撰文｜張宇

編輯｜楊勇

來源 | 氫消費出品

高端育兒產品品牌BeBeBus正逆勢沖擊資本市場。

近日，BeBeBus母公司不同集團正式向港交所提交招股書，擬在主板掛牌上市。招股書顯示，不同集團在2019年創立了BeBeBus品牌，主要面向五歲以下嬰幼兒，推出了涵蓋親子出行、親子睡眠、親子喂養、衛生護理等四大場景下的相關產品，主要產品包括嬰兒推車、兒童安全座椅、嬰兒腰凳、嬰兒床、睡袋、枕頭、奶瓶、紙尿褲、柔巾、濕巾等。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的GMV計，BeBeBus是中國最暢銷的耐用型高端育兒產品品牌。盡管如此，BeBeBus仍面臨著多重挑戰，比如業務結構穩定性存疑、嚴重依賴外包生產、營銷費用高企等等。此外，由于育齡婦女人數減少，以及平均結婚和生育年齡不斷推遲，新生兒人口從2019年的1470萬減少至2024年的954萬，導致育兒產品市場規模快速收縮，為BeBeBus未來的發展蒙上了一層陰影。

育兒產品行業已步入存量競爭時代，角逐戰激烈且殘酷，BeBeBus試圖叩開港交所的大門，勢必面臨著不小的挑戰。

業務穩定性不足

根據招股書，2022年和2023年，BeBeBus的總營收分別為5.07億元和8.52億元，2023年同比增長為68.0%，2024年前三季度其總營收為8.84億元，同比增長57.6%，已超過2023年的總營收規模。

2022年BeBeBus的凈利潤為-2123萬元，2023年扭虧為盈至2722萬元，2024年前三季度，其凈利潤為4642萬元；2022年和2023年，BeBeBus的經調整凈利潤分別為977萬元和5925萬元，2024年前三季度的經調整凈利潤由2023年同期的4504萬元增長63.3%至7357萬元。

按照產品類型劃分，BeBeBus擁有出行場景、睡眠場景、喂養場景、嬰幼兒護理場景四大業務板塊。其中，出行場景業務為第一大業務，2022年至2024年前三季度，該業務收入分別為3.25億元、4.74億元和4.16億元，占總營收的比例分別為64.1%、55.7%和47.0%，呈現出不斷走低的態勢。如果進一步細分，出行場景業務下的主要產品嬰兒推車及配件、兒童安全座椅、嬰兒腰凳的收入占比均下滑明顯。

尤其值得一提的是撐起出行場景業務收入半壁江山的兒童安全座椅，其2024年前三季的收入和收入占比分別為13.8億元和15.6%，2023年同期為13.3億元和23.7%，同時出現了收入增速放緩和收入占比下滑的情況。

圖源：BeBeBus招股書

不只是出行場景業務，作為第二大業務的睡眠場景業務，也出現了收入占比下滑的情況，2022年至2024年前三季度，該業務收入分別為1.25億元、1.36億元和1.47億元，收入占比由2022年的24.6%下滑至2024年前三季度的16.6%。

表現比較亮眼的是嬰幼兒護理場景業務，其收入由2022年的0.42億元飛速增長至2024年前三季度的2.70億元，在兩年多的時間內翻了六倍，并且收入占比由8.2%增加到30.6%。逐步取代睡眠場景業務，成為BeBeBus的“第二增長曲線”。

不過，BeBeBus的嬰幼兒護理場景業務主要包括紙尿褲、濕巾、柔巾等消費型育兒產品，需要注意的是，該品類的市場規模增速在未來幾年預期減緩，弗若斯特沙利文的數據顯示，消費型育兒產品行業市場規模在2019年至2023年的復合年增長率為2.8%，預計2023年至2028年的復合年增長率僅為2.5%。

此外，在2022年至2024年前三季度，嬰幼兒護理場景業務的毛利率分別為38.7%、39.2%和41.5%，均低于同期47.7%、50.2%和49.5%的綜合毛利率。這意味著嬰幼兒護理場景業務收入所帶來的利潤相對較少，難以對BeBeBus的盈利起到提升作用，甚至隨著該業務收入占比逐漸增大，還會進一步拉低BeBeBus的綜合毛利率水平，導致盈利增長潛力受限，難以成為真正的“第二增長曲線”。

可見，BeBeBus的業務結構不夠穩定，在其主要創收產品收入占比下滑的同時，新產品雖然增勢迅猛但盈利能力卻十分有限。如何優化業務結構，在提升主要創收產品競爭力的同時，通過成本控制或規模效應挖掘新產品的盈利能力，是BeBeBus亟待解決的難題。

