shù)字貨幣方面的收入，合規(guī)情況下，比特大陸需要第一時間折換成法幣入帳。招股說明書顯示，比特大陸經(jīng)營過程中收到的加密貨幣不作為經(jīng)營現(xiàn)金收入，而是將加密貨幣兌換為法幣，視為投資現(xiàn)金流入。

而對于那些沒有折算成法幣的數(shù)字貨幣，按照會計準(zhǔn)則，以無形資產(chǎn)入帳。

不僅擁有數(shù)字資產(chǎn)，比特大陸還使用數(shù)字資產(chǎn)進行投資。2017年，比特大陸以加密貨幣結(jié)算方式投資647.4萬美元，2018年上半年以加密貨幣結(jié)算方式投資746.8萬美元。這些投資和收益雖然以數(shù)字貨幣形式存在，但在會計準(zhǔn)則中，都需要折算成法幣處理。

這在過去上市公司的財務(wù)合規(guī)性中并無先例。作為區(qū)塊鏈企業(yè)，比特大陸的上市意味著要開創(chuàng)性地建立一套數(shù)字貨幣收入的計稅和會計準(zhǔn)則。

對于數(shù)字貨幣涉及的合規(guī)性，一些業(yè)內(nèi)人士認為這在香港并不是障礙，比特大陸最后能否批準(zhǔn)還是要看保薦機構(gòu)硬不硬。

比特大陸的獨家保薦人是中金公司。中金公司是目前國內(nèi)實力最強的國際投資銀行，其中金資本是標(biāo)準(zhǔn)的國家隊，擁有包括國家財政部、國家發(fā)改委、北京市人民政府、寶鋼、綠地、中國郵政、GIC等在內(nèi)的多層次頂級基金投資機構(gòu)。

中金旗下?lián)碛械幕鹁陀?8家之多，2016年斥資約167億元人民幣收購中投證券，在未批露的收購信息中，新華網(wǎng)、國投新集能源股份有限公司、青島市恒順眾昇集團股份有限公司等眾多國有企業(yè)皆在中金的收購或戰(zhàn)略投資案例當(dāng)中。

數(shù)字文藝復(fù)興基金會合伙人曹寅認為，“區(qū)塊鏈企業(yè)尋求上市，并沒有先例可循，連輿論、資本市場也不能完全理解它們。”所以，他認為，這個時候承銷團隊的作用非常重要，有聲譽、有實力的承銷商能幫助企業(yè)躲過一些坑，而引入王小川、鄧峰等互聯(lián)網(wǎng)老兵，也是比特大陸的妙招，這可以幫助比特大陸在傳統(tǒng)市場認識更多朋友，并且能在比特大陸上市后提供資本運作方面的建議和指導(dǎo)。

不過，知名金融機構(gòu)摩根大通、瑞信也是嘉楠耘智的承銷商，嘉楠耘智5月在港交所提交了上市申請，但至今仍無音訊。

對此，媒體人朱星認為：“在熊市下，對于投資者而言，雙方對于公司的估值、定價存在分歧，導(dǎo)致嘉楠耘智的上市遲遲沒有進展。”

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數(shù)字貨幣資產(chǎn)減值已逾1億美金

相比那些奔赴港交所上市的傳統(tǒng)企業(yè)而言，區(qū)塊鏈行業(yè)的比特大陸可能會因為涉及數(shù)字貨幣遭遇更多的障礙。

比特大陸的招股說明書顯示，從2015年至2018年上半年，比特大陸的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負值。總體來看，比特大陸的現(xiàn)金流不容樂觀，在2016年和2017年分別呈現(xiàn)負值。

“我們持有的加密貨幣是能夠在公開市場上出售以滿足我們流動性資金需求的高度流動性資產(chǎn)。”招股說明書顯示，大量加密貨幣被兌換成法幣，直接作為現(xiàn)金投資入賬，因而減少了其經(jīng)營性現(xiàn)金流。

更重要的是，這些數(shù)字貨幣價格波動較大，類似投資損益，存在減值風(fēng)險。

比特大陸的加密數(shù)字貨幣資產(chǎn)減值已逾1億美金。

在比特大陸的資產(chǎn)表中，加密數(shù)字貨幣的比重高于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，存貨將是風(fēng)險。

在2015年、2016年及2017年12月31日止，比特大陸經(jīng)營收取加密貨幣5430萬美金、11830萬美金及85530萬美金。

而比特大陸在招股說明書中也坦言，2017年，比特大陸礦機銷售中有27%是通過加密數(shù)字貨幣支付的，而截至2018年6月30日，比特大陸資產(chǎn)總值中28%的為加密貨幣。因此，這些加密貨幣市價的波動可能直接影響到比特大陸的財務(wù)表現(xiàn)和狀況。

目前，比特大陸手中持有大量BCH。此前有媒體報道，比特大陸用其2017年現(xiàn)金流量的67％購買BCH，其手中持有100萬枚BCH。自去年12月至今，BCH跌幅已超過80%。根據(jù)計算，BCH的下跌導(dǎo)致比特大陸損失2.992億美元。

對于這些數(shù)字貨幣特別是BCH，比特大陸不可能拋售引發(fā)其價格暴跌，只能在未來的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中慢慢消化和調(diào)整。

對于一家擁有數(shù)字貨幣的上市公司而言，這些數(shù)字貨幣資產(chǎn)的價值是否能被投資人認同是上市前的一個重要議題。港交所《上市規(guī)則》中規(guī)定，發(fā)行人須有足夠的業(yè)務(wù)運作或擁有相當(dāng)價值的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（就無形資產(chǎn)而言，發(fā)行人須證明其潛在價值），其證券才能繼續(xù)在本交易所上市。

且上市之后，如何解決這些數(shù)字資產(chǎn)價值波動對股價的影響，恐怕沒人能夠給比特大陸一個答案。