很多人會對蜜雪冰城的上市十分疑惑，原因在于，縱然是在新茶飲賽道競爭激烈的當下，「雪王」的賺錢能力，依然是毋庸置疑的。

然而，如果我們將蜜雪冰城的上市放置于新茶飲賽道上，不難看出，蜜雪冰城之所以會如此迫切地上市，更多地是其想要憑借著上市站穩在新茶飲賽道上的腳跟，并且為講述新故事做好鋪墊。

眾所周知的是，蜜雪冰城走的是農村包圍城市的路線，正當各大新茶飲品牌在各大一二線城市打得頭破血流的時候，「雪王」則是開始了它在下沉市場上的跑馬圈地。

無論是門店的瘋狂生長，還是產品價格的低廉親民，我們都可以看出，蜜雪冰城從來都是將下沉市場看成是自己的首要目標對象。

可以說，蜜雪冰城的戰略，是正確的。

得益于其在規模上的巨大優勢，蜜雪冰城成功從競爭白熱化的新茶飲賽道殺將而出，并且成為了這條賽道上名符其實的佼佼者。

然而，當規模增長的天花板迫近，特別是當以古茗、喜茶、滬上阿姨為代表的競爭對手們開始覬覦蜜雪冰城原有的勢力范圍，蜜雪冰城的上市，除了有水到渠成的意義之外，更多地讓我們看到了它正在遭遇到的十月圍城的局面。

突圍，對蜜雪冰城來講，是決定生死的存亡之戰。

一

根據蜜雪冰城的招股書顯示，截至2024年9月底，蜜雪冰城在海內外一共擁有超過4.5萬家門店，為國內和全球最大的現制飲品企業，一舉將星巴克斬落馬下。

蜜雪冰城之所以會有如此多的門店，其中一個很重要的原因在于，它早在2010年便開始了加盟模式。

要知道，在那個時候，非但沒有如此多的新茶飲品牌，就連奶茶都是一個相當新潮的詞匯。

正是得益于蜜雪冰城的加盟模式以及其先發優勢，我們才看到了蜜雪冰城門店的瘋長和它開始從下沉市場向上的一步步的逆襲。

招股書顯示，2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.6億元，短短三年多的時間先后突破100億元和200億元的大關。

2024年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤為35億元，同比增長42.3%，所賺的錢比2023年全年還要多。

看了蜜雪冰城如此強勁的賺錢能力，以及蜜雪冰城門店門口熙熙攘攘的人群，很多人會認為，蜜雪冰城賺錢的大頭是賣產品的能力。

其實不然。

蜜雪冰城之所以會如此賺錢，并不僅僅只是產品賣得多，更重要的一點在于，蜜雪冰城是在做加盟門店的供應鏈的生意。

根據招股書顯示，蜜雪冰城去年前9個月的總收入里，有97%是來自于“商品和設備銷售”，其余的則是加盟和相關服務費。

顯而易見的是，賣的奶茶，僅僅只是蜜雪冰城給人的一個假象，它真正賺錢的大頭，還是向加盟商提供原材料、設備以及服務的能力。

換句話說，蜜雪冰城看著是一家賣奶茶的公司，其實是一家賣原材料和生產設備的公司。

2022年、2023年及2024年前九個月，蜜雪冰城的加盟商數量分別為1.36萬名、1.68萬名和1.98萬名，仍在不斷遞增。

其中，經營多家門店的加盟商數量分別為5382名、7041名和8292名。

面對如此多的加盟門店，蜜雪冰城要做的，就是將采購過來的原材料進行加工，然后再通過自建的原材料供應倉庫，供應到各個加盟商的手中。

一手有著海量的加盟商，一手有著海量的供應商做產品供應，蜜雪冰城成為了這樣一個供應鏈當中不可或缺的一環。

正是得益于蜜雪冰城在供應鏈上的巨大的賺錢能力，所以從2022年到2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率分別為28.3%、29.5%及32.4%。

在2023年，蜜雪冰城實現了38億元的經營活動現金流量凈流入；截至去年9月底，這個數字增長到了51億元。

可見，蜜雪冰城并不缺錢。

截止到2024年第三季度末，單單是賬上的現金流就接近60億元。

蜜雪冰城的現金流，依然強勢。

二

然而，縱然是在形勢一片情況下，蜜雪冰城依然遭遇到了前所未有的壓力。

首先，蜜雪冰城遭遇到了來自其賴以生存的加盟模式的增長面臨天花板帶來的壓力。

根據蜜雪冰城的招股書顯示，蜜雪冰城的門店數量業已達到了4.5萬家，這一數量可以讓它成為國內名符其實的新茶飲賽道的「一哥」。

然而，當蜜雪冰城的門店數量達到這個規模之后，昭示著它的門店后續的增長潛能，肯定是沒有之前強大的。

據有關預測顯示，蜜雪冰城最大的門店數量應該在6-8萬家。

如果按照這個數字來測算的話，蜜雪冰城還有1.5萬-3.5萬家門店的增長規模。

如果按照這樣一個規模發展下去，蜜雪冰城的加盟門店不僅來承受來自自我品牌的「左右手互搏」的壓力，而且還會遇到以古茗、滬上阿姨為代表的同品類的競爭對手的壓力。

對于蜜雪冰城來講，如果門店的增長數量無法和以往相匹敵，那么，它的盈利空間勢必會受到一定的影響。

其次，蜜雪冰城在門店的增長遭遇到了調整之外，它引以為傲的低價優勢，同樣遭遇到了挑戰。

無論是以瑞幸咖啡、庫迪咖啡、幸運咖為代表的咖啡品牌對于其用戶和流量的分流，還是以古茗、喜茶為代表的新茶飲品牌開始走價格親民的路線，我們都可以看出，蜜雪冰城的價格優勢，同樣開始遭遇到了不少的挑戰。

