香港作為亞太地區(qū)主權(quán)信用最高的地區(qū)之一，于2018年11月1日正式公布了關(guān)于虛擬資產(chǎn)投資基金、虛擬資產(chǎn)托管和交易平臺(tái)監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定《有關(guān)針對(duì)虛擬資產(chǎn)投資組合的管理公司、基金分銷(xiāo)商及交易平臺(tái)營(yíng)運(yùn)者的監(jiān)管框架的聲明》，在這暮氣沉沉的市場(chǎng)環(huán)境里，為整個(gè)亞太市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑。

目前各媒體上還沒(méi)有針對(duì)此份聲明中具體規(guī)定及規(guī)定背后意義的詳解。作為一位前執(zhí)業(yè)金融律師和InVault的創(chuàng)始人，希望以最言簡(jiǎn)意賅的方式給大家呈現(xiàn)香港虛擬資產(chǎn)政策（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“香港新政”）。政策內(nèi)容多且雜，本系列文章會(huì)分為四個(gè)主題來(lái)分別闡述，包括宏觀政策、投資基金、資產(chǎn)托管和交易平臺(tái)。

香港新政究竟監(jiān)管誰(shuí)？

本次香港新政的監(jiān)管對(duì)象只有三個(gè)：虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司（指一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)的Crypto Fund）、基金分銷(xiāo)商（指Crypto Fund的募集方）和虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者（指各類(lèi)加密貨幣交易所）。也就是說(shuō)，數(shù)字錢(qián)包、發(fā)行ICO/STO的項(xiàng)目方、各類(lèi)基金會(huì)、區(qū)塊鏈行業(yè)媒體、其他類(lèi)服務(wù)提供方均不在此次監(jiān)管范圍內(nèi)。

需要特別指出的是，監(jiān)管對(duì)于這三類(lèi)主體的監(jiān)管態(tài)度亦有不同。針對(duì)前兩類(lèi)基金管理和分銷(xiāo)方，監(jiān)管的措辭是“發(fā)出監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指引”；而針對(duì)交易平臺(tái)是“探索監(jiān)管性框架”。也就意味著，作為傳統(tǒng)金融非常成熟的基金監(jiān)管規(guī)則，虛擬資產(chǎn)作為一個(gè)新的資產(chǎn)類(lèi)別，納入現(xiàn)有監(jiān)管框架是確定性事件；但加密貨幣交易所作為一種新的業(yè)態(tài)，監(jiān)管部門(mén)抱著開(kāi)放的態(tài)度和市場(chǎng)一起探索監(jiān)管框架。與中國(guó)大陸一刀切的監(jiān)管態(tài)度相比，香港地區(qū)的監(jiān)管水平可見(jiàn)一斑。

不再糾結(jié)“貨幣”還是“資產(chǎn)”

當(dāng)中國(guó)大陸的同行們還在糾結(jié)“通證”和“幣”、“數(shù)字貨幣”和“數(shù)字資產(chǎn)”等文字概念時(shí)，香港新政的態(tài)度很明確也很簡(jiǎn)單，只要是基于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)或分布式賬本技術(shù)記錄的，統(tǒng)稱(chēng)為“虛擬資產(chǎn)（Virtual Asset）”。虛擬資產(chǎn)包含了加密貨幣（Cryptocurrency）、加密資產(chǎn)（Crypto Asset）、數(shù)碼代幣（Digital Token）。香港政府把數(shù)字資產(chǎn)看成和股票、債券、黃金、大宗商品等一樣的一個(gè)新的資產(chǎn)類(lèi)別。這也代表著在監(jiān)管層面，香港政府對(duì)其資產(chǎn)屬性的直接確認(rèn)。

與之態(tài)度不同的是新加坡MAS的監(jiān)管規(guī)定。在去年底MAS頒布的《Consultation Paper on Proposed Payment Services Bill》中，MAS將上述提到的資產(chǎn)認(rèn)定為“虛擬貨幣（Virtual Currency）”，并且是在支付服務(wù)法案中進(jìn)行監(jiān)管，也就意味著新加坡MAS的監(jiān)管態(tài)度是將其作為一種貨幣和支付手段來(lái)監(jiān)管。作為亞太地區(qū)主權(quán)信用較高的兩個(gè)地區(qū)，監(jiān)管態(tài)度的本質(zhì)不同，將會(huì)使后續(xù)的市場(chǎng)走向產(chǎn)生微妙的差異。

