文 | 易牟

來源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

近日，金融壹賬通成功在紐交所上市，IPO融資3.12美元，作為中國(guó)金融科技第一股，也是一家成立4年即上市的獨(dú)角獸，眾多標(biāo)簽成功吸引了投資人的眼球。

不過，其在資本市場(chǎng)卻遭到了冷遇，從2018年接近75億美元的估值，一路往下縮水，12月13日打折上市后，又一度破發(fā)，截止12月18日，金融壹賬通（OCFT）收盤價(jià)報(bào)9.84美元，市值36億美元。

背靠平安集團(tuán)，一直號(hào)稱是科技金融第一股的“金融壹賬通”，到底是被低估了？還是說真的不行？

一、接連虧損難以盈利

說起壹賬通，很多人應(yīng)該不陌生。

2015年，平安集團(tuán)旗下26個(gè)金融平臺(tái)，一起孵化了這一家公司，之后由平安壹賬通、前海征信、銀行壹賬通三大業(yè)務(wù)整合，組合成了金融壹賬通。

從業(yè)務(wù)上看，這是一家很明顯的to B平臺(tái)，承載著平安集團(tuán)的金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，通過一種輕量化的模式，把平安多年積累的技術(shù)整合成方案，輸出給中小銀行，試圖在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代幫助中小銀行快速提升技術(shù)、產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)能力。

簡(jiǎn)單來說，就是輸出方案，給中小銀行和金融機(jī)構(gòu)賦能的。

從2018年開始，外界就一直有一股傳言，如證券日?qǐng)?bào)等媒體也一路跟進(jìn)，一開始說是像中國(guó)平安一樣，計(jì)劃赴港上市，然后又傳言與壹錢包合并，卻因?yàn)楸O(jiān)管不允許金融支付VIE架構(gòu)而告吹，之后遠(yuǎn)赴紐交所，削減IPO規(guī)模，上市遭遇破發(fā)……

曲曲折折，可謂是一波三折。

從招股書披露來看，截至2019年9月30日，金融壹賬通擁有超3700家客戶，客戶數(shù)量在同行中穩(wěn)居首位，而在它的客戶群體中，有6家國(guó)有銀行、12家股份制銀行、123家城商行和84家保險(xiǎn)公司，覆蓋中國(guó)99%的商業(yè)銀行和46%的保險(xiǎn)公司。

在中國(guó)香港，它給金管局搭建區(qū)塊鏈貿(mào)易聯(lián)動(dòng)平臺(tái)，為12家銀行提供服務(wù)；在泰國(guó)，前10大銀行中的3家使用了它的風(fēng)控解決方案；在日本，它和SBI集團(tuán)共同設(shè)立合資公司服務(wù)日本的銀行；在韓國(guó)，它和三星的SDS公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，發(fā)展跨境區(qū)塊鏈貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。

然而，好看的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)之下，是一連串糟糕的財(cái)務(wù)狀況。

從成立以來，它的業(yè)務(wù)一直在擴(kuò)展，營(yíng)收也一路狂飆。2017年，營(yíng)收是5.82億，2018年是14.13億，同比增長(zhǎng)了143%，2019年前三季度達(dá)到了15.55億，同比又增長(zhǎng)了72%，擴(kuò)張速度比很多新經(jīng)濟(jì)公司還要猛。

可惜，直到上市為止，它都沒有實(shí)現(xiàn)盈利，在研發(fā)投入保持在4~6億的情況下，每年的虧損都在10億左右，2018年前三季度，虧損同比擴(kuò)大了102%，也就是說，3年不到的時(shí)間里，它就虧了30億。

不僅如此，作為平安旗下的一員，這些年在業(yè)務(wù)和營(yíng)收上都還非常依賴于母集團(tuán)，包括上市主體陸金所等在內(nèi)，平安系對(duì)金融壹賬通的營(yíng)業(yè)收入占比在50%以上，2017年甚至占比達(dá)到70%。

