作者 l 周更

排版 l 小智

細(xì)數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展史，很難繞開網(wǎng)貸這個關(guān)鍵詞。

2007年，隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入飛速發(fā)展期，傳統(tǒng)民間借貸搭上互聯(lián)網(wǎng)的東風(fēng)，搖身成為個人對個人的網(wǎng)貸。

直到2018年，網(wǎng)貸經(jīng)歷了從起高樓，宴賓客，再到樓塌了的過山車發(fā)展路徑。

而作為國內(nèi)較早一批依托網(wǎng)貸起家的金融科技公司，樂信無疑是從網(wǎng)貸向助貸及消費金融轉(zhuǎn)型成功的一支，也是為數(shù)不多扛住監(jiān)管大閘的互聯(lián)網(wǎng)金融公司。

從去年9月下旬一系列刺激政策的出臺，遠(yuǎn)在美國資本市場的樂信，打破長期以來低迷沉寂的股價表現(xiàn)，一路飆漲。截止北京時間2月18日收盤，樂信股價從不足2美元，漲至8.73美元，增幅超過400%。

圖片來源：東方財富

盡管樂信在資本市場風(fēng)生水起，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融逐步進(jìn)入存量時代，樂信也正在面臨業(yè)務(wù)增長放緩、盈利質(zhì)量持續(xù)下滑、暴力催收做多經(jīng)營風(fēng)險等客觀問題，其未來之路似乎并不好走。

業(yè)績大幅波動

盈利質(zhì)量堪憂

樂信成立于2013年8月，曾獲險峰長青、經(jīng)緯中國、京東、華晟資本等知名機構(gòu)的融資，屬實資本寵兒。

憑借資本加持，樂信從一出生似乎便是奔著上市去的，從天使輪到D輪，融資過程相當(dāng)順利，2017年，樂信成功登陸美國納斯達(dá)克，股票代碼LX。

好景不長，本想借助中國互聯(lián)網(wǎng)金融的東風(fēng)在華爾街大秀身法，但隨著2018年行業(yè)監(jiān)管迅速落地，互聯(lián)網(wǎng)金融被按下暫停鍵，樂信股價一路狂跌。

從2018年3月的最高19.75美元，一路跌至2022年11月最低的1.01美元，此后樂信股價大部分時間在1-3美元之間，直到去年9月下旬，一系列金融利好政策的出臺，樂信股價才扭轉(zhuǎn)頹勢，快速反彈。

而在監(jiān)管之后，樂信結(jié)束了網(wǎng)貸生涯，轉(zhuǎn)型助貸，成為一家金融科技公司。主要為第三方金融機構(gòu)開展篩選貸款、發(fā)放貸款、后期貸款回收等業(yè)務(wù)，旗下產(chǎn)品包括面向C端的分期樂、樂花卡、買吖等消費分期產(chǎn)品，以及面向B端，助力金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的云犀科技。

這也是大多數(shù)網(wǎng)貸機構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向，只是由直接提供金融服務(wù)轉(zhuǎn)型為以獲客和催收為主的中介機構(gòu)，其盈利模式也從此前高收益、高毛利的貸款業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)為高運營成本、低收益回報的中介業(yè)務(wù)。

從樂信上市以來的業(yè)績表現(xiàn)來看，2018年至2023年，樂信營收和利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)較大波動，2019年實現(xiàn)營收106億人民幣，同比增長39.58%，2020年營收同比增速暴降至9.82%，2022年更是負(fù)增長13.31%，直到2023年才重回兩位數(shù)增速。

利潤表現(xiàn)上同樣是大起大落，2018年樂信實現(xiàn)歸母凈利潤19.77億元，同比增長722.67%，次年同比增速降至16.04%，2020年直接負(fù)增長74%，而在2021年重回三位數(shù)增長達(dá)到292.27%后，2022年再度負(fù)增長近65%。

圖片來源：東方財富

持續(xù)波動的業(yè)績表現(xiàn)，也從側(cè)面反映出樂信在實際經(jīng)營層面缺乏穩(wěn)定的營收，且營收跟利潤的背離增速，也不排除通過財務(wù)數(shù)據(jù)粉飾業(yè)績的可能，整體呈現(xiàn)出既不增收也不增利的局面。

從去年前三度業(yè)績表現(xiàn)來看，去年一季度樂信實現(xiàn)營收32.42億元，增長8.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.016億元，同比增長-38.43%；

整個前三季度其實現(xiàn)營收105.4億元，同比增長10.44%，但歸母凈利僅7.38億元，同比增長-30%。

圖片來源：東方財富

從前三季度業(yè)績表現(xiàn)來看，樂信要想在第四季度實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，尤其是扭轉(zhuǎn)利潤負(fù)增長的局面，難度不小，2024年業(yè)績大概率不及2023年同期。

