文：互聯網江湖 作者：志剛

在國內OTA領域，攜程如同“吃豆人”一般，把其他在線旅游公司吃了個七七八八，但能否終成王者？卻還沒有到下定論的時間節點。尤其是在疫情剛結束的2023年，攜程還需要準備好行囊重新出發。

北京時間6月8日上午，攜程集團公布了該公司截至 2023 年 3 月 31 日的第一季度未經審計財務業績，終于邁出了疫后第一步。

旅游復蘇：攜程最后的“想象力”？

毫無疑問，疫后第一季，攜程終于走上了盈利的正軌。

財報數據顯示，2023 年第一季度，攜程集團凈營業收入為 92 億元人民幣（約合 13 億美元），與 2022 年同期相比增長 124%，與上一季度相比增長 83%；凈利潤為 34 億元人民幣（約合 4.91 億美元），2022 年同期的凈虧損為 10 億元人民幣，上一季度的凈利潤為 21 億元人民幣。

對于苦等三年的投資人來說，這絕對是一份久違的亮眼成績單。財報給出的本季度每股實際盈利為3.07 元人民幣（約合 0.45 美元），超出預期。同時，攜程第一季度92億元人民幣（約合13億美元）的凈營業收入也超過了分析師預期的11.3億美元。

營收以及凈利潤等核心數據增長背后，攜程各細分業務均出現一定程度的增長。

具體來看，在2023年第一季度，攜程的住宿預訂營業收入為35億元人民幣（合5億700萬美元），同比上升140%；交通票務營業收入為42億元人民幣（合6億500萬美元），同比上升150%；旅游度假營業收入為3億8600萬元人民幣（合5600萬美元）；商旅管理業務營業收入為4億4500萬元人民幣（合6500美元）。

攜程對于各項業務的增長在財報中所給出的原因出奇的一致：得益于旅游市場的顯著復蘇。而接下來需要注意的問題是：旅游市場的顯著復蘇能否約等于攜程的復蘇？

對于這個問題，我們可以從利潤率的角度尋找真相。

對比攜程最新財報與疫前2019年數據，能夠得到一個答案：盡管攜程跟隨旅游業開始復蘇，但攜程的營運情況表現較差，仍然弱于疫情前的水平，行業復蘇帶動攜程復蘇的動能似乎仍有些不足。

財報數據顯示，攜程在2023年第一季度的毛利率為82.2%，2019年第一季度的毛利率則為79.31%，可見疫情之后，攜程的毛利率水平反而有所提升。但令人疑惑的是，盡管攜程的毛利率提升，但凈利率卻出現了大幅下滑。2023年第一季度，攜程的凈利率為36.68%，而在2019年，其凈利率還高達56.19%，差距非常明顯。

對于這一現象，我們只能把原因歸結為期間費用的趨勢變化。事實上，隨著旅游業復蘇，攜程營收反彈，但成本及費用同樣大幅跟隨上漲。

財報數據顯示，攜程2023年第一季度的營業成本為16億元人民幣，同比上升53%。此外，攜程的產品研發費用為27億元人民幣，同比上升35，環比上升27%，占攜程的凈營業收入29%，將近三成；攜程的銷售及營銷費用為18億元人民幣，同比上升108%，占凈營業收入的19%；攜程的一般及行政費用為8億9100萬元人民幣，同比上升53%，占凈營業收入10%。

此外，攜程2023年第一季度財報還透露出一個信號：企業在上下游經營上，或許沒有之前那么強勢了，上下游兩頭通吃的能力在下滑。

應收賬款代表企業對下游客戶的議價能力，應收賬款金額過高往往是企業對下游議價能力弱的表現。財報顯示，在2023年第一季度，攜程的應收賬款為92.57億，而攜程在2019年一季度、2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度的應收賬款分別為61.08億、50.98億、43.53億、39.79億。

預付款項代表企業對上游供應商的的議價能力，預付賬款金額過高往往是企業對上游議價能力弱的表現。財報顯示，在2023年第一季度，攜程的預付款項為151.67億，而攜程在2019年一季度、2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度的預付款項分別為116.6億、103.84億、97.86億、92.74億。

可見，在今年一季度，不管是攜程的應收賬款還是預付款項，增長都十分明顯。這意味著攜程的復蘇相對于整個旅游行業產業鏈來說，似乎仍有些力有不逮。

此外，企業的營運資本提升，資金占用也會加大。所以，我們就不難理解，攜程的短期借款在今年一季度突然大幅提升。達到了392.31億，而去年同期，這一數據為308.7億元。