投資者利益保護(hù)不足導(dǎo)致監(jiān)管介入

香港新政在前后二十多頁(yè)的文件中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管介入的原因是“投資者利益保護(hù)不足”。即使在文件眾多地方反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“非證券和期貨合約類(lèi)虛擬資產(chǎn)”不構(gòu)成證券，理論上不用香港證監(jiān)會(huì)介入監(jiān)管，但最終從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，依然將所有證券類(lèi)和非證券類(lèi)的虛擬資產(chǎn)全部納入了監(jiān)管范圍。

“保護(hù)中小投資者的利益”是主流證券業(yè)監(jiān)管的核心出發(fā)點(diǎn)，美國(guó)作為證券監(jiān)管最完善的國(guó)家，在保護(hù)中小投資者這件事兒上始終不遺余力。無(wú)論是SEC主導(dǎo)的嚴(yán)格信息披露要求和巨額罰金，還是地方檢察官對(duì)內(nèi)幕交易的嚴(yán)查，又或是各類(lèi)集體訴訟律師對(duì)上市公司的窮追猛打，這些行為看似是各方的利益驅(qū)動(dòng)，但最終通過(guò)法律與規(guī)則的建立，讓監(jiān)管者和市場(chǎng)一起參與進(jìn)來(lái)，從而達(dá)到了保護(hù)投資者利益的效果，這才是證券監(jiān)管正確的打開(kāi)方式。

而香港新政中也提到，香港證券法能保護(hù)的就是兩件事，第一是“穩(wěn)妥保管資產(chǎn)”，即資產(chǎn)的安全性是核心要素，這貫穿了整個(gè)香港新政的脈絡(luò)；第二是創(chuàng)建和維護(hù)“市場(chǎng)公平與開(kāi)放”，即通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管確立市場(chǎng)規(guī)則，讓所有人在同一個(gè)級(jí)別的擂臺(tái)公平競(jìng)爭(zhēng)，而非現(xiàn)在的裁判員和運(yùn)動(dòng)員競(jìng)爭(zhēng)。只有在資產(chǎn)安全有所保障，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境公平公正的前提下，機(jī)構(gòu)類(lèi)的大額資金才具備入場(chǎng)的條件。畢竟，要讓合規(guī)的大額機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入到非持牌的民間交易平臺(tái)進(jìn)行充值交易虛擬資產(chǎn)，顯然是非常具有挑戰(zhàn)性的。

虛擬資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管看得很明白

區(qū)別于其他的資產(chǎn)類(lèi)別，虛擬資產(chǎn)由于其區(qū)塊鏈技術(shù)以及加密學(xué)原理的特征，除了傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別本身的風(fēng)險(xiǎn)之外，還包含了很多特定的風(fēng)險(xiǎn)。下面，筆者將用通俗的語(yǔ)言解釋香港證監(jiān)會(huì)對(duì)這些特定風(fēng)險(xiǎn)的看法：

1、估值、波動(dòng)性和流動(dòng)性。虛擬資產(chǎn)不具有實(shí)際價(jià)值且沒(méi)有普遍接納的估值原則，所以帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)大估值不確定的情況，這就可能伴隨著大量的市場(chǎng)操縱行為。

2、會(huì)計(jì)和審計(jì)。針對(duì)虛擬資產(chǎn)沒(méi)有通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和行業(yè)慣例，學(xué)會(huì)計(jì)的同學(xué)應(yīng)該深有體會(huì)。虛擬資產(chǎn)該放哪個(gè)會(huì)計(jì)科目呢？市場(chǎng)還沒(méi)有答案。

3、網(wǎng)絡(luò)安保和妥善保管資產(chǎn)。黑客威脅真實(shí)存在，且合格保管人解決方案有限。對(duì)此，香港證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新性提出了“合格保管人”的概念。

