來源 | 微信公眾號“DoNews”

作者 | 曹雙濤

多年前，馬云曾預測：下一個阿里巴巴將誕生在互聯網醫療領域。

此話一出，互聯網醫療賽道吸引大量企業紛紛布局，資本熱錢紛紛涌入。艾媒咨詢數據顯示，2011年至2021年，互聯網醫療投融資規模超420億元，2018年達到最高值142.6億元左右。

大量資本進入，讓互聯網醫療過去十年間以“三年一階段，一年一風口”的節奏先后經歷移動醫療、互聯網醫療、醫療互聯網、數字醫療等階段，并延伸出在線診療、慢病管理、醫藥電商、互聯網醫院、健康險、影像AI、生物醫學、AI中醫等多個細分領域。

但時至今日，互聯網醫療仍未探索出清晰的盈利模式。京東健康、阿里健康雖有京東和阿里提供的商流、物流、資金流支持，但賣藥依然是二者營收大頭。

以2022年為例，京東健康銷售醫藥和健康產品商品收入404億元，占公司總收入的86.5%，且占比進一步增加。阿里健康醫藥自營收入約為235.92億元，同比增長31.7%，占公司營收占比為88%。

政策對處方藥監管的隨時調整、藥品銷售具有強地域屬性，且藥企控價權極高，7+4帶量采購，導致藥品線上售價優勢降低。種種因素疊加下，京東健康和阿里健康二級市場股價持續震蕩。

圖源：雪球（京東健康股價）

圖源：雪球（阿里健康股價）

除此之外，醫聯大規模裁員，春雨醫生、好大夫搖搖欲墜，丁香園只做藥企項目小富即安，醫脈通名存實亡，杏樹林互醫業務尾大不掉。今年剛剛完成上市的藥師幫和思派健康股價達到高點后，一路狂跌。

圖源：雪球（藥師幫股價）

圖源：雪球（思派健康股價）

尚未“上岸”的微醫，據此前招股書顯示，2018年至2020年三年累計虧損79億元，經調整凈虧損累計達20.41億元。若考慮到今年線下就診的完全恢復，保守估計微醫虧損至少在百億元。

在日前中國企業領袖年會上，微醫國際總裁王陽指出，當前微醫平臺有8000多家醫院，三十多萬醫生服務近三億用戶。微醫的產品觀為：注重數據+場景+注重產品支付的方式。為打造這一產品，只有通過AI將醫生變成“數字人”，將知識變成機器，才可服務更多用戶。

但營收模式的單一、利潤的不確定，以及AI問診短時間內的難以滲透，微醫的轉型之路充滿太多挑戰。

01.只問診，不賣藥，微醫前路注定坎坷

和阿里健康、京東健康賣藥求生不同的是，賣藥并非微醫重點。如在微醫上搜索胃康膠囊僅顯示廠家信息，多款小柴胡顆粒產品更是顯示無貨狀態。微醫客服雖對此解釋道，平臺統一要求，產品質量不存在任何問題，消費者可放心購買。

圖源：微醫APP

但在黑貓投訴上卻有消費者稱，微醫平臺所售賣的藥不僅價格貴得離譜，而且也無退款通道。更甚至，在消費者下單購買后，微醫不發貨不處理。

圖源：黑貓投訴

目前微醫核心仍聚焦在問診上，并延伸出電話、圖文、視頻、會員等不同付費方式。除在醫?？刭M背景下，互聯網醫療公司獲得醫保額度有限，獲利空間或也有限外。付費問診能帶動微醫多少營收，仍值得商榷。

從事中醫30余年的王磊（化名）醫生告訴DoNews，幾年前曾有互聯網醫療平臺找到自己，讓自己入駐并參與線上問診，但入駐后很快發現問題所在。

傳統中醫講究望聞問切，四者相輔相成，缺一不可。互聯網醫療問診所依賴的“問”和“望”，最多只能看患者舌苔、臉色，以及聽患者描述當前癥狀。但因無法對患者進行切脈，難以判斷引發癥狀的根源所在。

