文：互聯網江湖 作者：志剛

大模型賽道動作不斷。

2023年的世界人工智能大會上，云知聲攜山海大模型亮相并，展示了一系列基于大模型開發的場景應用。

大模型變熱，賽道也變得更擁擠。

百度、阿里、騰訊等巨頭下場之外，據不完全統計，市面上已經出現的國產大模型近百家。

趁著大模型的熱度，兩年前IPO折戟后的云知聲轉戰港股。此前，云知聲已經向港交所遞交招股書，擬轉戰港股上市。大模型熱度之下沖刺港股，云知聲似乎胸有成竹。

今年5月24日，云知聲正式發布山海大模型，云知聲創始人、CEO黃偉稱，山海大模型的目標是年內通用能力比肩ChatGPT，并在醫療、物聯網、教育等垂直領域超越GPT4。

目標定下了，接下來山海大模型究竟能不能超越ChatGPT還需要事實來說話。

昔日上市申請數據“造假”實錘了？

云知聲招股書顯示，公司在智慧生活的子領域及智慧醫療領域的市場占有率都達到70%，并遭到同行數據造假的質疑。

新版本招股書披露，云知聲在中國智慧生活領域的市場份額僅為8.4%，在智慧醫院領域的市場份額僅為6.6%，過去的數據造假似乎“實錘了”。

招股書顯示，智慧醫院解決方案提供商前五中，云知聲份額占6.6%，排名第三，前兩位分別占到24%和20.9%。排名第四的公司占6.3%、第五名占6%。

招股書截圖

此前招股書中，云知聲似乎著急用市場份額來證明自己，可能還是在于在智慧醫療領域，云知聲的商業化的底氣不是很足。

從市場份額行業排名上看，行業第三地位不算特別穩。

智慧醫療賽道是典型的科技成長賽道，行業內的玩家都處在高速增長階段，云知聲市場占有率并沒有與行業第四拉開足夠多的差距。接下來能不能吃下更多市場份額很關鍵。

整體來看，行業目前還處在追求規模效應的階段，持續虧損之下，市場份額其實也是一個觀察企業增長質量的重要標準。

實際上，云知聲的智慧醫療業務占比并不高，招股書顯示，2022年，云知聲智慧生活業務收入占比為81.0%，智慧醫療業務僅占18.9 %。公司大部分營收還是靠智慧生活業務。而且從過去三年的變化來看，智慧生活業務的營收占比還在增加。

也就是說，即便是智慧醫療市場份額降低，可能對公司的業務整體沒有那么大影響，“造假”與否并沒有外界認為的那么重要。

市場看重的，還是自身的盈利能力和增長質量。

營收規模上，2020年到2022年，云知聲營收分別為2.61億、4.56億、以及6.01億，年復合增速超過50%，毛利潤分別為0.89億、1.45億以及1.40億，年復合增長為63.9%。

也就是說，與大型科技公司相比，云知聲的營收規模不算特別大，但增長的情況還不錯。

再來看盈利能力。

2020到2022年，云知聲三年分別虧損2.97億、4.34億、3.75億。三年累計虧11億。而虧損的原因之一，可能還是持續地研發投入。

2020-2022年公司研發開支入分別為1.89億、1.88億、2.87億，研發費用率方面，分別占到72.5%、41.2%、47.8%，可以看到，公司研發費占比的確很高，是典型的科技驅動企業。

對于這樣的企業來說，前期的持續虧損不是問題，因為仍然需要犧牲盈利去換取規模。關鍵是持續虧損之后，依然能夠穩定經營，并且通過自身的技術、產品、解決方案優勢實現經營性盈利。

其中潛在的風險在于，技術發展趨勢是不可控的，持續的高研發投入并不一定能夠帶來技術優勢。

一方面是在于科技企業，技術優勢是業務增長的重要推動力。

尤其是AI、大模型領域，巨頭的優勢明顯，如果行業內出現了成熟度很高的產品，那么對于其他同類的產品來說，可能就意味著會被市場迅速淘汰。

另一方面，在于成本，前期投入的成本能不能被后期的盈利模型所覆蓋。

AI技術的商業化中，最關鍵的一點在于成本。

成本變化方面，2020到2022年，公司銷售及服務成本分別為1.7億、3.1億以及3.6億。同比增長幅度與營收基本同比。銷售費用率方面，分別為24%、13%、以及7.6%。

可以看到，過去三年內，隨著營收增長，公司的費用率不斷下降的。不過這是典型的ToB 公司的特征，因為業務ToB的公司費用率普遍都不高。

關鍵點在于未來對研發成本的攤銷上，如果接下來大模型的商業化能夠覆蓋高成本投入，那么未來的技術開發成本就能被攤銷，如若反之，那么未來這類科技公司的盈利情況，其實不容樂觀。