另一方面，金融壹賬通把自己定位為成一個(gè)to B的金融科技云服務(wù)平臺(tái)，為金融機(jī)構(gòu)提供原生云技術(shù)解決方案，但是在這個(gè)賽道上，目前已經(jīng)是巨頭云集，亞馬遜、微軟、谷歌、阿里、騰訊都有布局，雖然金融壹賬通的金融屬性較強(qiáng)，但是在解決問題上，未必有互聯(lián)網(wǎng)巨頭那么強(qiáng)大的能力，在區(qū)塊鏈等技術(shù)上，這些大公司也都早有研究，以螞蟻金服為例，就已經(jīng)在區(qū)塊鏈上布局了40多個(gè)場(chǎng)景，背靠阿里巴巴，協(xié)同優(yōu)勢(shì)十分強(qiáng)勁。

金融壹賬通所處的賽道，雖然科技金融的發(fā)展主賽道，也是未來一個(gè)很有前景的方向，但是金融這一行，它作為一個(gè)全新的上市主體，所能借用和依托的資源并不多，容易陷入紅海競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)也難以保障。

在2019年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，平安集團(tuán)聯(lián)席CEO陳心穎說：“我們想要盈利很簡(jiǎn)單，只要把R&D停掉，或者停一部分，那我們馬上就盈利了。但我們不能這樣做?！?/p>

這句話聽著有道理，也被媒體廣為引用，但是仔細(xì)一琢磨，對(duì)于一家科技金融公司來說，研發(fā)投入一向是巨大的，這句話放在任何一家公司上都是成立的，問題是金融壹賬通的R&D能停嗎？答案肯定是不能，它只能往前沖，繼續(xù)燒錢，否則前途暗淡。

基于此，美股市場(chǎng)是一個(gè)十分注重盈利的市場(chǎng)，金融壹賬通背負(fù)著巨大的營(yíng)收與利潤(rùn)上的壓力，短期內(nèi)想要扭虧為盈很難，甚至于陷入持續(xù)的增收不增利的境地。

二、沒趕上好時(shí)候

當(dāng)然，影響金融壹賬通估值的，還有一些其他的因素。

首先，在中美大環(huán)境的影響下，2019年在美股上市的中概股估值普遍偏低，2019年IPO的中概股一共27家，就有21家破發(fā)，下跌超過了40%的比比皆是，市場(chǎng)對(duì)于中概股持謹(jǐn)慎態(tài)度。

其次，螳螂財(cái)經(jīng)易牟看到，金融壹賬通吃的是第一口螃蟹，在一個(gè)成熟中的二級(jí)市場(chǎng)中，投資者對(duì)于金融科技的了解不足，包括券商和投行機(jī)構(gòu)等，對(duì)于賽道的估值模型尚未建立，所以資金較為謹(jǐn)慎。

然后，僅僅從資金上來看，折價(jià)IPO對(duì)于壹賬通來說不利，但是從長(zhǎng)期來看，IPO價(jià)格與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)投資價(jià)值關(guān)系不大。

反而，上市的時(shí)候估值過高，對(duì)于往后十分不利。

第一，它會(huì)需要很長(zhǎng)一段時(shí)間消耗估值，比如早期的中石油和最近上市的Lyft，又比如在2015年妖漲上天的暴風(fēng)影音，都一步步被打回原形。

第二，IPO價(jià)格會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響，例如2018年的港股，在流動(dòng)性和政策改革環(huán)境市場(chǎng)情緒一路高漲，內(nèi)地很多港股的小米、美團(tuán)、眾多的生物醫(yī)療公司，都在上市的時(shí)候獲得了高溢價(jià)。但是，2019年下半年開始，資本開始收縮，市場(chǎng)信心減弱，這些股票則陷入了大跌的泥沼，小米的股價(jià)更是一路撲街，雷軍“上市一年讓投資者賺一倍”的豪言壯語(yǔ)，被投資者當(dāng)成了一個(gè)大笑話。

事實(shí)上，2019年許多獨(dú)角獸公司都對(duì)估值進(jìn)行了下調(diào)，例如未上市的滴滴，還有把定價(jià)放在底部區(qū)間的Uber，或者估值一路腰斬的共享辦公wework，在資本的寒冬之下，紛紛主動(dòng)調(diào)整了估值，反而獲得了投資者的認(rèn)可。