找到問題根源后，傳統中藥用藥講究君臣佐使、四時用藥，且需考慮到不同中藥之間存在互斥、不同患者身體情況對藥物接受程度不同。冬季和夏季因外界溫度不同，散發類中藥也需酌情使用。只有這樣，才能達到辨證施治、因人而治，讓患者身體達到相對的陰陽平衡。

如王磊所說，傳統中藥講究的個體獨立化，并非AI通過算法對現有數據進行學習，就可進行“復制”。從這一角度來看，微醫國際總裁王陽指出得用AI培育出更多的數字人醫生，想要真正落地幾乎不太現實。

當互聯網問診只提供“參考性意見”后，消費者只能回歸線下就診。

同時隨著當前城鎮職工醫療保險和城鄉居民醫療保險在門診端的逐漸打通，消費者門診掛號報銷后，實際支付費用可能只在10元-20元之間，這一價格遠低于微醫單次電話、圖文問診價格。

更深層來看，平臺經濟若想得以長期運行下去，需建立在供給端、需求端、平臺端三方利益相對均衡的基礎上。

若互聯網醫療問診平臺，問診量過少，每月只能給醫生帶來兩三千元的收入，這對終日處在高壓狀態、滿負荷工作的醫生來說，吸引力有限。

即便是有些醫生互醫平臺上運營，正如王航（化名）所說，有的醫生團隊里，領銜團隊的教授很少出現，永遠是團隊里的小醫生在回答患者的咨詢，這讓問診效果大打折扣。

若是平臺醫生端利益過高，必然會引發大量醫生離職。但一個醫學生從本科到研究生需7年，實習加臨床也需3—4年。類似于一些經驗豐富、醫術較好的醫生，可能需要15年以上才能培養出來。

醫生從業的高門檻，讓其無法短時間內實現供給端的迅速增加。而且當互聯網醫療問診大量搶占線下醫生資源，直接導致線下醫療體系供給嚴重不足。醫院端、高層端必然會出臺多種政策進行強限制。

02.死亡螺旋下，如何跑通HMO模式

互聯網市場業務按價格和頻次細分，可分為高頻高價、高頻低價、低頻高價和低頻低價。微醫的問診收費，讓本就低頻低價，做最吃力、最難做業務的微醫雪上加霜。

伴隨著當前互聯網流量紅利的加速退潮，當前不管是以華為、小米、OV為代表的安卓應用商店，或是蘋果App Store自然流量越來越少。以微醫為例，近一年微醫在蘋果App Store日均下載量只有2839，維持在較低水平。

圖源：七麥數據

若擴大用戶數量，微醫只能增加應用商店投放力度。但考慮到從用戶下載APP→打開APP→次日留存→七日留存，存在較大的漏斗模型。微醫針對用戶首次問診收費，和用戶習慣產生矛盾的同時，也難以形成高用戶留存，廣告ROI投放更是較低。

無法持續引入新用戶，只能對平臺慢性病患者進行反復清洗，醫生端收入自然大幅度下滑。供需兩側無法擴大，讓微醫不僅難以形成規模經濟，而且很容易陷入“死亡螺旋”。

進一步來看，微醫采用的HMO模式（即健康維護組織模式）商業模式，短期內很難跑通。歐美國家以高健康投入、保險公司參與形成的HMO模式，保險公司作為醫療服務的主要支付方，用戶購買健康保險，生病后產生費用由商保公司保險，形成醫生+醫院、保險、用戶的三角閉環。

圖源：公開信息整理

目前國內也有不少企業在探索這一模式，其中思派健康基于SMO業務鏈接醫生與藥廠，完成前期數據和患者的積累。

中期則從SMO業務積累的醫生處獲取特藥藥方與推薦，將患者引流至PBM業務，后期則從通過惠民保、企業健康保險業務持續引流+集中采購降低服務采購成本，驅動PBM 規模快速擴張。

圖源：思派健康2022年財報

平安健康基于自身在保險業務上的優勢，構建管理式醫療+家庭醫生會員制+O2O醫療健康服務生態模式。該模式下，通過家庭醫生鏈接到網絡，幫用戶串聯線上/線下服務中的斷點，為用戶提供連續、完整的閉環服務體驗，建立醫療+健康一站式的服務平臺生態。

