比特幣世界有很多事在不斷發(fā)生，因而也很難對它們進(jìn)行追蹤。本報(bào)告旨在為市場參與者尋找一個(gè)關(guān)于比特幣當(dāng)前狀態(tài)的一站式商店。

這篇文章當(dāng)中涵蓋了價(jià)格估定、技術(shù)、監(jiān)管／法律以及不同參與方式這四大塊主題內(nèi)容。這并不意味著你需要閱讀所有的內(nèi)容，如果你只對其中的一部分特別感興趣，請自由瀏覽。

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摘要

1、比特幣的價(jià)值評估

一般來說，我們正處在評估密碼資產(chǎn)價(jià)值的石器時(shí)代，因此所有評估模型（或者我們這里介紹的模型集合）都應(yīng)該被大量采用，同時(shí)應(yīng)保持懷疑的態(tài)度。

話雖如此，幾乎所有的指標(biāo)都表明，2018的熊市將至少持續(xù)幾個(gè)月。包括NVT以及NVM值都很好地進(jìn)入了超買區(qū)域，情緒指標(biāo)主要是看跌的。

2、技術(shù)

比特幣在密碼資產(chǎn)當(dāng)中是獨(dú)一無二的，因?yàn)樵谖磥?到10年當(dāng)中，其并沒有多少技術(shù)上的工作需要被完成，如此它才能夠成為一種數(shù)字黃金。即使交易費(fèi)用達(dá)到了幾十美元的情況下，它仍然可以作為一個(gè)主權(quán)級別的抗審查財(cái)富存儲媒介。

隔離見證的采用率顯著上升，隨著網(wǎng)絡(luò)活動的減少，比特幣交易費(fèi)用的中位數(shù)下降到了0.1美元以下。

算力，是比特幣安全性及抗審查性的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，其每年的增長幅度超過了300% 。

閃電網(wǎng)絡(luò)是目前關(guān)于比特幣技術(shù)發(fā)展的最熱門話題，但它可能接近于加特納炒作周期的高峰期。有很多關(guān)于如何利用它的討論，但是，我們可能至少還需要幾年的時(shí)間，才能看到它被實(shí)質(zhì)性地應(yīng)用。

長期關(guān)注比特幣的可替代性（因?yàn)楸忍貛庞邢薜碾[私性和半匿名性，它并不是匿名的），而未來比特幣的挖礦回報(bào)穩(wěn)定性確實(shí)存在一些問題，但看起來短期無需對此擔(dān)憂。

3、法律／法規(guī)

比特幣是最具監(jiān)管確定性的密碼資產(chǎn)。盡管比特幣 ETF遭到了拒絕，一些行業(yè)公司也在從事監(jiān)管套利，比特幣面對的監(jiān)管似乎是相當(dāng)順的。

4、參與投資的方式

對于想要參與的投資者而言，我們分成了三類工具來進(jìn)行描寫：

1. 可通過傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)賬戶訪問的非托管、公開上市的選擇；

2. 限于合格投資者和高凈值個(gè)人的非托管方式；

3. 個(gè)人托管選項(xiàng)；

公開上市的選擇目前仍然有限，并且很多存在著重大缺陷。這很可能會在未來的12個(gè)月內(nèi)發(fā)生改變，但接下來的3個(gè)月，不太可能會發(fā)生。

經(jīng)過2017年的行業(yè)爆發(fā)，為合格投資者和高凈值個(gè)人而設(shè)的非托管新選項(xiàng)是為數(shù)不多的，但總體上是好的，盡管投資者被迫在低費(fèi)用和非常少的定制（加權(quán)指數(shù)基金）或更高費(fèi)用和更多定制（積極管理的基金）的方案之間做出選擇。

在過去的幾年里，個(gè)人托管選擇（交易所）并沒有發(fā)生什么變化，這可能是因?yàn)榭晒┻x擇的選擇通常被認(rèn)為是相當(dāng)不錯(cuò)的。對于個(gè)人或機(jī)構(gòu)而言，選擇自我保管的方式，并對操作安全性的理解是至關(guān)重要的。

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一、 價(jià)值評估

（1-1）網(wǎng)絡(luò)價(jià)值對交易的比率（NVT）

為什么它是有意義的 NVT率是由分析師Willy Woo提出的概念，他把它比作是比特幣的市盈率(P/E ratio)。

NVT率是測量密碼資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值（市值）相對交易價(jià)值的一種測量模型。這是一種簡單的比較鏈上交易單位的市場價(jià)格的方式，其公式如下：

當(dāng)你看一個(gè)傳統(tǒng)公司的市盈率時(shí)，收入被視作是公司提供的真實(shí)效用的參數(shù)。而使用NVT率，可以假定每天的鏈上交易量（而不是交易所交易量，這個(gè)參數(shù)投機(jī)性更強(qiáng)）是網(wǎng)絡(luò)真實(shí)潛在價(jià)值的代表參數(shù)。