To B是不是AI大模型商業化的陽關道？

大模型的熱度是C端帶火的，最開始是Chat GPT的用戶增速快的驚人，一度曾經5天突破了百萬用戶增長。不過，大模型未來的商業化，更多可能先發生在B端。

在過去，云知聲為垂直行業客戶提供面向多個場景的物聯網智能化產品服務，押注大模型，投入AGI（通用人工智能）技術，其實也是原本業務增長的延伸。

在AI to B領域，云知聲是有積累的。但關鍵在于這些客戶積累和行業資源，能不能在公司的經營下，進一步轉化為營收和利潤。

業務方面，財報披露，到2022年，云知聲AI產品解決方案客戶數量為538家，數據顯示，2020到2022年，公司最大客戶的收20.6%、21.6%及 13.1% 。五大客戶收入占總營收的40.1%、34.4%及 30.8%

大客戶占比高，意味著對公司的議價能力和回款能力是一個考驗。

從招股書來看，應收賬款占營收比例很高，2020到2022年分別占到44.06%、58.33%與61.40%。

也就是說，在銷售策略上，公司更多采取賒銷的方式。這可能表明，在面對大客戶，公司自身的話語權往往不夠，從而帶來更多的回款壓力。

值得注意的是，云知聲授予客戶的正常信貸期是180天，而應收帳款周轉天數上，2020-2022年分別為179天、185天與254天。

也就是說，到了2022年，一些客戶在業務上的回款可能已經有了新的狀況，回款變得更難了。

招股書截圖

進一步來看，一年以上的應收賬款有1.3億、超過兩年的應收帳款有48,50萬，值得注意的是，僅2022年的貿易應收款減值準備就有1.37億……

另一方面，財報顯示，預期信貸虧損率在不斷增長，從2020年的12.8%，增長到2022年的27.2%。

接下來，回款情況會不會改善，是一個值得關注的重點。因為回款可能會進一步影響到公司的現金流表現。

現金流方面，經營性現金流凈額表現比較差，分別為-1.63億元、-2.37億元與-1.66億元，手里的余糧不多，僅有7412萬元。總的來說，公司的經營，還是得靠持續融資輸血。

借著大模型的熱度上市，可能也是不得已而為之。為了公司長遠的發展以及未來的業務持續增長。融資似乎是一到必選題。

天眼查APP顯示，2023年6月27日，云知聲獲得了來自多家機構的D++輪融資，交易金額為7億人民幣。

此次沖刺港股上市，云知聲此次計劃募集約9.12億元，公司也表示，本次募集資金計劃用于人工智能技術中臺建設項目、面向物聯網邊緣計算的人工智能芯片研發平臺建設項目、基于人工智能技術的智慧醫院解決方案建設項目以及補充流動資金。

經營性現金流吃緊，技術、產品、平臺依舊需要大量資金投入發展，再經過數輪融資之后，拓展新的融資渠道可能是最好的選擇。

事實上，從招股書來看，公司的融資成本在逐漸上升。

數據顯示，2020到2022年公司融資成本分別為0.9億、0.9億、1.7億。值得注意到的是，2022，公司融資成本已經占到營收的28%。

那么，公司融到手的錢夠花嗎？恐怕很難說。

財報顯示，2022到2022年，公司融資活動產生的現金流凈額分別為0.21億、2.94億、0.29億。換言之，除了2021年之外，其他兩年的融資都花的差不多了，而2021年6月24日，公司才獲得了1億美元的D+輪融資。

招股書截圖

由此可見，AI領域真的太燒錢了。而這些投入能不能變成真金白銀的利潤回報，還是個未知數。

理性來看如果未來山海大模型有足夠競爭力，能夠真的與ChatGPT掰掰手腕，市場還可以期待一下。如果產品市場表現不如預期，那么，這些投入恐怕很難有令人滿意的回報。

持續的投入也許并不一定沒有結果。樂觀的一面是，招股書中顯示，公司的毛利率在上升。

財報顯示，2020年公司毛利率為34.2 %，2021年下降到31.8%，到2022年，公司毛利率上升到39.9 %。招股書中也解釋了毛利率上升的原因，毛利率更高的AI解決方案增長明顯。

至少目前來看，對AI技術的投入能夠換來一定的回報，而毛利率的提升說明公司遠沒有到盈利能力的天花板，接下里，云知聲能否站穩市場，通過大模型實現自身的二次增長，值得期待。

結語：

這么多企業做國產大模型，對于我們來說是一件幸事，背后體現出的是更多的科技硬實力。硬實力之外，越來越多地像云知聲這樣的科技驅動的企業，在謀求上市，謀求更多的發展。

云知聲赴港IPO或許只是一個開始，也是一種鼓勵，接下來，我們也會看到更多大模型企業謀求更長遠的發展。

選擇IPO的大模型企業多了，屬于我們自己的國產大模型才會更有機會，未來的國產大模型，值得期待。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，僅供以文會友，行業交流。