來源 | 伯虎財經（bohuFN）

用友網絡三季度業績一出，不禁引發了廣泛探討，今年才過去四分之三，歸母凈利潤合計虧損就達到了14.55億元，對比去年全年數據，用友今年光是前三季度累計虧損就已經超過了23年全年的數字。

最明顯的問題體現在現金流上，2022年底還持有約83億的現金，到目前為止只剩48億。不禁令人發出疑問，35億的巨大差額去哪了？

01 營收同比下降17.3%，令人唏噓的三季度數據

回顧用友網絡歷年的財務數據，可以說過去接近5年的時間都是呈現逐年遞減的情況。

財報顯示，用友網絡前三季度實現營業收入57.38億元，同比增長0.53%。單獨拿三季度的營收數據來看，報告期間營收為19.33億元，同比下降17.3%，明顯出現疲軟之勢。考慮到前三季度同比僅有0.5%的增長，不難預計，24年全年的營收有可能出現同比下滑的情況。對比營業收入仍然有5.8%小幅增長的2023年，今年的財務表現顯得更加不容樂觀。

如果說營收還能差強人意，用友網絡在凈利方面的下滑更是前所未有。前三季度，用友網絡的歸母凈利潤虧損14.55億元，上年同期虧損10.3億元，虧損同比擴大41.24%；扣非凈利潤虧損14.84億元，上年同期虧損11.36億元；經營活動產生的現金流量凈額為-20.46億元，上年同期為-18.82億元。

對于近兩年的虧損，用友官方給出的原因大多是一次性調節和季節性因素，以及公司在戰略轉型和產品升級方面持續投入導致研發和銷售費用攀升。從2023年的年報也可以看出，公司研發投入達到21.06億元，同比增長20.1%。同時，銷售費用為27.43億元，增長22.7%，說明渠道和市場的覆蓋成本也有所增加。

但問題在于，如此巨大的投入，真的能換來長期的市場競爭力嗎？

02 “云SaaS”轉型，商業模式可持續嗎？

用友在云服務轉型方面投入巨大，但從財務表現看，云業務的盈利能力尚未顯現。

對比用友和行業平均在凈利率方面的變化情況，我們從統計圖中不難更加直觀地看出問題。在2022年之前，用友的凈利率數據基本上符合行業水平，但從2023年開始明顯出現嚴重的偏離。考慮到老對手金蝶仍在保持增長，三季度的ARR增長達23%。用友的業績只能說明一件事，就是其自身轉型過程遇到了未解的難題。

從資產負債表上，我們可以看出個中端倪。具體來說，用友強調發展“訂閱”業務，但并沒有在財務數據上真正體現出來。例如，2023年第三季度，用友的應收賬款繼續增加，較2023年底環比增長了8.3%，達27.23億；合同資產（類似于應收賬款，但尚未達到確認條件）較2023年底增長了24.5%，達到11億。這意味著應收賬款類的總額增加了12%，達到38.2億。

同時，盡管用友在公開宣傳中表示訂閱合同負債有所增長，但這一數據是公司自行從總合同負債中拆分出來的。實際上，第三季度的總合同負債與2023年底相比減少了近1000萬，仍為26.5億，沒有顯示出所謂的訂閱快速增長帶來的合同負債變化。

可以說，對于用友網絡而言，比起收入和利潤下滑，更大的問題在于其在與客戶的合同條件中正趨向于更加不利的地位，而根本原因在于其“云業務”并未有效改變傳統軟件行業的商業模式。尤其是目前各部門號召“過緊日子”的情況下，以國央企為主要市場的大客戶商業模式更容易受到直接沖擊。

03 大幅裁員降本，機會與風險并存

就目前的數據來看，用友的現金已經捉襟見肘。Q3又減少了5.6億，到36.1億，加上理財產品后大概在48億左右。而用友的短期借款為39.2億，長期借款為16.7億，有息負債高達56億元，相當于凈現金已經為負。考慮到其每年的經營性現金流已經是一個較大的負數，公司在未來不排除會出現一定的償債壓力。

而現在的局面，還是建立在用友在2022年初進行了50億定增的前提下。可以說，這家公司在資本運作上有其高明之處。如果沒有這筆及時的“輸血”，如今的用友很可能已經面臨生死存亡問題。

如今，在A股定增不再輕而易舉的情況下，用友也只能退而求其次，開始采取裁員等降本措施。光是三季度，員工數對比24年H1末就減少了1287人。

這種方式雖然的確可以降低開支，但對于公司而言，也帶來了平衡成本控制與客戶交付質量之間的新問題。用友的人均年薪在25萬元左右，而這次裁員帶來了1.4億元的直接開支，相當于人均裁員成本超過10萬元人民幣。可以想象的是，這次被裁的人員里會有不少3-5年以上的老員工。眾所周知，軟件是知識密集型產業，靠人來產生收入，人才流失可能影響公司服務的質量和創新能力。用友在新簽約這么多大客戶的情況下，如何保障客戶服務質量和交付質量？這就是要看用友新簽的客戶最后會用續簽率來表達自己的意見了。

當然，一家企業的發展總會遭遇波折。一方面，業內的共識是SaaS行業仍然處于“黃金十年”，AI、出海等新業務還有大量機會等待發掘。另一方面，用友也的確要進一步明確未來戰略方向，究竟是繼續強化云轉型，還是優化傳統業務。

畢竟，近兩年的業績下行無論對于業務經營還是資本市場都帶來了不少的挑戰，留給這家老牌軟件廠商的時間空間，也許已經不像過去那么充裕了。

文章封面首圖及配圖，版權歸版權所有人所有。若版權者認為其作品不宜供大家瀏覽或不應無償使用，請及時聯系我們，本平臺將立即更正。