但不管是上文所述思派健康持續暴跌的股價，還是平安健康多年的持續虧損，這皆在說明HMO模式對企業資金要求能力要求過高。相較于平安健康來說，保險并非微醫優勢所在，且微醫平臺已看不到任何保險類相關服務。

圖源：平安健康財報

同時，因國內每年健康護理投入較低、人均客單價有限，這就意味著微醫提供的HMO需極高獲客成本才能實現。但嚴重虧損下，微醫現金流恐無法支撐其高投入。

03.遙遙無期的IPO

除在線問診外，微醫的另一大盈利方式來自幫助政府控費后，從醫?；鸾Y余中獲得分成。國家醫療保障局局長胡靜林指出，2022年，我國基本醫療保險基金（含生育保險）年度總收入為3.09萬億元，年度總支出為2.46萬億元，基金運行平穩，有所結余。

但綜合考慮到各省市醫?；鸾Y余會有所不同且各地分成比例多由當地政府決定，這讓微醫所依賴的這種方式具有較強波動性和不確定性。

自身“造血”能力不足下，微醫只能依靠資本市場“輸血”。微醫去年獲得由山東省國有產業投資基金領投的10億元戰略投資。但國有資金進入的背后，更多是以建設互聯網醫院為主，具有強政策導向。

圖源：企查查

然而現階段互聯網醫院的低效率運營，讓各地ToG端對建設互聯網醫院不得不冷靜下來。海南省衛健委數據顯示，在58家公立醫院互聯網醫院中，真正有效運營的不到10%，其余90%以上處于“建而不用”的僵尸狀態。

而對于VC/PE而言，目前和互醫是雙方互相看不上的狀態。來自北京某投資機構的負責人張露（化名）告訴我們，對資本而言，互聯網醫療缺乏穩定的盈利模型，一二級市場股價的破發，這對當前募資難、退出難的資本來說，幾乎沒有太大想象力，大家也不愿意再聽互聯網醫療企業的“故事”了。

對互聯網醫療企業而言，他們正從此前的要資金，轉變到要訂單，且更青睞于業務協同度高的產業資本。

而阿里健康和京東健康通過賣藥獲得穩定現金流，讓具備資金能力的資本，更青睞于內部孵化圍繞ToB端的互聯網醫療項目。如張露所言，高通資本內部孵化的高通醫療，曾豪擲數百億元買下中國的上萬家藥店。

據彭博社和21世紀經濟報道等媒體報道，高濟健康或已在今年7月遞表，擬申請香港主板上市。高濟醫療和券商提出的預期估值為400億-500億元區間。

更讓微醫感覺到的寒意是，IPO曾作為資本退出前獲利的重要方式，但隨著今年注冊制政策的持續推進，以及證監會8月份提出的要對IPO階段性收縮，IPO正遭遇寒冬。

以微醫此前想要上市的港股為例，相關數據顯示，今年10月份有5家中國企業在香港IPO，數量同比下降16.67%，環比下降28.57%。在港股走勢持續疲軟、流動性未見改善的情況下，港股IPO不太可能回暖。

且港股IPO平均周期已超過450天，90%以上的企業都需要二次，甚至9月份上市的第四范式前前后后更是先后歷經四次遞表。

政策的調整不僅導致微醫想要獲得更多VC/PE融資難度增加，而且也讓微醫的上市遙遙無期。但每年都爆上市傳聞的微醫，側面說明當前微醫正面臨其背后資本給到的上市壓力。后續如何應對資本壓力，以及因資本可能大幅度減持帶來的緊張現金流壓力，這是微醫不得不直面最為現實的問題。

結語：

微醫雖是國內較早一批互聯網醫療企業，且是國內首個互聯網醫院開拓者。但在線付費問診短時內難以滲透、遙遙無期的上市，以及持續虧損和資本給到的壓力，讓微醫能成為行業首個跑通互聯網醫療盈利的企業，估計壓力極大。

靠著去年完成的10億元融資，微醫能否撐到國內互聯網醫療商業化前景逐漸明朗的那天？真正迎來屬于自己的高光時刻？恐怕仍需市場來檢驗了。