它，可能是資本市場(chǎng)上最“杯具”的公司之一。

嘉楠耘智，世界第二大比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商，去年凈利潤(rùn)達(dá)3.6億元，過去兩年間，它的營(yíng)收增長(zhǎng)近30倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過200倍！

賺錢賺到手抽筋，但謀求上市之路卻極其坎坷。

2016年，嘉楠耘智希望被創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)，卻因高估值、高業(yè)績(jī)承諾被深交所發(fā)函質(zhì)疑，最終失敗；之后申請(qǐng)掛牌新三板，因?yàn)椤皫拧比μ珌y，又被股轉(zhuǎn)公司婉拒；年中轉(zhuǎn)道港股，如今又要懸了……

港交所官網(wǎng)最新披露的信息顯示，嘉楠耘智的上市申請(qǐng)已失效。雖然失效并不意味著失敗，但失效后重新申報(bào)上市得在3個(gè)月之后，今年肯定無法在港股上市了。

并且，據(jù)路透社報(bào)道，港交所和香港金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)嘉楠耘智的模式和前景提出了質(zhì)疑。

比特幣價(jià)格決定著礦機(jī)的售價(jià)，也決定著行業(yè)的繁榮和衰退。今年幣圈波動(dòng)不斷，即使是礦機(jī)巨頭的日子也沒那么好過了。

也正因此，比特大陸、嘉楠耘智、億邦國(guó)際，掌握全網(wǎng)90%算力的比特幣礦機(jī)三巨頭，都想搶在潮水退去之前，登陸資本市場(chǎng)。

只是現(xiàn)在來看，它們的行業(yè)屬性、商業(yè)模式，都讓其上市之路充滿了變數(shù)。

成也比特幣，敗也比特幣

2013年成立的嘉楠耘智，是比特幣世界的“賣鏟人”——礦機(jī)生產(chǎn)商。

商業(yè)模式說起來也很簡(jiǎn)單，不斷研發(fā)出算力更高的礦機(jī)，然后賣給想要挖幣的礦廠主，公司99%的收入都來自礦機(jī)銷售。

2017年，比特幣迎來大爆發(fā)，最高站上了2萬美元，全世界都為“幣”瘋狂。

“幣”的瘋狂直接帶來礦機(jī)需求急劇上漲。依靠領(lǐng)先的技術(shù)，極具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，嘉楠耘智業(yè)績(jī)直線起飛。

招股書顯示，2017年公司營(yíng)收13億元，凈利潤(rùn)3.6億。相比2015年的4769的營(yíng)收和151萬元的利潤(rùn)，分別增長(zhǎng)近30倍和200多倍。

這么好的業(yè)績(jī)，不登陸資本市場(chǎng)太可惜了，實(shí)際上公司早在籌劃，只是太過一波三折了。

2016年，魯億通（300423）計(jì)劃以30.6億的估值并購(gòu)嘉楠耘智，嘉楠耘智承諾2016年至2018年凈利潤(rùn)合計(jì)不低于7.9億元。然而，這次并購(gòu)卻因高估值、高業(yè)績(jī)承諾不了了之。現(xiàn)在來看，嘉楠耘智能輕松完成對(duì)賭承諾，世界真是充滿魔幻。

A股行不通，嘉楠耘智又轉(zhuǎn)道新三板。2017年8月，嘉楠耘智提交掛牌申請(qǐng)。雖然業(yè)績(jī)牛逼，但是在股轉(zhuǎn)公司不停對(duì)其商業(yè)邏輯、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)問題的追加問詢下，嘉楠耘智的回答愈加無力……

掛牌新三板無果，今年5月15日，嘉楠耘智選擇向港交所遞交上市申請(qǐng)。

根據(jù)港交所官網(wǎng)披露的最新信息顯示，嘉楠耘智的IPO申請(qǐng)已經(jīng)無效。

失效并不意味著失敗，但根據(jù)港交所的規(guī)定，IPO發(fā)行人可以在失效之后重新激活上市申請(qǐng)，只不過要在失效后3個(gè)月才能重新申報(bào)。無論如何，嘉楠耘智今年肯定無法在港股上市了。

更要命的是，這次港交所之旅，嘉楠耘智也受到了質(zhì)疑。據(jù)路透社報(bào)道，港交所和香港金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)嘉楠耘智的模式和前景提出了質(zhì)疑。

也是，今年數(shù)字貨幣行情不好，比特幣價(jià)格崩得一塌糊涂。

比特幣價(jià)格可是整個(gè)數(shù)字貨幣世界的錨，芯片設(shè)計(jì)、晶圓代工、礦機(jī)生產(chǎn)、開礦挖幣、炒幣、ICO……這一整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)都建立在比特幣價(jià)格不斷上漲的基礎(chǔ)上。

“市場(chǎng)強(qiáng)勁時(shí)，礦機(jī)生產(chǎn)商跟著‘吃肉’，而一旦遭遇加密貨幣大熊市，幣價(jià)格無法負(fù)擔(dān)挖礦成本，礦機(jī)生產(chǎn)商的命脈也就斷了。”有市場(chǎng)人士這樣評(píng)價(jià)。

比特大陸招股書透露礦機(jī)生產(chǎn)商寒冬下的生存現(xiàn)狀

嘉楠耘智在招股書中說自己是行業(yè)第二，老大是比特大陸。

嘉楠耘智未披露今年上半年業(yè)績(jī)，無法知曉幣圈崩塌對(duì)其影響究竟有多大，但9月份向港交所遞交招股書的比特大陸披露了上半年業(yè)績(jī)，透露出礦機(jī)生產(chǎn)商寒冬下生存現(xiàn)狀。