對于蜜雪冰城來講，如果產品銷售遇阻的話，那么，它的上游的原材料供應，乃至生產設備的供應等盈利的大頭，勢必會受到一定的影響。

如果這種問題無法得到解決的話，蜜雪冰城同樣會面臨不小的難題。

如果說加盟商模式和低價模式開始遭遇到了越來越多的挑戰，讓蜜雪冰城感受到了不少的壓力的話，那么，蜜雪冰城錯過了最佳的上市窗口期，同樣是我們值得去關注的另外一個方面。

其實，早在2020年，蜜雪冰城就曾經提交過上市的申請，但是，那一次它并未沖擊A股成功。

從某種意義上來講，那個時候，蜜雪冰城是錯過了最大的上市窗口期的。

此次蜜雪冰城再度沖擊港股，雖然有越挫越勇的感覺，但是，資本市場的環境以及新茶飲賽道的吸引力早已不可同日而語，同樣是值得我們去關注的一個重要方面。

或許，正是感受到了內部業務以及外部市場的巨大壓力，蜜雪冰城縱然是在經營和盈利依然良好的大背景依然遞交了上市的招股書，依然在時隔4年之后，再一次向資本市場發起了沖擊。

三

事實上，蜜雪冰城早已感受到了加盟商的故事和低價的故事，開始越來越多地失靈。

透過蜜雪冰城的招股書，我們同樣可以看出這一點。

2022年、2023年蜜雪冰城營收分別同比增長了31.2%、49.6%，2024年前9個月增速則為21.2%。

2022年、2023年其凈利潤同比增速分別為5.3%、58.3%，2024年前9個月則為42.3%。

可以說，如果蜜雪冰城無法找到區別于傳統增長模式的第二條增長曲線的話，那么，它的發展必然會遭遇到越來越多的困境和難題。

就連蜜雪冰城自己也曾經這一問題，它在招股書里同樣指出，我們的競爭對手，可能已經占據我們新門店的理想店址。

可以說，蜜雪冰城業已進入到了競爭對手們的視野，縱然是在賬面上依然有充足的現金流，縱然是在盈利形勢一片大好的時候，它依然還是需要找到新的增長點，才能突破現有的「十月圍城」。

其實，早在蜜雪冰城上市之前，它已經開始了有關增長的第二條曲線的探索。

無論是蜜雪冰城在門店上進行的瓜子、零食等有關的衍生品的銷售，還是蜜雪冰城在AI上的布局，乃至其在IP衍生品的打造上，我們都可以看出這一點。

早在兩個月之前，蜜雪冰城就成立了人工智能技術公司，經營范圍涉及新興能源技術研發、智能機器人研發等。

招股書顯示，蜜雪冰城借助智能系統建設物流、生產和企業管理環節，提高效率。它的智能工廠擁有60多條智能化生產線，使用了先進的自動化設備和數字化工具。

在IP衍生品方面，蜜雪冰城除了推出了我們耳熟能詳的「蜜雪冰城之歌」，還孵化出來了「雪王」的IP形象。

2024年底，蜜雪冰城成立了「雪王愛動漫文化（北京）有限公司」，主要負責「雪王」IP的內容運營、知識產權保護、IP商業化等業務。

早在2023年7月，由「雪王」擔綱主角的動畫《雪王駕到》就在各大視頻平臺上線，播放量已超過2億次。2024年12月21日，動畫《雪王之奇幻沙洲》梅開二度，登陸各大視頻平臺，還收獲了不少「燃炸了」的評價。

截至2024年12月27日，在主要社交平臺上，「雪王」及「你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜」主題曲的相關話題的累計曝光量分別超過87億次和84億次。在淘寶平臺上，銷售「雪王」產品的蜜雪冰城「雪王魔法鋪」粉絲已經近17萬。

如果我們將蜜雪冰城的一系列的動作與蜜雪冰城的上市聯系在一起的話，它更像是蜜雪冰城為了突破增長的「十月圍城」所做的新嘗試和新探索。

結語

現在的蜜雪冰城，完全可以用「十月圍城」來形容。

正如蜜雪冰城通過其在下沉市場的方式和低價的策略和手段對于身處一二線城市的新茶飲品牌形成「十月圍城」的態勢一樣，現在的蜜雪冰城，同樣正在遭遇著一場「十月圍城」。

這樣一種「十月圍城」的態勢，并不僅僅只是體現在蜜雪冰城自身內在的商業模式上，同樣還體現在蜜雪冰城正在面臨著的市場環境上。

蜜雪冰城要想像以往一樣對那些放不下身段的新茶飲品牌進行「十月圍城」，必然需要自己先突破現在自身所面臨著的「十月圍城」。

因為只有突破了這樣一場「十月圍城」之后，蜜雪冰城才能有更多的彈藥來應對新茶飲賽道上正在開啟的這樣一場貼身肉搏戰。