不過可以看到，攜程也在大力投資產業上下游公司，增進產業鏈伙伴之間的合作。據天眼查APP顯示，上海攜程商務有限公司的投資事件高達八十起。

值得欣慰的是，攜程的抗風險能力仍然在不斷加強。今年一季度，攜程的現金及現金等價為305.76億，而去年同期為208.61億，增加了將近一百億。但另一方面，或許也說明攜程對未來的預期并不算特別樂觀。

腹背受敵，準備迎接新一輪攻勢

對攜程來說，目前時間節點業績上的光鮮在情理之中。

一方面，疫情期間，大部分用戶的旅游需求是被壓抑的，導致旅游行業產生"堰塞湖"效應。疫情剛剛結束，"堰塞湖"效應快速凸顯，旅游需求被快速釋放。

但需要注意的是，盡管消費者的旅游熱情很高，但對攜程來說，消費者的“錢包“比熱情更加重要。

今年的五一消費數據已經出爐，單從數據來看，今年五一全國出游2.74億人次，同比增長70.83%，實現國內旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%。

這幾個數字雖說相比過去三年的數據要好看不少，但是跟疫情之前相比，差距仍然較大。實際上，今年五一人均出游消費為540元，高于前三年，低于2019年的603元。

另一方面，一季度也是回家過年的春運高峰期，尤其是三年疫情的防控下，不少人早已在外漂泊許久未曾回家，這讓2022年的春節更多了一層特殊含義，對攜程的訂票業務增長提供了一定貢獻。

但是，占攜程營收大頭的交通票務業務在一季度的增長，多少會有些“難以復制”，在接下來的二三四季度該業務未必會延續一季度的增長態勢。

接下來必然困擾攜程的一個問題是：如果旅游市場的顯著復蘇結束后，那么攜程在資本市場的想象力還剩下多少？

在互聯網江湖看來，互聯網OTA領域可以分為兩類玩家：以攜程為代表的縱深發展型玩家，還有以美團為代表的橫向打通型玩家。

以互聯網領域典型的用時間換空間打法，攜程把去哪兒、同程、藝龍等主要玩家統統收入囊中，在縱深發展型玩家中獲得了明顯優勢。但相應的，也為攜程帶來了高額的商譽負擔。近幾年來，攜程的商譽一直居高不下，尤其是疫情期間，攜程幾乎很少減值計提。

作為一家互聯網類型企業，在今年一季度非流動資產高達1367.47億，而商譽高達593.4億元，占總資產比例達到28%，成為其中重要因素，需重點關注商譽風險。

而且該打法面對橫向打通型玩家，也顯得較為無力。

需要注意的是，支撐攜程營收的業務主要為交通票務和住宿預訂，OTA領域的利潤主要來源于住宿預訂，也就是酒店業務。交通票務傭金率較低，根本談不上賺錢，而橫向打通型玩家往往都是針對攜程的“酒店腹地”。

美團在疫情期間就已經對攜程發動了“第一波攻勢”。

疫情期間，美團曾突然宣布“重啟團購模式，鎖定高星酒店”，有媒體猜測，疫情的爆發為美團的進攻打開了一個突破口，給美團酒店業務奇襲攜程的高星酒店提供了時機。

在疫情之后，攜程則迎來了抖音、小紅書等內容平臺的“第二波攻勢”。

如抖音，在今年五一已經與酒店商家后臺預定系統打通，提供“心動五一”流量扶持等。據了解，小紅書自建線下營地“安吉小杭杭”、上線自營店鋪“小綠洲”，還成立旅游公司。

對于攜程來說，作為縱深型玩家最為欠缺的其實是引流能力。如果說美團是憑借高頻打低頻實現給酒店業務高效引流，那么抖音、小紅書的內容能力本身就具備顯著引流能力。

攜程對于用戶來說，工具屬性更強，需要的時候才想到，而用戶在抖音和小紅書會為其內容給到更多注意力。當小紅書、抖音、快手等內容平臺，日漸成為酒旅引流的重要戰場，作為OTA“一哥”的攜程也不得不向其“取經”。

總的來說，旅游一直是個巨大且分散的市場，即便很早就已開始線上互聯網化的過程，但至今仍有很多用戶需求未被滿足，還有更多的價值等待著挖掘。未來也希望攜程能夠趁著復蘇之際繼續前進，為旅游用戶提供更好的服務與產品。

免責聲明:本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。