不過，由于NVT率是相當(dāng)嘈雜的，我們需要用幾種方式來調(diào)整下它。首先，我們需要忽略掉周末的交易量，因?yàn)槭袌龃嬖诿黠@的季節(jié)性，比特幣在周末的交易量遠(yuǎn)低于非周末的交易量。第二，由于日常交易量顯著存在的噪音，我們使用30天的移動平均數(shù)來測量。

另一個(gè)建議的變化是“NVT信號”，其問題是降低了對價(jià)格（網(wǎng)絡(luò)價(jià)值）急劇變化的響應(yīng)性。相反，我們可以離開分子“raw”，并平滑操作分母（在這種情況下，使用90天的移動平均值）。

NVT比率的提出者Willy Woo最近在其發(fā)布的一條推文中表示，他最近在干的事，是衡量短期交易者與長期投資者的NVT比率。利用這個(gè)理論，低NVT比率意味著長期投資者持有相對較多的BTC，而高的NVT比率，則意味著相對較多的BTC是由短期交易者所持有。

為什么不能完全依靠這個(gè)數(shù)據(jù)？

這個(gè)模型潛在的一個(gè)缺陷是，它假設(shè)交易對比特幣的價(jià)值而言是一個(gè)好的的代理度量，就好像是傳統(tǒng)公司的收益一樣，但實(shí)際情況是非常復(fù)雜的。

對于NVT是否是衡量貨幣價(jià)值的一個(gè)直接度量，甚至也不是一個(gè)清楚的方法。由于比特幣網(wǎng)絡(luò)價(jià)值就是市值，這相當(dāng)于每比特幣的美元價(jià)格，乘以其現(xiàn)流通的比特幣數(shù)量。

每日交易量，只是鏈上交易的比特幣數(shù)量乘以比特幣的價(jià)格。如果我們計(jì)算出比特幣價(jià)格的方面，我們的NVT值就＝當(dāng)前市場流通的比特幣市值／ 比特幣每日的鏈上交易量。以這種方式來看，NVT似乎根本無法捕捉定價(jià)信息。相反，這是一種衡量[逆]速度的度量，即比特幣的換手速度有多快。

這意味著，NVT從根本上，可以看作是比特幣作為交易媒介的價(jià)值。如果越來越多的市場將比特幣視作是數(shù)字黃金（似乎是這樣的），那么比特幣的價(jià)值就不是來自交易媒介的性質(zhì)，而是來自價(jià)值存儲。NVT比率能很好地捕捉到嗎？大概不會。 分析 

現(xiàn)在，比特幣正從2017年的躁狂期慢慢退熱，這與2013-2014年的情況是不同的。這意味著2018年大部分的時(shí)間里，比特幣NVT比率看起來都很高。BTC很好地進(jìn)入了超買領(lǐng)域，2018年的大部分時(shí)間里是這樣的。

如果在當(dāng)前的市場范式下，想要讓NVT和NVS比率繼續(xù)成為準(zhǔn)確的估價(jià)指標(biāo)，我們?nèi)匀挥泻芏喙ぷ餍枰プ觥?/span>

（1-2）網(wǎng)絡(luò)價(jià)值對梅特卡夫比率（NVM）

為什么它是有意義的

梅特卡夫定律是由羅伯特·梅特卡夫（Robert Metcalfe）提出的，其可用于解釋網(wǎng)絡(luò)價(jià)值與網(wǎng)絡(luò)規(guī)模之間的關(guān)系。這種關(guān)系基于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的概念：對于網(wǎng)絡(luò)而言，每個(gè)額外的用戶都增加了網(wǎng)絡(luò)對其他人的價(jià)值。如果世界上只有兩部電話，那么它們就沒那么有用了。而當(dāng)你添加更多的手機(jī)時(shí)，原來的兩部電話就會變得更有價(jià)值。

在2015年，張某等人發(fā)現(xiàn)，臉譜網(wǎng)和騰訊的收入是與其每月活躍用戶（MAU）的平方成正比的。Ken Alabi 則通過研究工作發(fā)現(xiàn)，比特幣、以太坊和達(dá)世幣也非常符合梅特卡夫定律。

比特幣表現(xiàn)出某種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是有意義的，因?yàn)樗且环N貨幣形式，而貨幣可以解決需求矛盾問題（本質(zhì)上，易貨交易是低效的，因?yàn)槿藗儠胁煌男枨?。例如，如果一位音樂家想用啤酒來支付房租，而他的房東并不接受這種方式，那么他就無法租到房，他需要用錢。）

Fundstrat分析師Tom Lee發(fā)現(xiàn)，到2017年底，比特幣94%的價(jià)格變動可以通過NVM比率來解釋（盡管在我們看來，這似乎是糟糕的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。

分析師Dmitry Kalichkin提出了一個(gè)更精細(xì)的模型, 他使用了兩種不同的計(jì)算方法計(jì)算梅特卡夫定律，而這與比特幣的價(jià)格密切相關(guān)。

上述方法的主要問題是，它們是使用所有的數(shù)據(jù)來擬合模型的變量。當(dāng)然，它在樣本中看起來是很好的。但將其用于預(yù)測的話，會有意義嗎？ 為什么不能完全依靠這個(gè)數(shù)據(jù)？

