來源 | 伯虎財經（bohuFN） 

作者 | 林恩 

你可能知道很多香水品牌，比如香奈兒、愛馬仕、迪奧等，但未必聽過中國香水管理巨頭穎通控股。

2月7日，穎通控股更新招股書，再次向港交所發起沖擊。若順利上市，穎通控股將成為“中國香水第一股”。

這家香水管理巨頭，以代理商的身份走到今天的規模，實現年收十幾億，但背后的弊端也逐漸凸顯。

01 背靠愛馬仕們，中間商的困境

招股書披露，按2023年零售額計，穎通控股是中國內地、香港及澳門綜合市場最大的香水品牌管理公司。公司不僅銷售香水，也經營彩妝、護膚品、個人護理產品、眼鏡及家居香氛等類目。

穎通控股管理的品牌總數為66個，包括Hermès（愛馬仕）、Van Cleef&Arpels（梵克雅寶）、Chopard（蕭邦）、Albion（奧爾濱）及Laura Mercier（羅拉瑪斯亞）等知名品牌。

穎通控股在中國內地、香港及澳門逾400個城市擁有逾7500個線下銷售點。同時，穎通控股通過中國內地、香港及澳門的知名電商平臺及社交媒體平臺線上銷售產品。

2022財年-2024年財年，穎通控股的收入分別為16.75億元、16.99億元及18.64億元人民幣。同期，實現年內溢利分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元人民幣。

其中，香水業務為穎通控股貢獻了80%以上的收入，共覆蓋48個外部品牌的香水。

穎通控股的代理模式成就了其當下的發展，但也潛藏著不小的風險。穎通控股的核心風險在于過度依賴外部品牌授權。

招股書披露，2022財年至2024財年期間，穎通控股向五大供應商的采購額分別達到了約8.1億元、6.98億元和7.71億元，分別占據同年總采購額的85.1%、84.0%及81.6%。

穎通控股稱，“一級授權經營商無法保有品牌商的授權，我們未能維持或重續與彼等的關系??均可能對我們的業務、經營業績及前景造成重大不利影響。”

一個直觀的案例是，2022年12月，穎通控股與一家高端消費品牌的主要品牌授權商簽訂的分銷協議到期，該筆交易曾在穎通年度總收入中的占比達到25.5%。而未續約的主要原因，是該品牌授權商決定自行在中國經營。

對于穎通控股而言，單純靠代理商賺差錢的模式已經行不通了。行業分析師指出，穎通控股的挑戰不僅在于品牌授權的不確定性，更在于其能否在渠道變革和本土品牌崛起的雙重壓力下，找到可持續增長路徑。若轉型失敗，其“躺賺”時代或將終結。

02 弱化香水占比，發展自營品牌

關于穎通控股的發展，也在釋放一些積極的信號。

不斷增長的香水市場規模，代表著這家公司仍有充滿想象力的發展空間。

據弗若斯特沙利文的資料，按零售額來算，2023年全球香水市場規模達到7096億元，預計到2028年將增長至8411億元，復合年增長率為3.5%。

2023年香水市場規模排名前五的國家分別為美國、巴西、法國、德國及英國。這一年，中國內地人均香水支出為16元，而美國為423元。即使與日本、韓國的47元、170元相比，也有較大的距離。

從相關統計來看，中國內地的香水市場仍然有可觀的增長空間。隨著人們收入的增長，香水市場的滲透率將進一步提升。2023年，中國香水零售額為229億元，到2028年預計增長至440億元，復合年增長率約為14%。

開源證券商貿零售行業研究團隊認為，頭部品牌紛紛通過品牌收購或新推香水產品等方式入局香水賽道，充分說明這一品類不僅契合當下表達多元、情緒消費以及國潮文化興起的時代潮流，更具備巨大的市場潛力。

與此同時，穎通控股并沒有將希望都寄托在品牌商身上。

一方面，持續降低香水的營收占比，推動產品多元化發展。

2022財年-2024財年，穎通控股來自香水品類的銷售占比分別為89.3%、88.5%和81.7%。與此同時，來自護膚品及彩妝品類合計銷售收入的年復合增長率接近50%。

另一方面，賦能自有品牌的發展，也是穎通控股接下來的重要方向。

1999年，穎通控股推出Santa Monica，最早主推眼鏡產品，2022年推出香水產品。

可以看到，穎通控股有意發展自有香水品牌。招股書提到，此次上市募集資金將主要用于發展包括Santa Monica在內的自有品牌，收購及投資外部品牌以及擴張拾氛氣盒的線下網絡門店等。

此外，招股書提到，2025財年至2028財年，公司計劃開設約10家、20 家、40家及40家新拾氛氣盒門店。“拾氛氣盒”是穎通控股2016年基于在線銷售渠道推出的自營的零售品牌，于2018年開出第一家旗艦店。

2022財年-2024財年，穎通自有品牌的收入占比為0.1%、0.3%和0.9%。截至到2024年9月30日為止的6個月，自有品牌產生的收入占比為0.6%。

不管是自營香水品牌，還是自營零售品牌，都是穎通控股重要的突破籌碼。也可以看到，穎通控股在積極自救與解圍。但很顯然，當下自營品牌仍處在探索階段，未來能否解開穎通的難題，仍然要打個問號。

參考資料：

1、中國商報：手握大牌香水 穎通“二闖”港交所勝算幾何

2、港股那點事：穎通控股沖擊“中國香水第一股”，依賴品牌授權商

3、和訊網：香水品管龍頭穎通更新招股書，小眾沙龍香能否為助其港股留芳

4、紅星新聞：穎通控股再度沖刺“中國香水第一股”，自有品牌營收占比不足1%

5、科創板日報：穎通再次沖刺港股：手握愛馬仕等大牌香水授權 年入18.64億元

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