比特大陸的主要收入來源也是礦機(jī)，占比超90%，且比特大陸過去幾年的業(yè)績(jī)要強(qiáng)于嘉楠耘智：2015年—2017年，比特大陸凈利潤(rùn)分別為0.49億美元、1.14億美元、7.01億美元。

《財(cái)經(jīng)》報(bào)道稱，比特大陸提供給機(jī)構(gòu)的報(bào)告顯示，其今年一季度的凈利潤(rùn)已達(dá)11.4億美元。而招股書顯示，比特大陸今年上半年?duì)I收28.5億美元，凈利潤(rùn)7.4億美元。

這樣算下來，比特大陸在二季度應(yīng)出現(xiàn)了不小的虧損，可能在4億美元左右。

比特幣價(jià)格決定著礦機(jī)的售價(jià)，也決定著行業(yè)的繁榮和衰退，錢不好賺了，比特大陸招股書中的數(shù)據(jù)已經(jīng)說明一切。

“幣市價(jià)格波動(dòng)，已經(jīng)導(dǎo)致部分礦機(jī)的預(yù)測(cè)售價(jià)降低到了成本以下”。

這一點(diǎn)，直接影響了它的毛利。

上半年，比特大陸毛利率為36.20%，較2017年的48.17%，減少了12%，按上半年28.5億美元的營(yíng)收估算，減少的毛利潤(rùn)約3.42億美元。

比礦機(jī)價(jià)格越來越便宜，更慘的是，銷量也越來越差。

早年的“南瓜張”（嘉楠耘智創(chuàng)始人張楠賡）提出一個(gè)預(yù)訂條款：不承諾發(fā)貨日子，不做銷售服務(wù)，不接受更改收貨地址，即使最后不發(fā)貨也不退款。即便這樣，訂單依然滾滾來。

比特大陸也曾如此。如此強(qiáng)勢(shì)的銷售體系，在財(cái)務(wù)報(bào)表中就體現(xiàn)在預(yù)收款項(xiàng)。

2017年年底，比特大陸預(yù)收款項(xiàng)達(dá)10.05億美元，2018年6月30日，預(yù)收賬款只有1.26億美元。礦機(jī)便宜，大家也不買賬了。

上半年比特大陸存貨周轉(zhuǎn)率為2.51，較2017年4.39下降42%，這意味著比特大陸的存貨變現(xiàn)能力幾乎下降一半。于是，礦機(jī)存貨越堆越多，截至6月30日，存貨額達(dá)8.87億美元。

注意，這還是減值后的存貨額。礦機(jī)價(jià)格下降明顯，上半年，比特大陸存貨減值高達(dá)3.91億美元。

小小礦機(jī)，創(chuàng)造了巨大財(cái)富，但買賣礦機(jī)卻仍是一門“脆弱”的生意。

老大的日子都不好過，嘉楠耘智也好不到哪里去。這也難怪港交所會(huì)質(zhì)疑其模式和前景。

集體謀求轉(zhuǎn)型的礦機(jī)生產(chǎn)商

業(yè)績(jī)嚴(yán)重受比特幣價(jià)格制約，轉(zhuǎn)型必不可免。春江水暖鴨先知，處在比特幣世界中心的礦機(jī)生產(chǎn)商們又怎會(huì)不明白？

不只嘉楠耘智，比特大陸、億邦國(guó)際，掌握全網(wǎng)90%算力的礦機(jī)三巨頭，都想搶在潮水退去之前，登陸資本市場(chǎng)。

“未來增長(zhǎng)將很大程度上取決于，能否滲透到現(xiàn)有業(yè)務(wù)以外的新市場(chǎng)，特別是對(duì)高效能和高計(jì)算能力有需求的其他類型加密貨幣，或人工智能應(yīng)用市場(chǎng)”，嘉楠耘智在招股書這樣說。

嘉楠耘智2016年就開始開發(fā)人工智能應(yīng)用的ASIC芯片，并計(jì)劃2018年4季度批量生產(chǎn)。

比特大陸也在招股書中多次提到開始轉(zhuǎn)型AI，試圖改變單一的盈利模式。

比特大陸CEO吳忌寒還曾對(duì)媒體表示，公司生產(chǎn)的加密貨幣礦機(jī)的ASIC芯片，也是特定類型深度學(xué)習(xí)的重要組成部分。他預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)，比特大陸40%的收入將來自AI芯片。

億邦國(guó)際雖說不會(huì)放棄“老本行”繼續(xù)開發(fā)電信網(wǎng)絡(luò)入網(wǎng)設(shè)備，但也明確表示要進(jìn)軍人工智能行業(yè)，預(yù)計(jì)首款人工智能計(jì)算機(jī)硬件模型將于2019年下半年面世。

轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型，上市轉(zhuǎn)型，應(yīng)該是比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商們當(dāng)下的頭等大事，大家都希望將自己芯片研發(fā)的優(yōu)勢(shì)延續(xù)到AI領(lǐng)域。

只是，嘉楠耘智上市申請(qǐng)失效，億邦國(guó)際因陷入P2P網(wǎng)貸平臺(tái)銀豆網(wǎng)爆雷案而處于輿論風(fēng)口浪尖，比特大陸仍在接受港交所和證監(jiān)會(huì)的問詢。它們未來的上市之路應(yīng)該充滿了變數(shù)。

比較確定的或許是，將來礦機(jī)三巨頭還將在AI領(lǐng)域相聚，相愛相殺。