雖然梅特卡夫定律對比特幣的影響是顯而易見的，但是每當(dāng)你認(rèn)為這種舊工具（非常適合測算Facebook和騰訊這樣的資產(chǎn)），可以完美地應(yīng)用于具有明顯不同特征的新事物時(shí)，那么你就需要謹(jǐn)慎了。

從價(jià)格預(yù)測的角度來看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，這也是可疑的。乍一看，僅僅使用梅特卡夫定律作為預(yù)言者（日常活動地址平方的自然對數(shù)）ln(DAA2）似乎并不那么有用。它們幾乎是一起移動的，具有相似的規(guī)模，但它距離成為一個(gè)有用的市場時(shí)機(jī)工具而言還是有很大的差距。然而，從其他交易者的角度來看，它也可以用于預(yù)測部分交易者的行為。

為了進(jìn)一步細(xì)化它，我們執(zhí)行了一次滾動回歸，并使用ln(DAA2) 作為預(yù)測器。滾動回歸意味著移動回望窗口期（這里是360天）和預(yù)測窗口期（30天），這種回歸模型能夠隨時(shí)間更新，以適應(yīng)變化的行為。這也避免了由同時(shí)考慮所有數(shù)據(jù)并擬合變量的方法產(chǎn)生的前瞻性和曲線擬合偏差，它一次考慮了所有的數(shù)據(jù)，并擬合確保良好結(jié)果的變量（而這只在事后才能起作用）。

我們可以看到上面的預(yù)測（樣本外，橙色線）并不是特別有用，因?yàn)樗ǔＢ浜笥谀繕?biāo)（藍(lán)線）。 分析 總的來說，雖然目前比特幣的價(jià)格水平比2017年12月更健康，但與每日活動地址相比，其水分仍顯得過高。大約在2014年8月份（此后經(jīng)歷了近一年的熊市）時(shí)，NVM比率值為0.95左右，而大約在一年后（大約2015年8月），比特幣才進(jìn)入了長期的牛市，而彼時(shí)的NVM值接近于0.87。

（1-3）比特幣占密碼貨幣市場的比例（Bitcoin Dominance）

為什么它是有意義的

BTC的市場占比，衡量了比特幣在密碼資產(chǎn)市場總市值的所占百分比。

在2017年ICO爆發(fā)之前，比特幣主導(dǎo)了整個(gè)密碼貨幣市場，有跡象表明我們正在轉(zhuǎn)向那個(gè)世界。

Arjun Balaji提出了肥錢理論（Fat Monies thesis），他認(rèn)為下一波投資者將會關(guān)注于貨幣，因此在中短期內(nèi)，比特幣會是主要機(jī)會所在。在那個(gè)世界里，我們可能會看到，從資本配置的角度來看，比特幣會重新獲得支配地位，而其他幾個(gè)主要的競爭幣將在二級應(yīng)用市場中競爭。

為什么不能完全依靠這個(gè)數(shù)據(jù)？

即使我們能夠成功預(yù)測比特幣的市場占比，如果我們?nèi)ベ€比特幣價(jià)格的話，我們?nèi)匀豢赡軙r錢。比特幣的主導(dǎo)地位很有可能會回升到80%以上的舊水平，但密碼資產(chǎn)總市值可能仍會下降，比特幣的價(jià)格也可能會繼續(xù)下降。

分析

BTC支配百分比目前正徘徊在50%以上，對于那些不認(rèn)可肥錢理論的人來說，這仍然是一個(gè)巨大的購買機(jī)會。另一方面，比特幣較今年的最低點(diǎn)已經(jīng)有了接近30%的反彈。

（1-4）市場情緒

眾所周知，評估新的資產(chǎn)類別是困難的，并且大多數(shù)密碼資產(chǎn)缺乏現(xiàn)金流產(chǎn)生，這使得評估更為棘手。傳統(tǒng)的分析方法（如DCF貼現(xiàn)現(xiàn)金流），根本就不適用。

其中一個(gè)與之相關(guān)的因素是情緒。情緒尤其與主要由投機(jī)驅(qū)動的資產(chǎn)（例如密碼資產(chǎn)）以及對于缺乏合理估值模型的資產(chǎn)相關(guān)。 我們研究了以下幾種比特幣情緒的不同衡量標(biāo)準(zhǔn)。衡量情緒的一個(gè)缺點(diǎn)是，它們可以迅速改變，因此通常只對短期價(jià)格預(yù)測有用。

（1-4-1）Bitfinex 多空比

為什么它是有意義的

由Bitfinex發(fā)布的多單VS空單數(shù)據(jù)

Source: https://www.tradingview.com/chart/k8IXd6tN/#

Bitfinex這家交易所，公開了其平臺上杠杠空單和多單的倉位比。這對于活躍的交易者而言提供了極好的指標(biāo)。

例如，當(dāng)投機(jī)者有一個(gè)異常大的杠桿空單被爆時(shí)，因?yàn)槿狈ΡＷC金，倉位被迫清算，其會導(dǎo)致市場價(jià)在短時(shí)間內(nèi)急速上漲。反之，在下跌的市場中，多單被爆也會對市場產(chǎn)生影響。）