金融壹賬通的估值，雖然是無奈之下的折價(jià)，但是也是受大環(huán)境的影響，沒有趕上一個(gè)好時(shí)候，連明星科技公司都準(zhǔn)備過冬，作為一家偏冷門的to B公司，估值被錯(cuò)殺也有可能。

三、底氣何在？

當(dāng)然，股價(jià)低迷的背后，金融壹賬通是有很大的底氣的，這份底氣來自于其背后的平安集團(tuán)，以及所在的領(lǐng)域。

首先，說一下背后的平安集團(tuán)。

事實(shí)上，這幾年平安集團(tuán)喊得最熱的就是“金融+科技”的口號(hào)，也一直熱衷于此，早在2010年，金融科技的浪潮將起的時(shí)候，平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲就率先嗅到了商機(jī)，表示：“互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，金融產(chǎn)業(yè)是Change Or Die（非變即死）”。

其后，無論是陸金所、陸金所、平安好醫(yī)生、壹錢包，或者是壹賬通，都是平安在金融科技上多年埋頭苦干的一次發(fā)力，現(xiàn)在中國(guó)平安有22000+的技術(shù)人員，500+大數(shù)據(jù)科學(xué)家，還擁有2000+全球?qū)＠尤蚪鹑跈C(jī)構(gòu)前列。

當(dāng)下，上市主體中國(guó)平安已經(jīng)是中國(guó)的第四大上市公司，僅次于阿里、騰訊、工商銀行，在科技領(lǐng)域上，更是與阿里、騰訊、華為比肩，也是國(guó)內(nèi)唯一一家金融領(lǐng)域的科技巨頭。

既然是方案解決商，金融壹賬通也是為中小銀行和金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的，其背后的平安集團(tuán)作為一家金融巨頭，有著豐富的金融領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，甚至是牌照方面的優(yōu)勢(shì)，這是任何一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭都無法比擬的。

然后，說一下它所在的領(lǐng)域。

大家都很清楚，不同的行業(yè)和賽道，我們都有不同的分析模型，有著“科技+金融”雙重屬性的金融壹賬通，估值則應(yīng)該更為復(fù)雜。

在金融行業(yè)里，我們首先要搞清楚的是，平安的金融壹賬通的目標(biāo)客戶是什么？在解決什么痛點(diǎn)？這個(gè)市場(chǎng)有多大？金融壹賬通在行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)力如何？

首先，它所服務(wù)是是中小銀行和中小金融機(jī)構(gòu)，這個(gè)和阿里巴巴剛剛創(chuàng)立的時(shí)候類似，通過解決中小商家的痛點(diǎn)，然后做大平臺(tái)。

中小銀行和金融機(jī)構(gòu)的痛點(diǎn)是什么？答案是新一輪科技革命的沖擊。

本來，銀行和金融機(jī)構(gòu)是一個(gè)盈利模式清晰的領(lǐng)域，在中國(guó)更是如此，只要你能獲得一張牌照，幾乎就是躺著賺錢。

但是近年來，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，科技在金融領(lǐng)域所占的比重越來越大，從2013年余額寶的誕生，再到螞蟻金服的花唄、借唄、相互寶等一系列產(chǎn)品矩陣，再到各個(gè)銀行的手機(jī)銀行，智能機(jī)器人……傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的玩法，遭到了一場(chǎng)史無前例的革命。

在全球低利率趨勢(shì)下，以及智能機(jī)器的蓬勃發(fā)展，各大銀行都開始吃不消，比如用機(jī)器人取代人，壓縮邊際成本，這一點(diǎn)在中國(guó)的各大銀行營(yíng)業(yè)廳中，大家的感受也最深。僅僅2019年，全球宣布裁員的銀行就不計(jì)其數(shù)，累積已經(jīng)到了5萬人以上，而伴隨著全球資本的寒冬，這一趨勢(shì)可能還會(huì)延續(xù)到2020年。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，手機(jī)銀行崛起，電子支付數(shù)額急劇上升，線下實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)在不斷萎縮，加上全球的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，倒逼世界上各大主流金融機(jī)構(gòu)都卯足了勁在發(fā)展科技業(yè)務(wù)，朝著數(shù)字化轉(zhuǎn)型，搶占客戶。

