近日，通信設備商龍頭中興通訊(000063.SZ)在2024年交出了一份營利雙降的成績單，公司在Q4凈利更是跌超6成。

證券之星注意到，盈利承壓之下，高舉研發大旗的中興通訊也加入了降本陣營，但未能扭轉盈利能力下滑的局面。同時，運營商業務作為公司的基本盤，受運營商投資減少影響出現下滑，政企業務和消費者業務帶來的增量有限，難以彌補運營商業務下滑帶來的缺口。不僅如此，被公司寄予厚望的政企業務，在尚未扛起收入大旗之際，毛利率卻明顯下滑。

01. 業績失色，降費難提凈利

年報顯示，中興通訊2024年實現營業收入1212.99億元，同比減少2.38%；歸母凈利潤84.25億元，同比減少9.66%。這是自2019年以來，中興通訊首次出現營利雙降的情況。

其中，公司在Q4實現營收312.54億元，同比下降10.34%；歸母凈利潤5.18億元，同比下降65.08%，扣非凈利潤為-7.19億元，同比盈轉虧，公司已連續兩個季度出現營利雙降的情況。

進一步研究發現，軟件退稅收益在2024年為中興通訊貢獻了超2成的利潤。

2024年，由于公司享受增值稅加計抵減政策帶來的收益增加以及軟件產品增值稅退稅增加，公司其他收益同比增長62.39%，為29.33億元，占公司當期凈利潤的比重由去年同期的24%增至35%。

其中，公司通過軟件產品增值稅退稅取得的收益為20.69億元，同比增長45%，占當期凈利潤的比重為25%。

證券之星注意到，業績承壓之下，公司加入降本行列。公司的研發費用、管理費用以及銷售費用均出現不同程度的下滑，分別為240.31億元、89.01億元、44.77億元，同比分別下滑4.97%、12.05%、20.5%。

實際上，高研發投入是中興通訊的標簽之一。自2019年來，公司的研發費用持續走高，由2019年的125.48億元增至252.89億元，其研發費用率由13.83%增至20.53%。

對于2024年研發費用的減少，公司稱主要由于聚焦高潛和戰略性研發項目，實現資源精準投放。同時，公司的研發人員由2023年的3.54萬人降至3.32萬人，縮水超2000人。

顯然，降費未能挽救公司盈利能力下滑的困境。不僅如此，與2023年相比，公司的全球專利申請和累計全球授權專利數量均有所提升，但公司5G標準必要專利有效家族數量的排名卻出現了下降，其作為體現企業在5G技術領域的創新能力和市場競爭力的重要指標，排名由2023年的全球第四掉到了第五。

此外，盈利能力承壓之下，中興通訊的現金流狀況也出現下滑。2024年，公司經營活動現金流凈額約為114.8億元，同比減少34.05%。這一變化主要是公司購買商品、接受勞務支付的現金增加以及中興通訊集團財務有限公司法定存款準備金增加所致。

02. 三大業務各存隱憂，國際市場毛利大降

作為通信設備商龍頭，中興通訊業務涵蓋無線、有線、算力能源、終端等 ICT 行業完整的端到端產品及綜合解決方案。按客戶區分，公司將業務分為運營商網絡、政企業務和消費者業務三大業務板塊。

證券之星注意到，運營商板塊作為公司業務基本盤，受運營商市場投資放緩的影響，該業務收入出現下滑。

截至2024年底，中國已開通5G基站超過425萬個。隨著基站建設的逐步完成，運營商的投資策略正在發生轉變，更多轉向現有網絡的維護和升級，而非大規模的新基站部署，三大運營商資本開支中5G相關支出開始下降。

證券之星注意到，2024年以來，5G基建邁入建設后周期階段，三大運營商資本開支中5G相關支出開始下降。運營商板塊作為公司業務基本盤，在運營商資本開支下滑的背景下，這對中興通訊的運營商板塊增長帶來了一定的挑戰。2024年，運營商網絡業務實現營收703億元，占總營收比例的57.98%，同比下滑了15%。

盡管中興通訊在政企業務和消費者業務領域展現出增長動能，但這兩大業務增量有限，難以抵消運營商網絡業務下滑產生的影響。

需要說明的是，目前中興通訊主要發展路線為在保持以無線、有線產品為主的第一曲線業務核心競爭力的同時，加速拓展服務器及存儲等以算力為代表的第二曲線業務。因此，服務器及存儲產品線所在的政企業務被視為是中興通訊未來的增長支柱。

在2024年，受服務器及存儲業務的增長，公司政企業務實現營業收入185.66億元，同比增長36.68%，占營收的比重為15.3%。公司三大業務中，該業務營收占比最低。

不僅如此，2024年，政企業務的毛利率出現大幅下滑，由34.94%降至15.33%，同比下降19.58個百分點，慘遭“腰斬”。對此，公司稱受服務器及存儲毛利率下降及收入結構變動所致。也正是因為政企業務毛利率的大幅下滑，公司整體毛利率為37.91%，同比下滑3.62個百分點。

在家庭終端和手機產品所在的消費者業務領域，中興通訊曾于2020年提出“中興手機未來5年內重回一線品牌”的目標。據悉，2024年公司在手機產品方面推出了多款新品，包括最新旗艦nubia Z70 Ultra和紅魔10 Pro系列。其中，紅魔手機在游戲愛好者中享有較高的知名度和口碑，但其受眾范圍相對較窄。

另據Canalys公布的2024年中國大陸智能手機市場出貨量數據，市場份額排名前五的品牌分別為vivo、華為、蘋果、OPPO和榮耀，中興通訊旗下品牌被歸入“Others”一項。顯然，公司未能實現重返一線品牌的目標。

分市場來看，2024年，中興通訊國內外兩大市場出現分化。公司國內業務受運營商網絡承壓的影響，其在國內市場營業收入820.06億元，同比減少5.18%，占營業收入比例67.61%。

關于國際市場的表現，公司在年報提到國際運營商網絡收入、手機產品收入均實現增長。2024年，公司國際市場營業收入392.93億元，同比增長4.04%，占營業收入比例32.39%。但公司國際市場的毛利率也出現大幅下滑的情況，2024年，公司的國際市場毛利率為26.91%，同比下降10個百分點，且遠低于國內市場的43.18%。

目前，公司國際市場主要面向亞洲(不含中國)、非洲、歐美及大洋洲。2024年，上述三個市場的毛利率均出現下滑，分別為29.16%、34.06%、22.3%，同比下滑9.89個百分點、20.57個百分點、7.73個百分點。(本文首發證券之星，作者|李若菡)