為什么不能完全依靠這個(gè)數(shù)據(jù)？

Bitfinex僅僅是一家交易所，所以這個(gè)平臺的多空倉位數(shù)據(jù)，可能無法代表比特幣整體的投機(jī)情況。此外，當(dāng)你瀏覽過其多空倉位比與BTC價(jià)格變動之間的關(guān)系時(shí)，你會發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系充其量是嘈雜的。從這些數(shù)據(jù)當(dāng)中，我們需要更多的努力來建立一個(gè)預(yù)測模型。

分析

八月份杠杠空單的數(shù)量超過了多單的數(shù)量，在這個(gè)數(shù)據(jù)集中是相對少見的。從歷史上看，這與BTC價(jià)格的局部低點(diǎn)大致相符。

（1-4-2）密碼貨幣恐懼與貪婪指數(shù)

為什么它是有意義的

Alternative.me發(fā)布了一個(gè)專門針對比特幣的恐懼和貪婪指數(shù)。它由市場和價(jià)格因素組成，如波動性、動量、以及社會媒體活動、調(diào)查以及其他數(shù)據(jù)。在一般情況下，我們會看到市場在接近頂部時(shí)，市場貪婪值會達(dá)到極致，而在接近市場底部時(shí)，恐懼值達(dá)到極端。

如果這些指標(biāo)與市場參與者的倉位相關(guān)，那么它是可以用于預(yù)測目的的。當(dāng)每個(gè)人都很貪婪，并且已經(jīng)買進(jìn)時(shí)，市場上可供選擇的購買者就更少了，最終貪婪的人會開始賣出（反之亦然，因?yàn)楹ε拢?nbsp;

Source: https://alternative.me/crypto/fear-and-greed-index/

而比特幣的價(jià)格變化和這個(gè)指數(shù)大致相符

為什么不能完全依靠這個(gè)數(shù)據(jù)？

這類指標(biāo)的普遍問題是：極端的貪婪和恐懼狀態(tài)會持續(xù)很長一段時(shí)間，并且會迅速恢復(fù)。例如，由于價(jià)格持續(xù)下跌，我們可能會在幾天內(nèi)看到這個(gè)指數(shù)處于低值水平（表示擔(dān)憂），然后在價(jià)格反彈后的一兩天內(nèi)就恢復(fù)到中性水平。

分析

我們正在接近極端的恐懼水平，這表明當(dāng)前的拋售可能會過度擴(kuò)大，我們可能在不久的某個(gè)時(shí)刻看到短期價(jià)格的底部。

（1-4-3）CBOE交易所的比特幣期貨報(bào)告

為什么它是有意義的

CFTC每周會發(fā)布一份報(bào)告，其按持倉大小將持有人細(xì)分為：大投機(jī)者、小投機(jī)者和商業(yè)對沖者。這份報(bào)告被稱為《Commitment of Traders》。既然BTC現(xiàn)已有一個(gè)上市期貨合約，我們就可以看到這些數(shù)據(jù)。

一些交易員喜歡使用這些數(shù)據(jù)來確定小投機(jī)者的聚集位置。這些參與者的錢通常被認(rèn)為是“傻蛋資金”，而采取相反的立場可能會是有利可圖的。

來源：BARCHART.com

為什么不能完全依靠這個(gè)數(shù)據(jù)？

期貨交易雖然在增長，但其所占據(jù)的比特幣交易量在美國這一市場而言依舊是少數(shù)。因此，這些倉位數(shù)據(jù)的重要性也就不高了。此外，我們也可以看到，它們與比特幣價(jià)格變化歷史并不相關(guān)。最后，比特幣奇怪的市場結(jié)構(gòu)（沒有真正的商業(yè)套期保值活動，理論上這應(yīng)該是礦工，但實(shí)際并不存在），并且其現(xiàn)貨市場的做空機(jī)制也不多，這就使得這種分析并不有效。

分析

自CBOE這個(gè)比特幣期貨市場建立以來，“小”投機(jī)者們一直在嘗試做多，這可能預(yù)示著BTC價(jià)格將進(jìn)一步下跌。我們目前接近于中間位置，這可能表明他們看漲的在減少。

（1-5）評估摘要

任何估值方法，都是存在漏洞的，因?yàn)槭袌鍪莿討B(tài)的，而隨著市場上使用它們的人越來越多，這些信號往往會隨時(shí)間而變?nèi)酢?nbsp;一般來說，我們正處在評估密碼資產(chǎn)價(jià)值的石器時(shí)代，因此所有評估模型（或者我們這里介紹的模型集合）都應(yīng)該被大量采用，同時(shí)應(yīng)保持懷疑的態(tài)度。

話雖如此，幾乎所有的指標(biāo)都表明，2018年的熊市還將持續(xù)幾個(gè)月。

二、技術(shù)

(2-1)比特幣的總供給量

截至2018年7月30日，比特幣2100萬 BTC的總供應(yīng)量中有1718.6萬 BTC已經(jīng)產(chǎn)出(占比81.8%)，當(dāng)前，每個(gè)比特幣區(qū)塊的固定獎勵為12.5BTC,而下一次產(chǎn)量減半（6.25BTC）將在2020年發(fā)生。按目前的塊獎勵來計(jì)算，比特幣的年通脹率為4.12%。

（2-2）閃電網(wǎng)絡(luò)

Source: https://bitcoinvisuals.com/ln-capacity.