但是，一旦涉及到了“科技”兩個(gè)字，就意味著不是一般的玩家可以駕馭得了的，很多中小機(jī)構(gòu)并不具備擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型的能力。

這其中的原因有三點(diǎn)。

第一，高昂且長(zhǎng)期的研發(fā)投入。一般的中小銀行和機(jī)構(gòu)根本沒辦法承受這種支出的，以平安集團(tuán)為例，2018年在科技上投入就達(dá)到了14億美元。而與此同時(shí)，全球按總資產(chǎn)排名前三大的銀行在2018年總共科技投入已經(jīng)高達(dá)190億美元（約合1300億人民幣）。

第二，人才儲(chǔ)備普遍不足。發(fā)展科技與數(shù)字化，需要大量復(fù)合型人才，國(guó)外前五大金融機(jī)構(gòu)中，技術(shù)型員工占比在15~20%，而在中國(guó)，技術(shù)人才的比例平均僅為3-5%，其中大型金融機(jī)構(gòu)技術(shù)人才占比要高一些，拉高了平均數(shù)。在人才短缺的環(huán)境下，中小金融機(jī)構(gòu)并不具備持續(xù)且高強(qiáng)度的研發(fā)能力。

第三，變革中的格局重塑，形成了馬太效應(yīng)。一直以來，中國(guó)金融格局較為穩(wěn)定，占山為王，科技領(lǐng)域作為一個(gè)新的賽道，吸引了各個(gè)巨頭，作為突圍的方向，并且巨頭之間會(huì)形成明顯的協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，從長(zhǎng)期來看中小機(jī)構(gòu)的的競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)，希望渺茫。

所以，在這種情況下，中小型金融機(jī)構(gòu)將技術(shù)部分外包，反而是一個(gè)很好的選擇，平安旗下的壹賬通愿意與中小機(jī)構(gòu)分享自身的數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，無異于是雪中送炭，一個(gè)雙贏的好事。

以樂山市商業(yè)銀行為例，自從2018年與金融壹賬通達(dá)成合作，客戶活躍度提升50%以上，營(yíng)銷活動(dòng)轉(zhuǎn)發(fā)率提升3倍以上，沉睡客戶喚回率平均提升3-5倍以上，新客戶獲客量增加2倍以上，通過多渠道優(yōu)化以及精準(zhǔn)營(yíng)銷，獲客成本顯著降低。

也正是因此，壹賬通把握住了這一個(gè)重大的市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。2017年金融壹賬通的營(yíng)收是5.82億元人民幣，到了2018年這一數(shù)字達(dá)到了14.13億，增長(zhǎng)率達(dá)到了143%，而在2019年前三季度，營(yíng)收已經(jīng)突破了15.55億，同比增長(zhǎng)72.29%。

同時(shí)，根據(jù)中小金融據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的預(yù)估，2018年中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在科技領(lǐng)域的開支總計(jì)大約在1522億人民幣，且這一數(shù)字將以21.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2023年將達(dá)到4008億人民幣，市場(chǎng)潛力巨大。

結(jié)語(yǔ)

上市，對(duì)于很多公司來說，都是創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營(yíng)的終點(diǎn)，之后資金套現(xiàn)離場(chǎng)，上演一場(chǎng)又一場(chǎng)的割韭菜好戲。

但是，對(duì)于一個(gè)年收入達(dá)到萬億級(jí)別的平安集團(tuán)來說，顯然志不在此，金融壹賬通是一家真正的金融科技公司，也是區(qū)塊鏈第一股，與科創(chuàng)板的技術(shù)公司差不多，走的是燒錢搞研發(fā)的路子，它對(duì)盈利有渴望，但是并不強(qiáng)烈，或者說是不想飲鴆止渴。

這符合美股一貫的估值思維，比如特斯拉，或者是蔚來，更或者是uber等公司，都遵循這一模型。

但是，從長(zhǎng)期來看，金融壹賬通的賽道、策略、增長(zhǎng)表現(xiàn)，都還是有潛力的，投資價(jià)值不容低估。

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【完】

螳螂財(cái)經(jīng)（微信ID:TanglangFin）：

?泛財(cái)經(jīng)新媒體，《財(cái)富生活》等多家雜志特約撰稿人。

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