面臨諸多隱憂

逆勢沖擊資本市場的BeBeBus正面臨著重重隱憂。

其一，BeBeBus的營銷費用居高不下。在招股書中，BeBeBus提到其主要活躍在小紅書和抖音等社交媒體平臺上，有效提升了品牌知名度和影響力，并且與超過16000名達人達成合作。自2023年3月起至2024年9月期間，BeBeBus在社交媒體平臺上的品牌內容引發了超過83萬篇帖子和原創視頻。截至2024年9月30日，BeBeBus線上平臺會員數量已增長至逾200萬名，私域平臺的復購率由2022年的45.7%增至2023年的47.5%，并進一步增至截至2024年前三季度的53.6%。

但這直接堆高了BeBeBus的營銷費用。根據招股書，2022年孩子2024年前三季度，BeBeBus的銷售及分銷費用分別為1.89億元、2.86億元和2.71億元，占總營收的比例分別為37.2%、33.5%和30.6%，其中推廣費用分別為1.35億元、2.10億元和2.05億元。

作為對比，BeBeBus在研發費用上并不大方，同一時期，其研發費用分別為1620萬元、2380萬元和1590萬元，占總營收的比例分別為3.2%、2.8%和1.8%，不及銷售及分銷費用的10%。

其二，BeBeBus的大客戶依賴度較高。2022年至2024年前三季度，BeBeBus來自前五大客戶的收入分別為1.27億元、2.70億元和3.02億元，占總營收的比例分別為25.0%、31.7%和34.2%。其中最大的客戶分別貢獻了5830萬元、9770萬元和1.07億元的收入，呈現出上升趨勢，占總營收的比例分別為11.5%、11.5%和12.1%。

由于BeBeBus通常與主要客戶簽訂為期一年的合同，其中包括允許在BeBeBus嚴重違約時終止合同的條款。由于這些協議的短期性質，使得業務關系的穩定性不足，如果主要客戶流失或購買量減少，均會對BeBeBus的運營造成重大影響，而一旦失去主要客戶，BeBeBus將很難在短時間內找到替代客戶來維持業務規模和業績增長。

其三，BeBeBus高度依賴外包生產。BeBeBus在招股書中坦言，其依靠數量有限的供應商，通過內部生產及向少數第三方制造商外包來生產產品。

2022年至2024年前三季度，BeBeBus前五大供應商采購額占比高達 52.0%、44.6%和43.8%，其中最大的供應商采購額占比分別為19.6%、15.3%和13.7%，可見BeBeBus過于倚重外部力量。

外包生產雖然讓BeBeBus實現了輕裝上陣，但也有著不可忽視的缺點：BeBeBus無法實現對產品質量的全方位保障。過度依賴外包生產，使得BeBeBus不得不受制于代工廠的生產工藝、制造成本以及經營管理水平，一旦代工廠的生產環節不受掌控，必將導致BeBeBus的品牌形象受到影響，尤其是產品品類越多，隨之而來的風險也就越高。

增量已經見頂

BeBeBus正面臨著極為嚴峻的市場競爭環境。根據國家統計局的數據顯示，2024年中國人口減少了139萬人，全年出生人口954萬人，人口出生率為6.77‰，人口死亡率為7.76‰，人口自然增長率為-0.99‰，已進入人口負增長時代。

隨著新生人口“斷崖式”下跌，育兒產品行業的高速增長期似乎已經結束，即便是“母嬰零售第一股”光環加持的孩子王，也陷入了凈利潤“三連降”的尷尬境地。根據財報，2021年至2023年，孩子王的歸母凈利潤分別為2.02億元、1.22億元和1.05億元，分別同比下降48.44%、39.44%和13.92%，三年時間利潤規模縮減近半。

其實不只是孩子王，目前母嬰品牌正接二連三地陷入各種危機之中，比如母嬰品牌可優比（KUB）深陷“員工被大規模優化”、“資金鏈斷裂”等負面輿論，以及在停牌時間超過一年半后，“互聯網母嬰第一股”寶寶樹黯然退市等等。

根據生活用紙專業委員會的統計，受新出生人口數下降的影響，2023年嬰兒衛生用品市場規模約為322.6億元，較2022年的344億元減少6.2%，2022年的降幅為16.6%。

放大到整個母嬰市場也是如此，尼爾森IQ發布的《嬰幼兒配方奶粉市場洞察及趨勢報告》顯示，在人口紅利減退和生育率下降的大背景下，中國市場母嬰相關品類，如奶粉、嬰兒輔食、尿布、孕婦奶粉等母嬰相關品類在2022年均有所下滑，母嬰相關品類整體銷售額全渠道減少了8%。可見，受到人口出生率和經濟大環境的影響，母嬰行業及育兒產品行業整體增長放緩已是不爭的事實。

當下，育兒產品行業已從增量競爭時代進入存量競爭時代，對于包括BeBeBus在內的所有育兒產品品牌而言，是一個難以避免的挑戰，在天花板已若隱若現的趨勢下，BeBeBus真正的挑戰已經演變成如何才能在有限的蛋糕盤中搶到更多的蛋糕。