數(shù)據(jù)突然的增長和隨后的下降，原因來自于Shitcoin.com創(chuàng)始人的一次實(shí)驗(yàn)。

閃電網(wǎng)絡(luò)的容量今年穩(wěn)步增長，但仍然處于“玩具階段”，容量尚未達(dá)到100萬美元。

最受歡迎的閃電網(wǎng)絡(luò)app是Satoshi’s place，這是一個(gè)數(shù)字涂鴉墻應(yīng)用，其重寫一個(gè)像素會花費(fèi)1聰比特幣，另外一個(gè)app則是博弈游戲應(yīng)用Lightning Spin（見閃電網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的完整列表）。

對于任何具有比特幣基礎(chǔ)知識的開發(fā)人員來說，設(shè)置一個(gè)閃電網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)是相當(dāng)簡單的（編譯、安裝和運(yùn)行閃電網(wǎng)絡(luò)Daemon）。然而，維持一個(gè)閃電網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)支付中心卻是困難的，并且是不盈利的。在一次測試中，閃電節(jié)點(diǎn)為其他用戶路由了260筆交易，平均每筆交易的利潤為0.0012美元。優(yōu)化這些費(fèi)用還有很大的空間。但是，是否存在運(yùn)行閃電節(jié)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)激勵還有待于觀察（即，這是一個(gè)好生意嗎？）

使用閃電網(wǎng)絡(luò)作為購買商品和服務(wù)的支付方式，確實(shí)要比使用基層比特幣區(qū)塊鏈更便宜，但是路由及錢包錯(cuò)誤問題的存在，使得閃電網(wǎng)絡(luò)對用戶而言（甚至是技術(shù)用戶）是不實(shí)用的。

關(guān)于閃電網(wǎng)絡(luò)，仍有很多地方需要去研究與開發(fā)。值的注意的是，Notably Alex Bosworth一直致力于submarine交易，它允許用戶使用鏈上的 token來進(jìn)行Lightning支付。這允許某人向某人（例如朋友或商人）支付閃電網(wǎng)絡(luò)交易，而不必通過跨鏈交易其他協(xié)議（如Dash或Litecoin）來建立自己的閃電網(wǎng)絡(luò)錢包。

(2-3)隔離見證采用率

隔離見證（SegWit）是一種協(xié)議升級，它改變了比特幣區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)存儲方式。隔離見證的最初目的，是用于修復(fù)一種稱為延展性的比特幣限制，其對于更復(fù)雜特性的開發(fā)而言是一種限制，比如說二層協(xié)議（例如閃電網(wǎng)絡(luò)）和智能合約。隔離見證附帶的一個(gè)好處是，它可以減少交易所占的空間大小，從而使比特幣區(qū)塊鏈可容納更多的交易，并且不會增加交易的費(fèi)用。

截至8月初時(shí)，隔離見證的采納率接近40%. 

隔離見證采納率。來源：http://charts.woobull.com/bitcoin-segwit-adoption/

2017年12月11日，比特幣的鏈上日交易數(shù)為403,134，達(dá)到了歷史頂峰。 

Source: https://bitcoinvisuals.com/chain-tx-day

截至8月13日，該網(wǎng)絡(luò)每天處理235000筆交易，約為2016年10月份的水平。

Source: https://bitcoinvisuals.com/chain-tx-day

(2-4)交易費(fèi)用

隨著網(wǎng)絡(luò)使用量的減少，當(dāng)前比特幣網(wǎng)絡(luò)的交易平均費(fèi)用已經(jīng)從去年十二月份的50美元高點(diǎn)下降到了0.50美元。中位值費(fèi)用從高點(diǎn)30.86美元降到了0.09美元。

數(shù)據(jù)來源： https://bitcoinvisuals.com/chain-fees-tx-usd

(2-6)算力

從年初以來，盡管比特幣價(jià)格已大幅下跌，但其網(wǎng)絡(luò)的算力卻處于穩(wěn)步增長的狀態(tài)，在2018年1月1日時(shí)，比特幣全網(wǎng)算力約為15 EH/S, 而在8月11日，比特幣全網(wǎng)的算力已經(jīng)達(dá)到了54 EH/S。

從歷史上看，比特幣的算力每年會以約300%的速度在增長。

這對于比特幣的安全性而言是有益的。截至2018年中期，組織一次51%算力攻擊，需要花費(fèi)的資金大約達(dá)到了一百億美元。這對于攻擊者而言會是一筆天文數(shù)字。

除非比特幣價(jià)格迅速反彈，否則很多在2017年看到幣價(jià)瘋漲而盲目進(jìn)入市場的礦工會面臨無利可圖，甚至是虧本挖礦的情況。

關(guān)于比特幣挖礦的準(zhǔn)確盈虧平衡價(jià)格，取決于礦工的礦機(jī)功耗比、電力成本等因素，至少作者本人是不會去參與的，除非你的電力成本能夠低于0.05美元 /kwh。而在美國，只有少數(shù)地方的電力價(jià)格達(dá)到了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

