作者 | 劉銳

編輯 | 袁舟

蒙牛乳業正在遭遇業績下滑。

2月18日，蒙牛乳業發布盈利預警公告，預計2024年全年凈利潤將從上年的48.09億元驟降至0.5億至2.5億元。

然而，此次利潤下滑并非由于市場環境惡化或經營壓力，而是蒙牛乳業管理層主動進行的資產減值計提所致，計提總額達50億元。

此次資產減值計提被市場視為對歷史并購資產的一次性清理，其核心目的是釋放潛在的財務風險，為未來的戰略調整和業務發展奠定基礎。

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從具體數據來看，此次減值規模確實不小。蒙牛乳業公告顯示，對子公司貝拉米計提的商譽和無形資產減值金額達38-40億元，同時，因聯營公司現代牧業的生物資產減值，以及商譽減值，影響報表利潤 7.9 - 9 億元。

不過，仔細看這兩項減值的性質可以發現，它們均屬于非現金項目，不會對蒙牛日常經營和現金流產生實質性影響。

事實上，蒙牛當前的財務狀況仍然穩定。截至2024年中期財報顯示，公司總資產規模達1167.23億元，凈資產為511.19億元，資產負債率維持在56.21%的合理水平。

另外，需要注意的是蒙牛乳業短期償債能力，期末持有的現金及現金等價物達184.37億元，不僅能夠完全覆蓋177.55億元的短期債務，還留有充裕余量應對日常經營需求。

在融資能力方面，蒙牛展現出較強的市場信用。數據顯示，蒙牛獲得的銀行授信總額高達 820.7 億元。其中，尚未使用的授信額度保持在 620.04 億元的較高水平。這種強大的融資能力，為蒙牛的持續經營和業務發展提供了有力的資金保障。

另外，蒙牛還通過租賃、應收賬款證券化、股權融資等多元化方式提升資金靈活性。

從運營效率角度看，盡管蒙牛2024年收入同比出現下降，但毛利率和經營利潤率卻實現了明顯提升。也說明了蒙牛管理層在成本管控方面，有一定的成效。

特別是在期間費用控制方面，蒙牛通過精益化運營，費用支出明顯收縮。若剔除兩項非經常性減值影響，2024年歸母凈利潤預計與2023年持平，這在當前市場環境下實屬不易。

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從產業鏈布局來看，蒙牛近年來持續深化上下游協同。作為蒙牛最大奶源供應商，現代牧業2023年原奶供應量占比達30.30%。

盡管受到生物資產價值波動的影響，但現代牧業2024年的現金EBITDA預計仍將達到29-31億元，同比增長16%-24%，顯示出良好的基本面。

與此同時，蒙牛已形成液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等多元化產品矩陣。

據蒙牛官網數據：低溫酸奶業務已連續19年穩居市場份額首位，這既體現了蒙牛在低溫酸奶領域的深厚實力，也說明消費者對其產品的高度認可。

在深耕自身產品矩陣的同時，蒙牛積極通過收購整合拓展市場。自從貝拉米納入蒙牛旗下后，在東南亞市場發展非常迅速。憑借優質有機奶粉，貝拉米已連續五年在跨境電商有機奶粉領域，為蒙牛貢獻了可觀營收與利潤。

另外，蒙牛投資的妙可藍多，在國內奶酪市場的發展勢頭同樣強勁。相關機構預測，2024 年其歸母凈利潤有望達 9000 萬元至 1.3 億元，同比增長 49.84% 至 116.43%。

妙可藍多的增長預期，既顯示出妙可藍多在產品創新、渠道拓展方面成效明顯，也體現了蒙牛投資戰略眼光精準，進一步提升了在乳制品細分賽道的競爭力。

更值得關注的是，本輪資產結構調整后，蒙牛的商譽資產壓力將得到明顯的緩解。

此前蒙牛并購形成的商譽主要集中在貝拉米和妙可藍多兩個項目上，本次大額計提減值后，未來幾年再次出現大規模商譽減值的可能性已經較小。這種主動的財務管理策略，實際上有助于蒙牛資產質量的提升。

總的來說，蒙牛通過這次財務出清，加上穩定的經營狀況、多元化的產品布局以及細分市場的領先地位，蒙牛完全具備持續發展的基礎條件，有望在乳制品消費升級的大趨勢中維持一定的行業地位。