4、市場(chǎng)廉潔穩(wěn)健。這里的不廉潔不穩(wěn)健，主要是指交易平臺(tái)運(yùn)作不規(guī)范，出現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)中斷、市場(chǎng)操縱、違規(guī)活動(dòng)等現(xiàn)象，造成投資者損失。

5、洗錢(qián)及恐怖分子資金籌集風(fēng)險(xiǎn)。虛擬資產(chǎn)的匿名性導(dǎo)致法幣和幣幣交易所有洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰也是虛擬資產(chǎn)目前最大的使用場(chǎng)景之一。

6、利益沖突。再次點(diǎn)名了交易平臺(tái)，稱(chēng)其存在多重角色，有嚴(yán)重的利益沖突問(wèn)題。

7、欺詐。交易所和投資組合管理公司未盡責(zé)，甚至卷錢(qián)跑路。

監(jiān)管方式：通用持牌框架與特定條款條件

現(xiàn)有香港證監(jiān)會(huì)體系下已經(jīng)有了標(biāo)準(zhǔn)的1-12號(hào)金融牌照體系，分別用于各種類(lèi)型的證券交易類(lèi)業(yè)務(wù)，而本次虛擬資產(chǎn)的監(jiān)管框架是完全基于現(xiàn)有香港證監(jiān)會(huì)體系的，并且區(qū)分為通用持牌框架和特定的虛擬資產(chǎn)監(jiān)管條款與條件。

香港牌照1-12號(hào)牌

具體而言，可以理解為，虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司、基金分銷(xiāo)商和虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者首先要符合現(xiàn)有1-12號(hào)牌的持牌體系，比如基金需要符合1號(hào)牌（證券交易）或9號(hào)牌（資產(chǎn)管理），而交易平臺(tái)需要符合1號(hào)牌（證券交易）和7號(hào)牌（自動(dòng)化交易服務(wù)）；然后根據(jù)申請(qǐng)機(jī)構(gòu)具體業(yè)務(wù)模式的不同，還要符合特定的虛擬資產(chǎn)監(jiān)管條款條件。

總結(jié)

第一篇解讀是圍繞著香港新政的宏觀政策方向和監(jiān)管方式來(lái)展開(kāi)。香港證監(jiān)會(huì)這次新政給筆者的直觀感覺(jué)有三點(diǎn)：

第一，  證監(jiān)會(huì)水平非常高并且對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知程度已經(jīng)非常豐富和完整，而對(duì)市場(chǎng)真實(shí)情況的精準(zhǔn)把握是提出有效監(jiān)管方案的前提條件；

第二，  試圖通過(guò)快速生效新政的方式，占據(jù)全球虛擬資產(chǎn)監(jiān)管的制高點(diǎn)，直接對(duì)標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手看準(zhǔn)的是美國(guó)SEC和新加坡MAS。在互聯(lián)網(wǎng)上市這波熱潮中香港證監(jiān)會(huì)已經(jīng)因?yàn)楣虉?zhí)己見(jiàn)錯(cuò)失了類(lèi)似阿里巴巴這樣的巨頭，相信其非常希望在新的資產(chǎn)類(lèi)別上迎頭趕上；

第三，  香港證監(jiān)會(huì)在努力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)并盡可能保護(hù)中小投資者的利益。作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)品種，培育具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)玩家、先優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是一種非常有效的策略，可以看到全文都是圍繞著這個(gè)宗旨來(lái)展開(kāi)的。

后續(xù)還有三篇具體的解讀，分別圍繞投資基金、資產(chǎn)托管和交易平臺(tái)三個(gè)具體商業(yè)模式和業(yè)態(tài)來(lái)分析，盡情期待。

免責(zé)聲明：上述文章內(nèi)容不構(gòu)成任何專(zhuān)業(yè)的法律與合規(guī)建議，請(qǐng)以專(zhuān)業(yè)香港持牌律師的正式法律意見(jiàn)為準(zhǔn)。如果以該文章內(nèi)容作為依據(jù)造成的經(jīng)營(yíng)損失，筆者不承擔(dān)任何責(zé)任。