Source: https://bitcoinvisuals.com/chain-hash-rate

(2-7)技術(shù)總結(jié)

比特幣在密碼資產(chǎn)中是獨(dú)一無二的，因?yàn)樵谖磥?-10年當(dāng)中，它并沒有太多的技術(shù)工作需要完成，如此才能有效成為一種數(shù)字黃金。

即使其網(wǎng)絡(luò)交易費(fèi)用達(dá)到幾十美元的程度，它仍然可以作為一個(gè)主權(quán)級的抗審查價(jià)值存儲媒介。目前市場上價(jià)值主要由抗審查性質(zhì)所提供的媒介，包括黃金（市值6萬億美元）和離岸銀行業(yè)（市值20萬億美元）。

隔離見證的采用率在顯著上升，而隨著網(wǎng)絡(luò)活動的減少，交易費(fèi)用的中位數(shù)已下降到0.10美元以下。

算力是比特幣安全性和抗審查性的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，其年增長率超過了300% 。

閃電網(wǎng)絡(luò)是目前關(guān)于比特幣技術(shù)發(fā)展的最熱門的話題，但它可能接近于加特納炒作周期。市場上有很多關(guān)于如何利用它的討論，但是，我們可能至少還需要幾年才能看到它能夠有意義的采用。

長期關(guān)注比特幣的可替代性（因?yàn)楸忍貛庞邢薜碾[私性和半匿名性），而未來比特幣的挖礦回報(bào)穩(wěn)定性確實(shí)存在一些問題，但看起來不像是短期的擔(dān)憂。

三、監(jiān)管和法規(guī)

（3-1）比特幣仍是一種商品

在2015年，CFTC（美國商品期貨交易委員會）裁定比特幣是一種商品，并將在其權(quán)限范圍內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管。今年3月份，美國地方法官杰克·溫斯坦（Jack Weinstein）贊成了CFTC的聲明，他認(rèn)為“商品”一詞比較符合比特幣的定義。

這是一件好事，因?yàn)檫@意味著比特幣是所有密碼資產(chǎn)當(dāng)中監(jiān)管不確定性最低的一個(gè)。

（3-2）SEC拒絕了溫克萊沃斯提交的比特幣ETF申請

溫克萊沃斯雙胞胎兄弟提出的比特幣ETF，將持有通過Gemini交易所購買的比特幣現(xiàn)貨，而每一股的價(jià)值為0.01BTC。然而該提議遭到了SEC的拒絕，主要原因是SEC認(rèn)為當(dāng)前比特幣現(xiàn)貨市場存在著太多的操縱空間。

這是有意義的部分，因?yàn)槿绻麥乜巳R沃斯雙胞胎兄弟的比特幣ETF獲得通過，市場將完全依賴于Gemini交易所，而不是更廣泛的市場。而使用更大容量和流動性的市場，可能會改變SEC的裁決。

（3-3）監(jiān)管套利將繼續(xù)存在

由于監(jiān)管要求的提高，比特幣交易所幣安（Binance）在轉(zhuǎn)向馬耳他時(shí)成為了當(dāng)日的頭條新聞。馬耳他也成功利用這個(gè)機(jī)會吸引了更多的區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司。隨著全球監(jiān)管環(huán)境就如何對待比特幣及其他密碼資產(chǎn)依舊模糊不清，資本和企業(yè)家都可能繼續(xù)向更友好的司法區(qū)域轉(zhuǎn)移，以避免日益嚴(yán)格的審查。

瑞士楚格州，歷來一直是很多密碼貨幣項(xiàng)目的故鄉(xiāng)，而直布羅陀似乎也在逐漸對外放開。盡管這些司法管轄區(qū)的監(jiān)管進(jìn)展及有利條件，如果像英國或美國這樣的大市場能夠澄清自己的監(jiān)管立場，很多大型機(jī)構(gòu)還是會傾向于待在大市場的。

（3-4）國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持中立態(tài)度

盡管一些比特幣忠實(shí)信徒相信，比特幣有望成為一種儲備資產(chǎn)，但國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)似乎并不擔(dān)心這種情況會很快發(fā)生。

G20金融穩(wěn)定委員會（Financial.ty.）在2018年3月表示，他們并不認(rèn)為比特幣和其他密碼資產(chǎn)會對全球市場的穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

國際貨幣基金組織（IMF）似乎也持中立態(tài)度，其董事總經(jīng)理拉加德(Christine Lagarde)推行的是一種不偏不倚的監(jiān)管方式，目的是在保護(hù)投資者和允許創(chuàng)新之間取得平衡。

（3-5）監(jiān)管概要

比特幣是所有密碼資產(chǎn)當(dāng)中監(jiān)管確定性最強(qiáng)的資產(chǎn)，盡管比特幣ETF遭到了拒絕，一些行業(yè)公司也在從事監(jiān)管套利，比特幣面對的監(jiān)管似乎是相當(dāng)順的。