導(dǎo)致此局面的關(guān)鍵或許還在于樂信的成本控制和風(fēng)險控制能力較弱，拖累盈利質(zhì)量。

從利潤指標(biāo)來看，2022年到去年前三季度，樂信的銷售毛利率始終在30%以上，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。但從銷售凈利率表現(xiàn)來看，2024年前三季度樂信銷售凈利率為7%，同比減少了4.04個百分點。

此外，像分期電商等非核心業(yè)務(wù)，盡管具備一定的戰(zhàn)略價值，但由于成本較高、市場競爭激烈等原因，導(dǎo)致盈利能力較弱，拉低了整體凈利潤率。

高息、暴力催收、虛假宣傳

做多樂信經(jīng)營風(fēng)險

從上述分析來看，樂信跟大部分網(wǎng)貸轉(zhuǎn)助貸的企業(yè)一樣，普遍面臨以下兩個問題：

一是盈利模式的轉(zhuǎn)變，將進(jìn)一步縮減企業(yè)毛利水平，做多經(jīng)營成本，壓縮盈利質(zhì)量；

二是互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)步入后半段，客戶增量逐漸觸頂，行業(yè)競爭加劇，進(jìn)一步加大企業(yè)盈利壓力。

而且除了上述普遍性因素，其自身經(jīng)營也尚存困境。

近年來不論是互聯(lián)網(wǎng)金融還是銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)，降利率是大趨勢，也是眾望所歸，政策端也在有意引導(dǎo)金融機構(gòu)降利率。導(dǎo)致樂信原本依賴的高利率盈利模式受到?jīng)_擊。

根據(jù)公開報道，2021年，樂信促成的借款中，年化利率低于24%的部分占比近50%，意味著半數(shù)以上的借款年化利率在24%以上。同年，監(jiān)管部門要求持牌消費金融機構(gòu)將年化借款利率調(diào)低至最高24%，意味著樂信超半數(shù)的借款資產(chǎn)面臨借款利息下調(diào)壓力，這在一定程度上導(dǎo)致其業(yè)績波動和盈利質(zhì)量下降。

到2024年，根據(jù)樂信旗下主要產(chǎn)品分期樂公布的利率來看，其年化借款利率已經(jīng)降至8%-24%。盡管對樂信而言，相比早期利率下降明顯，但參照最新LPR借款利率來看，8%以上的利息仍被不少用戶投訴。

且有用戶稱其實際貸款利率要遠(yuǎn)高于平臺公布的利率，甚至在黑貓投訴上有用戶稱借款實際年利率遠(yuǎn)超宣傳利率，高達(dá)25%以上。

高利率意味著高風(fēng)險，根據(jù)樂信公開披露信息顯示，2023年下半年以來，樂信出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的趨勢。

根據(jù)樂信在2023年3月31日和6月30日披露的數(shù)據(jù)，其30天以上拖欠比率分別為4.57%和4.61%，持續(xù)高于4.5%，然而自此之后，樂信未再披露30天以上拖欠比率的相關(guān)數(shù)據(jù)，表明其真實情況可能更加嚴(yán)峻。

與此同時，樂信90天以上拖欠比率也呈上升趨勢，從2023年3月31日的2.53%上升至2024年6月30日的3.7%。

拖欠比率的上升，增加了樂信的壞賬風(fēng)險，可能導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加，影響公司的財務(wù)狀況和盈利能力。這可能是由于樂信在客戶篩選和風(fēng)險評估方面，為了應(yīng)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺的激烈競爭，不得不放寬標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致部分信用不良的用戶獲得貸款，從而增加了逾期風(fēng)險。

面對較高的逾期風(fēng)險，樂信也長期深陷暴力催收、高利率等合規(guī)性問題。

黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月20日，以“樂信”為關(guān)鍵詞的投訴量達(dá)到37000余條，其中大部分投訴點為暴力催收和利息過高。

圖片來源：黑貓投訴

更有媒體報道稱，樂信為搶占用戶，甚至打著銀行、支付寶工作人員的名義，以查看芝麻信用分、測試貸款額度為由，為店主、個體商戶等人群在“分期樂”辦理借款，消費者發(fā)現(xiàn)下款后才明白被誘導(dǎo)貸款。

隨著金融科技行業(yè)監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，潛在的暴力催收、高息等經(jīng)營性風(fēng)險，也在做多樂信的合規(guī)壓力。而難以獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的窘境，讓其只能在高風(fēng)險的鋼絲繩上跳舞。