  四、參與投資的方式

概述：

對于想要參與的投資者而言，我們分成了三類工具來進(jìn)行描寫。

1. 可通過傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)賬戶訪問的非托管、公開上市的選擇；

2. 限于合格投資者和高凈值個(gè)人的非托管方式；

3. 個(gè)人托管選項(xiàng)；

（4-1）公開上市的選擇

（4-1-1）封閉式基金（CEF）

很多機(jī)構(gòu)希望通過公開上市且管理費(fèi)用相對較低的基金來投資密碼資產(chǎn)：這可以是交易所交易基金（ETF）或者是封閉式基金（例如Grayscale公司的比特幣投資信托基金。）

Grayscale的GBTC是少數(shù)可用的選項(xiàng)之一，但其管理費(fèi)用相對還是有點(diǎn)高的（目前為2%）。更大的問題是，其相對于資產(chǎn)凈值，是交易溢價(jià)是非常高的，到2018年7月份時(shí)，這個(gè)溢價(jià)大約為50%，最高時(shí)曾達(dá)到100%。我們預(yù)計(jì)，隨著更多的競品進(jìn)入這個(gè)市場，例如Coinshares最近上市的比特幣ETN，這種溢價(jià)將會下降。

優(yōu)勢：

在證券交易所上公開買賣

劣勢：

1. 費(fèi)用高；

2. 交易價(jià)格較資產(chǎn)凈值具有很高的溢價(jià)

適合哪些人參與：

那些想利用其IRA/401k中的資產(chǎn)進(jìn)行投資的人，以及那些想為客戶提供服務(wù)但沒有可信監(jiān)護(hù)解決方案的機(jī)構(gòu)。（因此，盡管存在著溢價(jià)，這一細(xì)分市場是其參與密碼貨幣投資的唯一途徑。）一般來說，如果你能夠避免支付溢價(jià)（避開GBTC，試試Coinshares的產(chǎn)品），那么這可以說是一種相對容易接近，并且已可用的途徑。

（4-1-2）比特幣ETF

最近，SEC推遲了對五只比特幣交易所交易基金（ETF）的裁決，時(shí)間被推到了9月份，我和大多數(shù)消息人士談?wù)摵?，得出的結(jié)論是：其被批準(zhǔn)的可能性在10%到15%之間。亞特蘭蒂斯資產(chǎn)管理公司（Atlantis Asset Management）首席投資策略師邁克爾?科恩（Michael Cohn）表示：

“如果比特幣ETF獲得批準(zhǔn)，就意著他們在比特幣身上貼上了資產(chǎn)的橡皮圖章，而我認(rèn)為各國政府還不想這樣做。”

所以ETF仍然不是一個(gè)可選項(xiàng)，盡管它的勢頭在那里，而且很有可能在未來的12個(gè)月內(nèi)得到批準(zhǔn)。

優(yōu)勢：

1. 大眾對公開交易的工具非常熟悉了；

2. 其相對于封閉式基金（CEF）而言，交易價(jià)格更接近于資產(chǎn)凈值；

劣勢：

1. 尚未存在或更難以購買；

2. 在某些方面，比特幣存在的波動性，使得它更適合去主動管理，因此ETF可能不是最好的工具。

3. 你沒有監(jiān)護(hù)權(quán)。保管人可能會受到損害，在這種情況下，損失很可能落到ETF的持有人頭上。

適合哪些人參與：

同樣對封閉式基金（CEF）感興趣的各方，由于ETF較CEF的定價(jià)結(jié)構(gòu)有改進(jìn)，對其感興趣的投資者會更廣泛一些。

（4-1-3）公開上市的礦商和芯片制造商

一些比特幣礦業(yè)公司已經(jīng)公開上市了，而投資這些公司也是一種參與比特幣投資的方式。這個(gè)陣營中也有芯片制造商。

公開上市的礦商包括：

360 Blockchain （CSE:CODE） DMG Blockchain (TSXV:DMGI) HashChain Technology (TSXV:KASH) HIVE Blockchain (TSXV:HIVE) Neptune Dash (TSXV:DASH) 比特大陸 （待定） 嘉楠耘智 （待定）

公開上市的芯片制造商包括：

在美國： （1、NVIDIA－英偉達(dá) 2、AMD 3、Micron ）

在亞洲：（1、臺積電 2、通用電氣公司 3、JCET 4、聯(lián)發(fā)科技 5、南亞科技） 優(yōu)勢： 公開交易 劣勢：

你正在賭一家特定公司的挖礦業(yè)務(wù)的盈利能力。股票價(jià)格可能與BTC價(jià)格弱相關(guān)。比特幣完全有可能升值，而這些公司的股票價(jià)格可能都會下跌。

因?yàn)樗雄E象表明，目前并不是進(jìn)入挖礦業(yè)的好時(shí)機(jī)。鑒于上述比特幣算力的增長，如果想要讓大多數(shù)礦工保持盈利，比特幣的價(jià)格就需要提升。如果礦業(yè)停止增長或出現(xiàn)負(fù)增長的情況，這將貫穿整個(gè)供應(yīng)鏈。

適合哪些人參與：

對那些已對具體挖礦做過深入分析，并且有興趣在這樣一個(gè)競爭激烈的空間中繼續(xù)盈利的人，這可能會是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

（4-2）對于合格投資者和高凈值人士

（4-2-1）低管理費(fèi)的基金

雖然當(dāng)前 ETF并不可用，很多突然涌現(xiàn)的密碼貨幣基金試圖為合格投資者提供如ETF般的服務(wù)。

例如Bitwise就是這樣的基金之一，其提供的產(chǎn)品Bitwise HOLD 10，是由市場上最大的10個(gè)幣種組成的，并且它每個(gè)月會重新平衡一次。

競爭對手：

1. Crescent Crypto；

2. Pantera的比特幣基金；

優(yōu)勢：

1. 直接參與密碼貨幣現(xiàn)貨投資

2. 不用進(jìn)行繁瑣的研究；

3. 非托管（取決于你如何看待）

4. 不收取操作費(fèi)用；

5. 每周流動性 （取決于你如何看待它，很多密碼貨幣基金能在一周內(nèi)完成）

劣勢：

1、非托管（也可能是優(yōu)勢，取決于你如何看待它） 2、在前12個(gè)月，贖回操作會收取3%的提款費(fèi)。12個(gè)月后，不收取任何費(fèi)用。 3、某些基金可能會投一些“屎幣”（比如XRP），基金本身攜帶的風(fēng)險(xiǎn)（監(jiān)管和其他）

（4-2-3）活躍管理的對沖基金

優(yōu)勢： 1、通過積極管理，有潛力從比特幣的波動當(dāng)中獲利； 劣勢：

1. 大多數(shù)人對這些對沖基金在操作安全方面做了什么一無所知；

2. 費(fèi)用很高；

3. 鎖定期長；

適合哪些人參與：

那些希望利用市場的不成熟，以期獲得早期紅利的投資者，鑒于密碼貨幣市場的不成熟，主動管理對于我們來說意義重大。

（4-2-4）機(jī)構(gòu)托管

目前市場上出現(xiàn)了很多機(jī)構(gòu)托管解決方案，包括Coinbase的Custody，Northern Trust以及 高盛公司通過一家合規(guī)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)交易商提供的托管服務(wù)。

優(yōu)勢：

1、冷存儲； 劣勢：

2、每月流動性

（4-3）個(gè)人托管

（4-3-1）Coinbase和其他交易所

目前個(gè)人購買比特幣最常見，也是最簡單的方法，就是通過交易所進(jìn)行購買，其中Coinbase是美國最流行的，而像Square、Circle、Robinhood、Gemini等其他交易公司也都占有不小的市場份額。

優(yōu)勢：

1. 最佳的用戶體驗(yàn)；

2. 對于小白而言，在交易所可能會更安全一些；

劣勢：

1. “不是你的私鑰，就不是你的比特幣，”因此將比特幣存放在交易所，相比把股票交給托管人而言風(fēng)險(xiǎn)會更大；

2. 近幾個(gè)月關(guān)于提現(xiàn)的問題越來越多

適合哪些人參與：

對行業(yè)了解不多，但又想投100美元參與了解的散戶投資者。

（4-3-2）硬件錢包

你可以通過法幣在一家交易所上購買比特幣，然后將這些幣轉(zhuǎn)移到自己的硬件錢包當(dāng)中。硬件錢包是存儲比特幣最安全的選擇之一。黑客想要偷取你的比特幣，必須得到你的物理設(shè)備，并且掌握你的密碼才能夠成功。由于大多數(shù)比特幣盜竊案純粹是虛擬的，有一個(gè)物理設(shè)備，能夠極大地提高安全性。

優(yōu)勢：

1. 掌握了私鑰，才是真正屬于你的比特幣；

2. 事實(shí)上很難去破解；

劣勢：

1. 你需要對恢復(fù)種子存儲有很好的了解；

2. 很容易就會丟失錢包；

適合哪些人參與：

技術(shù)型投資者，具有一定的操作安全基礎(chǔ)知識。

（4-4）參與投資的方式總結(jié)：

公開上市的選擇目前仍然有限，并且很多存在著重大缺陷。這很可能會在未來的12個(gè)月內(nèi)發(fā)生改變，但接下來的3個(gè)月，不太可能會發(fā)生。

經(jīng)過2017年的行業(yè)爆發(fā)，為合格投資者和高凈值個(gè)人而設(shè)的非托管新選項(xiàng)是為數(shù)不多的，但總體上是好的，盡管投資者被迫在低費(fèi)用和非常少的定制（加權(quán)指數(shù)基金）或更高費(fèi)用和更多定制（積極管理的基金）之間做出選擇。

在過去的幾年里，個(gè)人托管選擇并沒有發(fā)生什么變化，這可能是因?yàn)榭晒┻x擇的選擇通常被認(rèn)為是相當(dāng)不錯(cuò)的。對于個(gè)人或機(jī)構(gòu)而言，選擇自我保管的方式，并對操作安全性的理解是至關(guān)重要的。

原作者免責(zé)聲明：這并不是投資建議，我們是看多比特幣的。